本期作者：

卢国昆

行业比较与配置首席

S1090615040005

吴  双

公募研究与配置首席

S1090618080005

近期市场轮动频繁，绿电、白酒、元宇宙表现亮眼，资金大幅流入，上涨背后对应的原因与逻辑何在？下文将一一揭示。

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上游成本压力边际改善，绿电盈利有望提升

关键词：煤炭长协；硅片价格；新能源运营商；风光电；新能源战略转型火电厂

▍行业动态：

政策频发有支撑，绿电盈利改善预期提升。绿电指生产电力过程中，二氧化碳排放量趋近为零，相较于其他方式（如火力发电），对于环境冲击小。绿电的主要来源为太阳能、风力、生质能、地热等，中国主要以太阳能及风力为主。发改委公布了2022年煤炭长期合同（简称煤炭长协）签订履约方案征求意见稿，明确：1）下水煤长协基准价上调31%；2）核定能力在30万吨及以上的煤企均被纳入签订范围；3）发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。“基准价+浮动价”定价机制仍被采用，但设立550-850元/吨动力煤价格调整区间。今年煤炭价格大幅上行，下游发电端利润受挤压，随着靴子落地，煤炭价格上限明确，叠加绿电交易溢价可充分覆盖动力煤成本、以及其他十四五相关绿色发展规划政策文件出台下的积极引导 ，新能源转型的发电厂将迎来价值重估。

光伏硅片价格上行拐点已至，新能源运营商盈利修复可期。1）近日硅片、电池片、组件等环节价格均有所下调，一是上游价格导致下游开工率降低所影响，二是中央经济会议明确原料用能和可再生能源增量不计入能耗考核，供给端空间打开。整体来看，产业链上游利润开始向下游转移，风光电运营商有望进一步受益；2）风光电降本为大势所趋，上游周期品价格下行将进一步推进降本进程，风光盈利能力有望提升。

重点关注：绿电转型发电厂、绿色发电

数据来源：统计截止日期12月15日，Wind，PVInfolink，IRENA，招商证券研究咨询部

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白酒：跨年行情延续，白酒布局价值凸显

关键词：放量，提价，股权激励

▍行业动态：

白酒年末迎整体性反弹，实现连续四周上涨。近期放量、提价、股权激励等动作密集落地，酒企来年目标积极，板块情绪回暖。市场层面主流品牌价格与库存良性，公司层面或实施战略调整或展现变革决心，判断行业整体仍处于稳健上行周期。

批价提升超预期。渠道反馈五粮液2022年将维持计划内出厂价889元不变，将计划外提至1089元，同时计划外比例也由今年的20%-30%提升为固定的40%，经销商综合成本随之提至969元。由于部分经销商配额所缩减，将根据明年销售情况给予更多计划外配额，实际经销商成本可能高于969，我们认为批价提升的顺利程度可能超预期。

高端名酒挤压式发展持续。目前白酒消费呈现较强的粘性，特别是名酒对地产酒呈现进一步挤压趋势。从全国酒类批发价格指数来看，2021年名酒的价格指数涨幅远超行业平均，呈现挤压式发展的态势。明年稳增长政策有望落地，并开启宽信用周期，宏观经济面改善有望带动高端酒价格进一步提升，可能开启新一轮价位升级的景气周期。

次高端价位带需求向好。今年次高端酒企收入和利润有较好的增长，汾酒今年全国市场可控终端网点数量突破120万家；酒鬼酒省外市场快速扩容，酒鬼系列实现高速增长。次高端白酒快速扩容，渠道与产品定位的匹配性是核心竞争要素，明年宏观政策企稳可能性大，中产阶级收入的增加将有利于次高端酒需求的复苏，判断明年次高端酒企需求呈现向好的趋势，次高端白酒业绩弹性或释放出来。

重点关注：高端白酒、次高端白酒

数据来源：统计截止日期12月10日，Wind、今日酒价，招商证券研究咨询部

▊ 重仓白酒基金情况

统计结果显示，截止2021年12月17日，市场上白酒持仓特征较明显基金10只，9只主动权益基金（基金经理任职满一年，最近季报白酒股仓位40%及以上及过往4个季报白酒股平均仓位40%及以上），1只被动指数基金，基金规模分别353与929亿元。

今年以来整体来看，白酒持仓特征基金今年以来收益-5.28%，走势与申万白酒指数较为贴合，最大回撤-27.43%，小于白酒指数的-35.70%。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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元宇宙：蓝海市场，增长潜力大，已有较完备的技术支撑

关键词：AR，VR，云游戏，5G，区块链，元宇宙电商

▍行业动态：

近期元宇宙活跃，增长潜力大，现已有较完备的技术支撑。元宇宙板块过去三个月涨跌幅分别为+1.94%、3.37%、+0.46%，日均资金净流入为7.36百万、52.70百万、-33.92百万元.。元宇宙是指平行于现实世界的虚拟世界，其底层技术包括硬件、通讯网络、算力、区块链。硬件方面，VR头显出货量将会以46.7%的复合年增长率保持增长，并在23年达到3670万；AR头显出货量将会保持140.9%的复合年增长率，并在2023年达到3190万，AR/VR的增长也为元宇宙发展积蓄力量。宇宙对算力的需求是无穷的，目前算力的增速难以满足旺盛的需求，但云游戏是突破元宇宙算力瓶颈的有效方式，目前我国云游戏的市场规模增长率也在高于100%的水平发展。通信方面，我国跨入5G时代，有着更高的传输速度，更低的延迟时间和更大的联网设备密度。区块链的去中心化，不可篡改和匿名性等特点可以为元宇宙提供身份标识和安全认证，有利于隐私保护。

数据来源：统计截止日期12月13日，Wind，招商证券研究咨询部

▊ 市场空间广阔，其中游戏、在线电商占比最高

元宇宙应用领域十分广泛，移动社交、移动游戏、短视频和在线视频、在线电商、在线办公等领域。经测算到2025年，元宇宙在社交、游戏、短视频、在线视频、电商、移动办公等领域的合计的国内市场空间约为3400亿元。

游戏类应用占比最高，发展潜力大。21年使用过VR的全美成年人占比约为30%，同时看好元宇宙沙盒游戏的未来国内用户培育，预计25年渗透率将达到25%；20年移动游戏用户规模6.4亿人，受未成年人游戏监管的影响，预计25年用户规模能达到6.7亿人，市场空间1397亿元；元宇宙用户价值相比传统游戏更高， 元宇宙游戏中，用户将可以自己创作的虚拟资产通过出售获得经济效益，这将有力促进元宇宙游戏经济系统的活跃，带来更高的单用户ARPU，预计25年单用户ARPU将达到553元/人，CAGR为72.8%。

元宇宙电商所能带来的收入最大，对用户培育要求高。元宇宙可为电商赋能，3D虚拟建模、虚拟试用提升购物体验，高效促成交易。20年我国电商市场规模80892亿元，预计25年电商市场规模143944亿元，CAGR为12.2%；另外我国电商用户基数大，20年我国电商用户规模7.9亿元，预计25年9.6亿元，CAGR为4%；预计25年单用户ARPU为15028元/人，远高于移动游戏，因此，云宇宙电商板块能带来的收入更为可观。然而，该应用的普及对VR/Ar眼镜的普及，用户的培育要求更高，预计25年渗透率为0.5%。

重点关注：元宇宙移动游戏、元宇宙电商

数据来源：统计截止日期12月13日，Wind，招商证券研究咨询部

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