摘要：

周四美股大跌，创6月11日以来最大单日跌幅，科技股跌幅较大，部分周期股逆势拉升。美股大跌并无明显的催化因素。隔夜公布的美国经济数据维持向好趋势，市场表现上风险偏好并未大幅变化，疫情相对并未恶化。美股大跌或是对当前过热走势的调整。美股连涨5个月，RSI触及历史极值；美股估值已超08年金融危机后峰值，刺激政策不再加码、估值或难以支撑股价继续走高。市场担心美股迎来“明斯基时刻”，虽无近忧、但需远虑。

本周四美股大跌，创6月11日以来最大跌幅，科技股跌幅较大。道指下跌2.8%，标普500下跌3.5%，纳指跌近5%，其中信息技术跌5.8%，FAANMG跌幅均超3%。

美股大跌并无明显的催化因素

首先，美国经济数据维持此前的向好趋势。周四公布的就业数据显示，当周初请失业金人数88.1万、前值101.1万，连续两周回落，而续请失业金人数降至1325.4万、前值1449.2万，创5月16日以来最大降幅。即使劳工部改变编制方法一定程度调低了数字，就业市场也未有明显恶化。周五即将公布8月非农就业数据，市场预测新增就业132.1万。此外，8月美国制造业PMI56、连续第四个月上升，非制造业PMI56.9、3月以来首次下降，但仍在较高水平的扩张区间。

其次，从各类资产的市场表现来看，风险偏好并未大幅变化。美债、VIX虽有上升但幅度不大，且黄金震荡走低。

再次，疫情方面美国相对并未恶化。美国日新增病例在二次爆发后再度回落，相比之下当前欧洲疫情却在持续上升。而随着各国不断积累防治疫情经验，死亡治愈比持续降低，疫情管制更加松弛有度，加之疫苗在年低面市的可能较大，疫情对当前金融市场的影响正在减弱。

此外，市场对于第二轮财政僵局久拖不决的担忧加剧，隔夜部分联储官员表达了对资产泡沫的担忧，但这些因素可能构成协助性质的诱因、却不能主导市场的大幅变化。

从技术和估值角度看，昨日的大跌更像对当前过热走势的调整

今年以来，全球重要股指均走出了V字行情，其中美股反弹尤为突出。3月23日触低之后，美国三大股指涨幅大幅领先，其中纳指在6月创出历史新高后持续攀升、至9月2日累计大幅上涨75.7%。

美股连续上涨，短期市场情绪过热。美股已连续5个月上涨、8月创5月以来最大月涨幅，三大股指持续偏离5日均线，标普500的RSI指标在9月2日达到92.68、触历史极值，短期市场过热需要技术调整。

美股估值已超08年金融危机后峰值，难以继续支撑股价走高。08年金融危机后，美国四轮量化宽松助力经济复苏，带动美股估值走高，并于09年底达到高点，随后经济复苏企业盈利改善、估值逐步回落。8月以来三大股指估值连创历史新高，截至9月2日道指估值33.8倍、标普500指数34.3倍，纳指68.1倍。虽然美股半年报略有起色，但对估值的平缓效果有限，更高的股价需要进一步盈利改善来支撑。

此外，美股或临风格切换。今年以来，由于疫情对各行业的影响不同，美股分化明显，指数上涨主要依托于科技巨头的拉动，截至9月2日FANNG市值年内增长了62%，而同期标普500仅上升了9%。与此同时，受益于经济重启的公司被市场关注，在周四大跌中逆势上涨，其中邮轮股嘉年华上涨5%，梅西百货大涨超过7.9%。随着经济持续复苏，受疫情冲击较大的周期性公司有望修复盈利，或得到更多资金追捧。

“明斯基时刻”是否到来？

市场部分担心的美股迎来“明斯基时刻”，笔者看来虽无近忧、但需远虑。在疫情、贫富分化、内部分裂、美中脱钩等多重不利背景下，美股仍能不断创出新高，主要得益于宽松的货币政策和很强刺激的现金发放，而若刺激政策与经济复苏脱节、则可能引发市场的明斯基时刻。

近期来看，刺激政策未明显改变。货币方面，美联储主席鲍威尔8月末表示希望通胀在一段时间内"平均"增长2％，这意味着美联储将实施更长时间的低利率政策。财政方面，虽然新一轮救济法案仍未通过，但面对超1300的失业人口和10%的失业率，以及大选临近对两党的压力，法案达成应该只是时间问题。

长远来看，非常规的刺激措施不可能永远持续，而疫情、贫富分化、内部分裂、美中脱钩等将制约其复苏动能，需防范政策退出后、经济复苏未能跟上时市场大幅回落风险。

作者：季恒  京东数科研究院高级研究员

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