作者：

金融产品研究首席 贾戎莉（S1090619030002）

引

言

供需矛盾突出的全球宏观背景下，通胀环境持续演绎。能耗双控等政策指导给商品期货价格带来大幅波动的同时，也酝酿出新的收益空间。CTA策略可在多品种、多方向、多周期上获取收益，有望作为商品市场的优质表达工具，成为策略配置中不可或缺的组成部分。尤其对于以权益类资产为主的组合，有着非常重要的尾部风险管理意义和长期配置价值。

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CTA的长期策略特征及短期业绩表现

CTA（Commodity Trading Advisors，管理期货策略 ）通过做多、做空或多空操作，捕捉商品期货的价格趋势或套利空间来获取收益。

长期来看，CTA策略展示出与传统股债类策略截然不同的绩效特征。从过去数年的整体表现观察，在各类型投资策略中，CTA是唯一一类年化收益超过10%、整体回撤可控、且每年皆能获取正收益的策略类型。

2020年以来，受新冠疫情冲击及全球商品供需矛盾的影响，商品期货市场呈现典型的牛市行情。在黑色、有色、能化板块的趋势性行情驱动下，CTA策略迎来业绩爆发，收益弹性较高，且内部多样性显著，不同周期（短、中、长）、不同逻辑驱动（价量、基本面）策略的收益波动特征各异。

从近期市场环境来看，在一系列政策指导压力下，商品期货价格出现高位震荡回调。短期趋势反转使CTA策略出现短期回撤，符合策略的收益波动特征。更为值得关注的是，震荡期的产品业绩分化加大，减仓迹象明显，短周期策略优势突出。10月22日当周，南华商品指数跌幅约3.6%，黑色、能化板块跌幅较大，优选CTA产品整体波动较小，不少产品当周仍获得正收益。

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CTA在资产配置中的意义及关注点

从资产配置角度来看，CTA策略提供了分散化、多方向的投资机会，与传统股、债资产相关性低，具备长期较稳定的盈利能力和风控效果。尤其在通胀环境下、在股票市场下跌行情中，CTA策略往往表现突出。长期来看，优秀的CTA产品具备远优于基础资产的风险调整后收益，并拥有显著的“危机Alpha”特性。

配置不同周期的CTA趋势策略并配合套利策略，在单边市及震荡市中均能高效地捕捉收益。

在策略配置框架中，我们建议考虑整体风险收益目标，结合产品的资金杠杆水平，对CTA策略保持一定比例的长期配置，在不同的子策略上保持多元配置。在动态调整上，进行适度的组合再平衡。鉴于CTA策略的非线性、阶梯式、高赔率的收益分布特征，其配置意义远远大于交易意义。

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CTA产品的优选与跟踪

CTA-FOF及多策略混合是投资者进行CTA配置的理想模式。

从CTA策略内部来看，管理人在策略类型、交易频率、杠杆水平、风控等方面差异较大，离散度较高，相关性较低，多样性特征非常适合组建策略FOF。

在具体产品/管理人的选择上，我们对CTA管理人进行定性定量深度尽调后择优构建组合。优选产品策略成熟、风险收益比高、绩效稳定，产品间策略多样、收益来源丰富。

优选CTA组合风险收益特征进一步优化。从我们跟踪的组合业绩表现来看，长期年化收益18.37%，最大回撤2.99%，今年以来收益约12%（单产品最高31%），16年以来连续五年年度收益分布在9%-35%之间，绝对收益丰厚，回撤可控，稳定性良好，风险调整收益优秀。

CTA优选业绩跟踪（截至2021/10/22）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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策略展望与配置建议

展望未来，目前国内CTA策略行业占比较低，对比海外仍然拥有较大提升空间。在供需矛盾突出的全球宏观背景下，通胀环境持续演绎。能耗双控等政策指导给商品期货价格带来大幅波动的同时，也酝酿出新的收益空间。CTA策略可在多品种、多方向、多周期上获取收益，有望作为商品市场的优质表达工具，成为策略配置中不可或缺的组成部分。尤其对于以权益类资产为主的组合，有着非常重要的尾部风险管理意义和长期配置价值。

（详见报告：《金融产品策略配置》、《私募优选跟踪》）

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