第一章 行业发展概况

中央企业（Chinese Central State-owned Enterprises），为“中央管理企业”的简称，是指由中央人民政府（国务院）或委托国有资产监督管理机构行使出资人职责，领导班子由中央直接管理或委托中央组织部、国务院国资委或其他等中央部委（协会）管理的国有独资或国有控股企业。

按照国有资产管理权限划分，国有企业分为中央企业（由中央政府监督管理的国有企业）和地方企业（由地方政府监督管理的国有企业）。中央企业在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位，是国民经济的重要支柱。

特别指出，在我国除了广义和狭义定义的中央企业外，对于个别中央企业在国家社会经济发展过程中所承担的责任较为特殊，这些中央企业归国务院直属管理，属于正部级。

央企有以下三个重要特征：

▷ 资产财务关系在财政部单列

▷ 人事关系在人社部单列

▷ 人事关系在人社部单列

同时，中央企业按照出资人不同可以分为国务院国资委履行出资人职责、财政部履行出资人职责。

图 中央企业分类及典型企业

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

中央企业的竞争优势非常突出，包括体制机制、布局优化、解决包袱、发展人才四大核心内容。

▷ 体制机制

国有企业积极推进公司制改革，促进企业建立规范的法人治理结构。同时，股份制改革和境内外上市有力促进了企业经营机制的转换，完善了法人治理结构，提高了市场化、国际化运营水平。

▷ 布局优化

国有企业围绕做强做大主业，积极开展调整重组，缩短管理链条，改制分离辅业，释放了国有资本的活力。在企业自愿的基础上，一些产业关联度高、具有优势互补和战略协同效应的国有企业进行了联合重组，增强了国有资本的影响力和控制力。

▷ 解决包袱

积极推进主辅分离辅业改制工作，在做强做大主业的同时，利用辅业资产，妥善解决国有企业冗员过多的问题；加快推进分离企业办社会职能，逐步实现国有企业离退休人员社会化管理，切实减轻国有企业的社会负担；妥善处理好改革发展和稳定的关系，完善社会保障制度，综合配套推进各项改革。

▷ 发展人才

作为共和国的长子和脊梁，中央企业具有不可比拟的技术优势、人才优势和资金优势，为国内外的合作提供了巨大的潜力和广阔的空间。在中央企业的带动下，不少地方企业也进行了公开招聘的探索。一批国有企业建立了比较完善有效的面向社会公开招聘和全体员工竞争上岗、量化考核、末位淘汰、收入分配与业绩挂钩的机制。

除此之外，中央企业还可以细分为文化企业和金融企业。财政部履行出资人职责的文化企业­有中国出版集团有限公司、中国对外文化集团有限公司、中国广播电视网络有限公司。截止至2021年2月20日，财政部发布的中央金融企业名录中，共有26家金融企业。

表 中央金融企业

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

2020年年末，中央企业的营业收入累计超过300000亿元，且2021年的中央企业的营业收入相比于2020年有了稳定的增长。

图 中央企业营业收入累计值

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

Wind央企指数是中央企业题材的上市公司组成的指数。“央企”指国务院国资委，教育部、财政部、共青团中央、新华社、人民日报社等中央国家机关直接直属的上市公司。该指数主要包含：全部央企中，按照行业划分，各自行业市值居于前30%的上市公司。央企指数在2021年整体呈现波动上升的走势，热度在2021年下半年有了显著的增长。

图 央企题材热度趋势图

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

按照Wind一级行业分类，央企指数的成分股主要集中在工业、材料、信息技术、可选消费等行业。但从总市值来看，金融行业的总市值占比远超其他行业，占指数总市值的33.5%左右。

图 央企指数总市值占比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 央企指数成分个数

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

从产业链来看，央企的产业链主要涉及工业、能源、材料等行业的产业链。从工业的细分子行业来分析，主要可以分为能源工业、钢铁工业、机械工业、高新工业。

(1) 能源工业

主要包括煤炭、石油与天然气和电力三个部门。由于这三者的开发与生产条件、生产工艺和运输条件均不同，故生产布局各具特点。

图 煤化工产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 

(2) 钢铁工业

钢铁工业亦称黑色冶金工业。钢铁工业是重要的基础工业部门，是发展国民经济与国防建设的物质基础。冶金工业的水平也是衡量一个国家工业化的标志。

图 钢铁产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

(3) 机械工业

机械工业按其服务对象，可分为工业设备、农业机械、交通运输等机械制造业。

图 工程机械制造行业产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

(4) 高新工业

高新技术园区规划，指的是高新技术产业以高新技术为基础，产品的主导技术必须属于所确定的高技术领域，而且必须包括高技术领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。根据这一标准，高新技术产业主要包括信息技术、生物技术、新材料技术三大领域。

表 中国世界一流科技园区基本信息

资料来源：资产信息网 千际投行 GGII

图 高新技术园区入驻企业的行业分布

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

从金融行业来看，中央金融企业涵盖了银行、保险等多个细分行业。

图 银行分类

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

2.1.2 商业模式

央企在工业行业分布占比较多，代表企业主要从事能源、制造、材料、金属等细分行业。

图 工业行业代表中央企业

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

其次，中央金融企业作为总市值占比较高的央企，涵盖中央银行、国有政策性银行、国有商业银行。该类央企收入和市值都比较高。

最后，央企还涵盖了粮食、旅游等与人们日常生活息息相关的行业。

图 覆盖其他行业的典型中央企业

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

以Wind央企指数成分中总市值较高的三家不同行业的上市央企的进行收入成本分析。

表 工商银行（601398.SH）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 中国石油（601857.SH）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 海康威视（002415.SZ）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

2.2 技术发展

智研咨询数据显示，近年来,中央企业大力开展技术创新活动,取得了丰硕成果。2016年以来，中国累计有效专利呈直线上升趋势，截至2020年底,中央企业已累计拥有有效专利90.19万项，较2019年增加13.21万项。

表 2016-2020年中国中央企业累计有效专利数量变化趋势（单位：万项）

资料来源：资产信息网 千际投行 智研咨询

2.3 政策和监管

2.3.1 监管部门

中央企业主要受国资委和财政部的管理，同时还受到其他中央党政部门、事业单位和群众团体的监督和管理。

国务院国有资产监督管理委员会为国务院直属特设机构，正部级，代表国家履行出资人职责。根据国务院授权，依照《中华人民共和国公司法》等法律和行政法规履行出资人职责，指导推进国有企业改革和重组；对所监管企业国有资产的保值增值进行监督，加强国有资产的管理工作；推进国有企业的现代企业制度建设，完善公司治理结构；推动国有经济结构和布局的战略性调整。

财政部的职责为包括拟订财税发展战略、规划、政策和改革方案并组织实施。分析预测宏观经济形势，参与制定宏观经济政策，提出运用财税政策实施宏观调控和综合平衡社会财力的建议。拟订中央与地方、国家与企业的分配政策，完善鼓励公益事业发展的财税政策。起草财政、财务、会计管理的法律、行政法规草案，制定部门规章，并监督执行。组织涉外财政、债务等国际谈判并草签有关协议、协定等。

2.3.2 行业自律组织

行业自律组织有央企投资协会。央企投资协会系依法设立的非营利性社会团体, 是国内央企投资领域的专业组织。协会以央企、地方国企为参与主体，通过高峰论坛、投资合作、定期项目路演等方式，加强会员之间、会员与其他投资主体之间的经验交流、信息共享, 促进会员投资决策规范化、科学化，促进国资国企在改革发展中做强做优做大，助推国有经济布局优化、结构调整和战略性重组。

截至2021年3月，协会拥有会员100家。 央企投资协会以“交流、共享、创新”为主线，旨在加强央企、地方国企之间，央企、地方国企与民营企业之间的经验交流、信息共享，推进协同创新和共同发展，带动经济繁荣与产业振兴；通过资本运作加快“转方式调结构”步伐，推进产业布局战略性调整；发展混合所有制经济，推进和深化国有企业体制改革；加强国际交流与合作，提升央企国际竞争力。

2.3.3 行业相关政策

行业相关政策有《中央企业公司制改制工作实施方案》《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》《中央企业安全生产考核实施细则》《关于全面推进法治央企建设的意见》《关于加强中央企业品牌建设的指导意见》等。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 央企指数历史PE/PB

资料来源：千际投行 资产信息网 WIND

中央企业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 央企指数部分上市公司的估值指标

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

2021年前11个月，中央企业累计实现利润总额2.3万亿元、净利润1.75万亿元，营业收入利润率为7.1%，同比提升1.1个百分点，规模效益和运行质量进一步提高。

2021年前11个月中央企业研发投入强度为2.3%，同比提高0.1个百分点；年化全员劳动生产率67.9万元/人，同比增长20.7%；累计上缴税费2.2万亿元，同比增长19.1%。截至11月底，中央企业资产负债率为65.1%基本保持稳定。

图 “十四五”开局之年，中央企业取得了一系列成果

资料来源：千际投行 资产信息网 上海证券报

Wind数据显示，央企指数2021年以来的波动率较小且呈现波动下降的趋势，整体上来看，较大的波动主要集中在2015年至2016年。

图 央企指数历史波动率

资料来源：千际投行 资产信息网 WIND

3.3 竞争分析和典型公司复盘

3.3.1 竞争分析

我国的央企目前一共分为四大类，分别为：实业类、金融类、文化类以及行政类。

从实业类央企来看，一般指的是由国务院国资委代表国务院履行出资人职责的96家中央企业，96家央企中，49家为副部级单位，47家为的厅局级单位。

图 实业类央企不同级别的单位占比（单位：%）

资料来源：千际投行 资产信息网 腾讯网

从金融类央企来看，目前我国金融类的央企数量达到了23家，包括工农中建交五家大型银行、人寿/人保/太保/信保四家保险集团、国开/进出口/农发三家政策性银行、中信/光大两家综合型集团以及中投一家主权基金公司为副部级单位，其余的金融央企为正厅级单位。

从文化类央企来看，文化类央企是由财政部代表国务院履行出资人职责中央文化企业，数量较少，目前仅有三家，分别为：中国出版集团有限公司、中国对外文化集团有限公司、中国广播电视网络有限公司，三家企业也均为副部级单位。

从行政类央企来看，行政类央企与文化类央企一样，数量较少，只有3家，分别为：中国国家铁路集团有限公司、中国烟草总公司 、中国邮政集团有限公司，其中中国国家铁路集团有限公司为正部级单位，其余两家为副部级单位。

3.4 中国重要竞争者

表 Wind央企指数上市公司总市值TOP20

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

1. 工商银行（601398.SH）

中国工商银行成立于1984年1月1日。2005年10月28日，整体改制为股份有限公司。2006年10月27日，成功在上交所和香港联交所同日挂牌上市。

经过持续努力和稳健发展，已经迈入世界领先大银行之列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力。将服务作为立行之本，坚持以服务创造价值，向全球超860万公司客户和6.8亿个人客户提供全面的金融产品和服务。

2. 建设银行（601939.SH）

中国建设银行股份有限公司是一家中国领先的大型商业银行，总部设在北京，其前身中国建设银行成立于1954年10月。

建设银行于2005年10月在香港联合交易所挂牌上市(股票代码939)，2007年9月在上海证券交易所挂牌上市(股票代码601939)。2020年末市值约为1,918.89亿美元，居全球上市银行第四位。按一级资本排序，集团在全球银行中位列第二。

3. 中国石油（601857.SH）

中国石油天然气股份有限公司（简称"中国石油"，英文简称"Petro China"）创立于1999年11月5日，是在原中国石油天然气集团公司（现中国石油天然气集团有限公司，简称"中国石油集团"，英文缩写"CNPC"）重组改制基础上设立的股份有限公司。

公司发行的美国存托证券、H股及A股于2000年4月6日、2000年4月7日及2007年11月5日分别在纽约证券交易所、香港联合交易所有限公司（“香港联交所”）及上海证券交易所挂牌上市（纽约证券交易所ADS代码PTR，香港联合交易所股票代码857，上海证券交易所股票代码601857）。

4. 海康威视（002415.SZ）

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。

5. 中国中免（601888.SH）

中国旅游集团中免股份有限公司（原中国国旅股份有限公司）为中国旅游集团有限公司控股上市公司，是聚焦于旅游零售业务的大型股份制企业，注册资本1,952,475,544元人民币。

2009年，中国旅游集团中免股份有限公司（证券代码：601888，原中国国旅股份有限公司）在上海证券交易所正式挂牌上市，正式登陆A股市场，翻开了公司发展史上新的一页。

3.5 全球重要竞争者

1. 沙特阿美（Tadawul:2222）

沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company），简称沙特阿美（Saudi Aramco），由三家主要前身组成－成立于1933年的加利福尼亚－阿拉伯标准石油公司、成立于1948年的阿拉伯美国石油公司和成立于1988年的沙乌地阿拉伯国家石油公司，总部位于沙特阿拉伯王国达兰（Dhahran），全职雇员79000人，在沙特阿拉伯王国和全球范围内是一家综合性的石油和天然气公司。

沙特阿美公司运营着世界上最大的单一碳氢化合物网络，即Master Gas System。其2013年的原油总产量为34亿桶（5.4亿立方米），在沙特阿拉伯管理着超过100个油气田，其中包括288.4万亿标准立方英尺（scf）的天然气储量。沙特阿美公司经营着全球最大的陆上油田加瓦尔油田和世界最大的海上油田萨凡尼亚油田（赛法尼亚油田）。

2. 摩根大通（NYSE:JPM）

摩根大通是一家全球领先的金融服务公司，为全球 100 多个国家和地区的重要公司、政府和机构提供解决方案。公司及其基金会每年向全球非营利组织捐赠约 2 亿美元。公司还通过其在融资渠道、规模效益、全球影响力和专业知识等多方面的资源，组织员工在本地社区从事志愿服务活动。

摩根大通自1921年开始在华开展业务。摩根大通为客户提供广泛的金融服务，涵盖投资和企业银行、环球企业支付、市场业务、销售和研究、证券服务、商业银行以及资产管理等领域。 目前，我们通过在北京、上海、天津、广州、成都、哈尔滨、苏州及深圳的业务网络及分支机构为中国本土及跨国公司、金融机构和政府机构提供全方位的金融服务。

第四章 未来行业展望

近年来，宏观经济进入新常态，建设“数字中国”、发展“数字经济”成为国家战略。政府大力推动大数据技术产业创新，发展以数据为关键要素的数字经济，从“十二五”到“十四五”规划，数字经济政策逐步深化。

图 中央企业覆盖的6个数字化应用场景

资料来源：资产信息网 千际投行 亿欧智库

亿欧智库指出，中央企业在实现数字中国伟大愿景上举足轻重。首先，中央企业是中国经济的重要组成部分，承担着试点验证的社会责任。根据财政部数据，除去疫情因素，中央企业近十年营业总收入、营业利润实现复合正增长。

至2020年，中央企业营业收入总规模达到35.32万亿元，占GDP总量的34.8％。其中，营业利润达到2.16万亿元，十年复合增长率为4.9％。其次，中央企业具有行业多样性，其上下游覆盖极广，具有强大的影响力。在“十四五”规划纲要中提及的十个数字化应用场景中，中央企业覆盖了6个场景，中央企业数字化转型将全面推动数字全社会数字化进程。