21世纪经济报道记者 陈洁 实习生 李泽慧 广州报道

经历了2021年大宗商品价格“狂飙”，从而拉动PPI高企的一年，2022年通胀将怎么走？

“PPI在明年一季度肯定还是要高位运行，不过之后可能将前高后低，下半年逐步回落。CPI的反弹势头明显，我估计反弹到2.5%左右并稳住。”中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才告诉21世纪经济报道。

他指出，影响我国明年CPI和PPI的因素很多，其中最关键的就是美联储加快结束QE，这一政策是最大的影响变量。另两个重要的影响因素是疫情的控制和供应链修复的情况。

而随着供应链的逐步修复，较高的大宗商品价格有望从高位回落。中信建投期货钢矿研究员赵永均对21世纪经济报道记者表示，2021年黑色产业链各品种均经历了快速上涨，2022年各品种价格重心将逐步下移，且利润博弈将更加剧烈。主要逻辑在于黑色产业链总需求将继续下降。

而曾经在CPI中“搅动风云”的猪价，在2022年的影响逐步减弱，反而是商品的“滞后涨价”效应有可能使CPI维持较高位置。

PPI持续高位回落

12月9日，根据国家统计局发布的数据，随着保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI涨幅有所回落，但同比仍上涨12.9%。

目前来看，这一高位回落的态势将持续，其中一个关键就是大宗商品价格，包括钢铁等黑色金属、有色金属和能源价格易跌难涨。

赵永均指出，钢铁价格的上涨压力不大。一方面，“住房不炒”和“地产企业去杠杆”等调控政策决定了房地产行业已经进入下行周期，今年土地购置面积不足将影响2022年的新开工情况，从而拖累房地产用钢需求。另一方面，全球制造业PMI见顶回落，预示着明年海外需求将逐渐下移，进而影响国内钢材直接出口和钢制品的间接出口，并且国内制造业也将回归常态，内需外需走弱拖累制造业用钢需求。

目前来看，市场对于PPI“冲高回落”已有共识，但具体的预测数据有一定差距。

华西证券认为，由于此前煤炭化工等上游原材料价格上涨，对中下游价格传导影响仍会延续，预计明年一季度之前PPI仍将处于高位并呈现出相对平缓的回落，下半年受到高基数效应的影响，同比增速将进入低增速区间，2022年中枢约为6.5%，整体呈现出先高后低、先快后慢的下行态势。

广发证券在最新的研报中指出，2022年PPI同比或逐步回落，中性情形下明年四个季度PPI中枢分布均值大致为7.6%、3.7%、2.0%、0.3%，12月进入负值区间，全年中枢3.4%。

“PPI明年会慢慢回落，全年平均下来5%左右，但这个数据仍然是不低的。”徐洪才指出。

PPI上涨的一个关键“变量”在于，大宗商品价格的回落幅度如何。

以钢铁来看，赵永均指出，2022年钢铁行业主要利好政策来自于两方面：一是地产政策的边际放松。二是稳增长压力下基建开始放松。

“上述政策的实际落地窗口就在明年上半年，预计将支撑下游用钢需求，驱动钢材价格高位震荡运行。然而，在地产调控大的方面不会出现转向的前提下，上述利好政策仅支撑需求阶段性反弹，需求下移的大方向难以出现变化。”赵永均表示。

不过，在钢铁产量下降的背景下，钢铁价格有可能仍然保持一个相对高位。

卓创资讯钢铁行业分析师李晓娟对21世纪经济报道记者表示，预计2022年-2024年钢铁的产能会处于一个下降的态势，从2025-2026年下游房地产周期性考虑，情况可能会有所好转，2025年钢铁产能会延续小幅下降，但是产量可能小幅有所增加。2026年产能、产量可能会出现一个整体向上增长的状态。

“未来，随着国家对于原料方面的调控，以及矿石处于一个下行的趋势，预计2022年钢厂的整体利润水平处于一个比较舒适的区间。”李晓娟指出。

CPI或面临“滞后涨价”

目前来看，CPI上势头明显。11月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。

而具体看，食品价格同比由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.30个百分点。在食品价格中，猪价曾经是“搅动”CPI的重要因素，不过在2022年猪价的影响将下降。

中信建投期货农产品事业部研究员魏鑫对21世纪经济报道记者表示，整体来看，明年猪价仍然是偏弱势行情，因为产能前期上行较多，需要经过一个消化的过程。但价格有可能触底反弹，即明年上半年猪肉消费的淡季，价格见底之后，下半年有可能触底反弹。

“不过整体的上涨幅度我们并不看好，因为存栏量仍然较高，明年的生猪价格应该在12元-18元左右波动。明年下半年，生猪的养殖利润有可能由负转正，新一轮的猪周期开始。”魏鑫说。

但他指出，猪价对于CPI的影响，在明年会逐步弱化。

“首先，CPI今年进行了一次权重调整，猪价占比相对弱化。其次，猪价对于CPI的影响，与本身的价格挂钩，在猪价下跌之后，对CPI的影响就更低了。”魏鑫表示，“不过由于2021年上半年猪价较高，尤其是2021年一季度，2022年CPI有可能受到较为明显的向下拉扯，但是一季度之后，猪价对于CPI的影响逐步减少。”

由于生产周期相对生猪较短，其他食品价格对于2022年CPI的影响尚难以确定。

不过，CPI的非食品价格上涨势头值得关注。11月CPI的非食品价格中，工业消费品价格上涨3.9%，涨幅扩大0.1个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨36.7%和40.6%，涨幅继续扩大；服务价格上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

国信证券的研报指出，CPI篮子中能源权重约为7%，能源价格或推高2022年CPI非食品价格同比上涨。预计2022年前三季度国内CPI同比持续上升至3%以上，四季度回落至3%以下，全年高点落在9月份，约为3.6%。

广发证券指出，在核心CPI中，工业品价格触顶回落，消费与服务业常态化修复，核心通胀中枢温和抬升。尤其是部分商品或面临“滞后涨价”效应。受上游生产成本抬升影响，部分消费品上涨压力较为刚性。主要包括短期终端价格存在滞后上涨效应。

不过，市场普遍认为，CPI大幅上涨的可能性较小。

“CPI目前上涨的势头明显，未来一段时间也会有上涨的惯性，但我国基础商品的供应是稳定的，包括房地产的租金市场，2022年也很可能保持相对稳定。”徐洪才表示，“从滞后涨价来看，尽管从上游大宗商品会向下游逐步传导，但是由于下游消费市场的竞争激烈，很多成本上涨还是需要自行消化。因此我预计CPI应该在反弹一段时间之后就保持相对稳定。”