21世纪经济报道 记者孙煜 北京报道 

A股的白酒板块，这两年一直不缺黑马。

2020年，酒鬼酒（000799.SZ）全年上涨338.27%，涨幅排名白酒第一。

2021年，中高端产品放量的安徽地产酒迎驾贡酒（603198.SH），又异军突起走出翻倍行情（上涨118.31%，截至12月13日）。

11月中旬以来，在市场高低切换和头部白酒提价预期牵引下，A股白酒板块迎来新一轮上涨。Wind数据显示，白酒指数11月15日至今累计上涨20.57%。

轮动行情中，12月的A股白酒板块又诞生了一匹黑马——老白干酒（600559.SH）。

近一个月领涨板块

年初至11月，老白干酒还是一只走势“蔫趴趴”的三线白酒企业，区间跌幅达27.05%。不料进入12月后，老白干酒股价一改疲态，在不足十个交易日内大涨41.24%。

11月15日至今，老白干酒涨幅达46.84%，超过舍得酒业（600702.SH）、迎驾贡酒等一众“老黑马”，涨幅排名白酒板块第一。

数据显示，老白干酒的交易量在12月急速放大。

今年前十一个月，老白干酒的月均成交额和月均成交量分别为248.93亿和0.1亿。截至12月13日收盘，12月的这两项数字已达212.80亿和0.075632亿。

换言之，不到半个月时间，老白干酒的成交额和成交量已达年内月平均水平的85.46%和75.632%。

对此，一名私募基金经理向记者表示，这一轮老白干酒上涨是“游资炒的”，属于“后排（个股）拔估值”。

21世纪经济报道记者注意到，近一个月的时间内，白酒板块全部个股均出现上涨。白酒板块后排标的补涨，确实是本轮白酒行情的一大特征。

例如，11月中旬以来口子窖（603589.SH）上涨36.86%、金徽酒（603919.SH）上涨19.21%、青青稞酒（002646.SH）上涨17.68%、伊力特（600197.SH）上涨17.67%。

从今年的业绩看，老白干显然是酒企里的“后进生”，营收和利润的增速都相对缓慢。2021年前三季度，公司实现营收27.69亿元，同比增长10.90%；实现净利润2.49亿元，同比增长7.05%。

第三季度，老白干也没有出现反转信号，公司当季实现营收11.18亿元，同比增长11.34%；实现净利润1.25亿元，同比增长8.00%。

那么，是什么因素支撑了业绩平平的老白干12月迅速“拔估值”，乃至领涨本轮白酒行情？

答案是，市场发掘了老白干酒的基本面预期差。和之前许多白酒故事类似，老白干身上的预期差，也落在了产品结构升级上。

旗下酱酒或存预期差

德邦证券在12月上旬认为，白酒行业价格轮动传导到地产酒，老白干作为河北地产酒龙头预期差较大。

“2019年营销变革以来，（老白干酒）聚焦营销改革的8大方向，老白干产品结构显著提升，大单品效果显现，高档酒收入占比提升至50%，毛利率从59%提升至68%，将充分受益于地产酒升级红利。”德邦证券称。

带动老白干产品结构升级的核心，是公司旗下的武陵酒。这一湖南酱香酒，也是近期市场认为老白干最被低估、预期差最大的产品。

公开资料显示，武陵酒公司于1952年在原常德市酒厂崔婆酒酿造的旧酒坊上建成。1989年，武陵酒在全国第五届评酒会上被评为国家名酒，成为中国17大名酒之一，也是各大名酒中唯一一个在赤水河产区之外的酱香型白酒。

2017年4月21日，老白干酒以13.99亿元收购丰联酒业100%股权。自此，丰联旗下的武陵酒业连同文王酒业、承德乾隆醉（板城烧锅）和孔府家酒业等其他3家酒企一同成为老白干旗下资产。

德邦证券认为，武陵酱酒价值被显著低估。其通过湖南调研发现，伴随着酱酒热的盛行，武陵酒作为湘派酱酒受益明显。

“不同于小酱酒的高库存地开瓶率，武陵酒近年增长质量极高，在湖南市场的开瓶率和酒友之间的口碑很不错。”德邦证券称。

数据显示，主打500元以上单品的武陵酒，2015年以来业绩端量价齐升。2015年至2020年，武陵酒销量从711吨增长到1444 吨（年复合增长率15.2%），吨价从15.3万元/吨增长到31.3万元/吨（年复合增长率15.4%）。

德邦证券预计，武陵酒有大量营收暂未确认，这是造成老白干今年前三季度销售收到现金42.42亿元、合同负债17.48亿元而营收仅为27.69亿元的主要原因。

浙商证券也在近日指出，武陵酒（收入占比约13%、利润占比约36%）潜在利润释放带来的利润弹性，是老白干酒超预期逻辑的主要看点。

“2021年预计未税收入将超8亿（预计增速超75%，超预期），按超40%的净利率来算，预计武陵酒将贡献超3亿净利润，预计2022年武陵酒业绩仍将保持超30%的高速增长+21Q3公司拥有17.5亿的合同负债+佳沃集团已不是前十大股东，公司来年或有利润高弹性可能性。”浙商证券称。

上述对武陵酒价值的发掘，驱动资金将老白干酒买成了本轮白酒行情的“领涨龙”。一名公募白酒研究员告诉记者，最近老白干在“机构圈里也很有热度”，市场合力似乎正在形成。

抬起一只200亿标的的市值，对市场资金来说并非难事。但老白干酒股价如果想在新逻辑上“站稳”，则需要财报里尽快出现当下预期的“利润释放”。

截至12月13日收盘，老白干酒涨7.64%，报32.26元/股，股价已逼近年初35.11元的历史高点。