为何Adobe股价能涨到800美元？

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为何Adobe股价能涨到800美元？

2020-08-27 猛兽财经猛兽财经

一方面，作为拥有巨大经济护城河的数字领导者，Adobe显然是日益数字化的世界的受益者。

另一方面，Adobe正在推动数字化转型，使个人、企业、教育和公共机构能够在市场环境严峻的情况下继续经营，甚至增加销售。

这篇文章，我们想通过介绍Adobe的优点和缺点，来讨论Adobe值得长期投资的主要原因。

此外，我们将通过基于DCF方法（现金流折现模型）的公允价值计算来评估Adobe在短期内是否值得投资。

1. 介绍

今天，我们想发表一篇关于Adobe (ADBE)的文章，这是我们最喜欢的科技公司之一。

说实话，Adobe作为一家上市公司很少受到投资者的关注，这让我们有点惊讶。在我们看来，Adobe在日益数字化的世界中是绝对必要的，不仅对企业和有创造力的个人，而且对有远见和长期导向的投资者也是如此。与此同时，大多数上班族在日常生活中都有意或无意地通过Acrobat Reader、Photoshop和pdf文档与Adobe的产品接触。

尽管公众对该股的关注较少，但华尔街似乎同意我们的观点。下图比较了Adobe与标普500、纳斯达克100指数在过去五年的表现。正如你所看到的，Adobe取得了令人印象深刻的541%的涨幅，远远超过了两个主要的指数。

即使与科技巨头相比，Adobe也毫不逊色，如下图所示。Adobe紧随亚马逊(NASDAQ:AMZN)之后，亚马逊在过去五年的表现令人印象深刻，超过600%(见下图)。

展望未来，我们可以对Adobe的股票有什么预期？有什么原因可能导致Adobe的股价进一步上涨？考虑到这只股最近在疫情期间带来的挑战下取得了上涨，这只股票现在值得投资吗？潜在的催化剂和障碍是什么?Adobe的公允价值是多少？

这些是我们想在本文中要探讨的问题。

2. 哪些原因会导致Adobe的股价进一步上涨?

首先，Adobe在设计、营销和娱乐领域提供了广泛的软件解决方案，例如，照片、音频、视频、增强/虚拟现实、3D、文档编辑和处理、分析和客户洞察、电子商务、广告、电子学习等不同的方案。潜在的目标群体非常广泛，包括个人、自由职业者、中小型和大型企业、教育、公共和私营机构、消费者、学生等。

下图说明了Adobe提供的所有产品和软件解决方案。

展示Adobe的全部软件解决方案和产品。来源：Adobe金融分析师会议，2019年11月4日)

其次，在竞争方面，很难找出Adobe产品的直接主要竞争对手。这证明了Adobe独特的市场地位，巨大的护城河让其在细分市场拥有了全球领导者一般的地位。

例如，下面的图表显示了Adobe的同行。但在创意、设计和文档处理方面，它们都不是Adobe的直接竞争对手。

此外，Adobe最近收购的Magento和Marketo将进一步整合电子商务、市场营销、人工智能和机器学习领域的解决方案，从而扩大Adobe的生态系统。

此外，通过使用Adobe的服务，你将体验到Adobe的公司政策旨在尽快将其所有软件和产品提供货币化。另一方面，用户愿意支付是因为这些产品提供的价值。

第三，Adobe在其软件解决方案和产品提供方面有一个巨大的整体潜在市场(TAM)。根据Adobe2019年的财务分析报告，预计到2022年Adobe主要业务的TAM将达到1280亿美元。

在这种情况下，值得注意的是，Adobe的业务包括两个主要部分：数字媒体和数字体验。

数字媒体包括创意云和文档云的业务领域。

数字媒体对所有目标群体都具有吸引力，包括内容创作、照片、视频、图形、电影设计以及电子学习、培训和社交媒体内容设计的软件解决方案。文档云主要关注Acrobat、PDF移动和web服务(如创建、签名、编辑、共享、压缩)。

根据该公司2019年的报告，数字媒体领域的TAM预计在2022年达到310亿美元。

另一方面，数字体验专注于企业客户，在广告、市场营销、分析、电子商务以及数据洞察、客户旅程和内容管理等领域提供产品解决方案和软件产品。

根据该公司2019年的报告，数字体验部分预计到2022年的TAM为840亿美元。

下图展示了Adobe的TAM在不同部分的详细细分。

(Adobe的TAM在不同部分的细分。来源:Adobe金融分析师会议，2019年11月4日)

第四，Adobe多年来实现了两位数的收入和利润增长。过去5年，平均营收增长率为22%，平均净收入和每股收益增长率为62%。

与此同时，Adobe在过去五年中实现了非常强劲的净利润率和净收入扩张。自2015财年以来，公司营收增长了一倍多，而同期净利润几乎增长了5倍(见下图)。

2019财年净利润率。来源:Adobe 10K 2019年

根据该公司2019年的财务分析师会议，数字体验的预计TAM是数字体验的两倍，而2019财年数字媒体部门的收入是数字体验部门的两倍多。

因此，根据该公司的TAM预测，到2022年，这两个领域将达到1280亿美元，从运营角度来看，仍有巨大的增长潜力(见下图)。

Adobe按部门划分的营收。来源：Adobe 10K 2019年

此外，从2019年的数据可以看出，大约90%的Adobe收入来自订阅，即具有高客户忠诚度和粘性的经常性收入。

Adobe2019财年收入细分。来源：Adobe 10K 2019年

此外，该公司的总毛利率高达85%，这也是其经常性收入模式和客户忠诚度的结果(见下图)。

Adobe2019财年毛利润。来源：Adobe 10K 2019年

第五，到2020年第二季度的结果，Adobe报告了两位数的增长率，尽管由于新冠肺炎危机，市场环境非常具有挑战性:

* 收入同比增长14%，达到31.3亿美元。

* 营业收入同比增长35%，达到10亿美元。

净利润同比增长74%，达到11亿美元(包括1亿美元的所得税收入)。

* 稀释后每股收益为2.27美元，同比增长76%。

* 营运现金流为11.8亿美元，同比增长7%。

* 自由现金流连续12个月增长15%至44.3亿美元。

* 数字媒体业务同比增长18%(其中创意云增长17%，文档云增长22%)。

*数字体验部门增长了8%(而没有广告云的数字体验订阅收入增长了18%)。

* 管理层提到，由于远程工作的趋势，公司注意到其创意云和文档云解决方案在世界各地的历史高点。

* 该公司以平均8.5亿美元回购了约260万股股票，在正在进行的80亿美元回购计划中，该公司还有大约34亿美元剩余。

下图总结了各细分市场的年增长率:

2020年第二季度收入增长。来源：Adobe 2020年Q2结果

第六，公司预计收入为31.5亿美元，较上年增长11%，这可能是保守的两位数增幅。数字媒体预计将增长16%，而数字体验预计将持平。

数字体验领域的增长放缓是由两个主要因素造成的：

1) 一般企业支出的延迟和全球广告支出的大幅下降，这是由于大流行对广告云收入的影响尤为严重;

2) 根据管理层在收益电话会议上的声明，广告云产品包括基于订阅和基于交易的解决方案。今后，以交易为基础的解决方案将被取消，这将对收入产生负面影响。因此，云广告目前还不是一个增长的领域。虽然取消这些产品将对营收产生负面影响，但它将提高整体利润率。

下图总结了Adobe公司2020年第三季度的财务目标：

Adobe第三季度2020年财务目标。来源：Adobe公司2020年第二季度收益发布

第七，除了两位数的增长率、非常忠诚的客户基础和高利润业务，该公司还有一个非常健康的资产负债表，截至2020年第二季度，该公司有41亿美元(长期)债务，而现金、现金等价物和短期投资为43.5亿美元。

3. 与潜在同行组相比的估值表明在市盈率基础上可能估值过高

关于公司的估值，让我们从市值和与潜在同行的比较开始。考虑到Adobe在市场上的领导地位和独特的定位，我们选择了一些媒体、娱乐和广告行业的主要竞争对手作为比较，因为他们在各自的领域也占有主导地位。从下图可以看出，Adobe目前的市值为2290亿美元。

虽然Adobe的市值相对较低，但如果把收入包括在内，它的市值相对较高（见下图）。

尽管Adobe估值相对较高，但其最近一个季度的收入增长与同行相比并没有显著提高（见下图）。

如果将未来EV对收入的倍数计算在内，估值、增长和收入之间的差异就会变得更加清晰。从下图可以看出，Adobe的倍数是目前为止最高的。现在有人可能会说，Adobe应该得到更高的估值，因为它的“软件即服务”(SaaS)业务模式，而且与较小的SaaS公司保持一致。然而，在这种情况下值得注意的是，另一家主要SaaS公司Salesforce (NYSE:CRM)的估值只有它的一半，远期EV/S倍数为9倍。