21世纪经济报道记者施诗 上海报道

随着我们进入9月，A股上市公司“中报季”正式收官。二季度A股整体表现如何？海外市场的波动对A股影响几何？我们来连线瑞银证券中国股票策略分析师孟磊。

二季度盈利增速放缓 结构明显分化

《全球财经连线》：整体来看，A股二季度表现如何？哪些行业盈利能力较强？

孟磊： 9月1日为止，全部的A股上市公司已经披露了二季度业绩情况，总体来看业绩处于小幅放缓，但结构明显分化的格局。

二季度营业收入增速方面出现下滑，从一季度12%下滑到二季度6%左右，最主要的原因是名义GDP出现一定放缓。利润率方面，非金融的毛利率是过去几年以来单季最低水平，主要由中上游材料和能源价格偏高所导致。所以在这样的背景下，总体二季度盈利呈现放缓的态势，我们计算全部A股加总盈利同比微增1%左右，是一个非常微幅的增长。剔除金融股之后，在零增长附近可能有小幅同比下跌。

所以我们看到，总体盈利呈现放缓态势，但是在结构上有一些亮点，主要在中游和上游的一部分材料和能源方面。首先是新能源相关的，比如电气设备板块，盈利增长依然维持非常高的水平。在能源方面，煤炭采掘的增速非常高，材料里面，有色金属业务维持高位，这几个板块的单季利润率也是过去几年以来的最高水平。

但同时中下游的利润情况相对较弱一些，会有非常明显的分化。部分出行相关的行业，出现一部分盈利的同比下跌。房地产上游和下游相关行业，都出现一部分同比下行情况。

总体而言，二季度盈利相对有些放缓，结构上中上游相对可以，中下游压力略大。

下半年将迎来逐步复苏态势

《全球财经连线》：您认为A股盈利的低点已经过去了吗？

孟磊：我们认为二季度是今年盈利的低点，下半年总体会迎来逐步复苏的态势。

主要有两个原因，第一方面，下半年基数效应慢慢退却之后，总体的盈利同比增速会开始提升。第二方面，今年上半年大量利润分布在上游的能源和材料行业，我们注意到7月份之后，一部分的材料和能源价格出现了小幅下行，这对中下游的利润会提供一定的帮助，所以我们认为下半年总体会看到缓步的盈利上的复苏。

但我们想提醒投资者，对下半年的盈利预期情况不必特别乐观，或者过于悲观。下半年的复苏情况是缓步的、渐进的，不是一蹴而就或者v型反弹，下半年或者从二季度低点开始复苏，我们预测全年A股的盈利增速为4%左右。

A股市场能够维持相对的韧性和独立性

《全球财经连线》：近期美股持续震荡下行，海外市场的波动对A股影响几何？

孟磊：海外市场最近波动相较大，主要原因是美联储偏鹰派的立场，加上全球通胀预期，使海外市场产生一定波动。我们认为对A股市场会有小幅的负面影响，但 A股市场在全球波动当中会维持相对的韧性和独立性。

A股市场作为新兴市场一部分，必然会受到全球资本市场风险偏好变化的影响。但如果我们从海外投资者持有A股量的角度来看，海外投资者持有A股总市值比例不到5%，自由流通市值的持有比例不到10%。所以国内的A股市场流动性和风险偏好的环境更多取决于国内宏观政策、国内经济情况和国内投资者的情况变化，而非全球市场的变化。

所以在全球市场大幅波动的背景下， A股市场可能会受到小幅的负面影响，但依然能够维持相对的韧性和独立性。

美联储褐皮书：经济增长前景走软

当地时间7日，美联储发布的美国经济景气状况褐皮书显示，尽管通胀出现了放缓迹象，但高物价和紧张的劳动力市场让美国经济增长前景整体疲软。美联储货币政策效果如何？我们来连线中国社会科学院美国研究所助理研究员杨水清。

货币政策一定程度压制物价攀升

《全球财经连线》：你如何看美联储本轮货币政策目前取得的效果？

杨水清：本轮货币政策的成效主要看对通胀是否起到了作用，因为通胀目前是货币政策的核心目标，（通胀率）从9%以上跌下来，某种意义上，（货币政策）是在一定程度上压制了继续攀升的物价。

但是，激进加息给经济带来的负面影响也肯定存在。目前从褐皮书上来看，更多的家庭对于通胀前景依然是担忧的，同时对于经济衰退也存在担忧，所以家庭的消费支出在从非必需商品转向食品和其他必需品。这也是在经济衰退来临的时候，大家普遍会做的改变，当人们对未来预期不那么好的时候，肯定会减少一些非必需品的消费。

劳动力市场方面，此前的劳动力市场一直处于缺人的状态，离职率非常高；但从最新一期褐皮书来看，离职率有所降低。一方面是由于用工单位出台了一系列好的政策，更好的留住工人；另一方面也是由于大家对经济前景的不确定性在增加，所以并不觉得离开之后立刻能找到更好的工作。

明年加息幅度或将缓减

《全球财经连线》：从目前的市场预期来看，9月加息幅度的天平已偏向75个基点。哪些因素导致市场预期转向？你对后续的加息路径有何判断？

杨水清：对于后续美联储的加息步骤，我个人认为，美联储年内的心理预期应该是在3.5%左右的水平，距离现在的2.25%-2.5%，还有1.25%的加息空间，如果9月份加息75个基点，后续就可能还有50个基点的加息空间。而剩下的50个基点，是在11月还是12月来加，或者分开两次来加，可能影响不会太大。

目前市场普遍预期9月20-21日的议息会议上，会加75个基点。我个人认为，到明年美联储会把这个加息幅度放缓。虽然目前鲍威尔表示，要不惜一切代价来进行加息，但实际上美联储内部也有一些不同声音，担心加息过度导致经济衰退来的更快。所以美联储会考虑市场的影响。虽然美国目前的劳动力市场仍强劲，但其私人消费和私人投资可能会在年底出现比较明显的下降。届时，美联储加息就会更加谨慎。

国际油价7日跌超5%

国际油价7日大幅下跌超5%，截至收盘，WTI 10月原油期货跌5.69%，布伦特11月原油期货跌5.2%。哪些因素导致昨日国际油价大幅下跌？怎么看后续油价走势？是否会继续承压走低？我们来听取钢联能化总经理兼隆众资讯副总经理廖娜的解读。

需求不振和对经济衰退的担忧导致油价下行

廖娜：昨天油价的下跌属于预期之中，但跌幅在意料之外。

自8月下旬开始，油价的利空因素已经日渐凸显，夏季用油高峰的过去，及欧洲大部分工业运行下降，从8月份开始，四季度油价下行就已经成为大部分机构的预测。但昨晚（油价）快速下行还是超出了大部分投资人的预期，两个基准原油已经分别跌穿了85美元/桶和90美元/桶的关键关口。

归结原因，最核心的就是需求不振和对经济衰退的担忧，这是油价疲软下行的核心因素，而美元汇率走强以及（美联储）激进加息的预期是催化剂。

四季度的基本面会进一步放松，而且这个趋势会逐步延续到2023年，核心在于需求回不来。

明年油价或将进入下一个关口期

廖娜：从需求方面来看，大家并没有很好的预期，但由于欧乌冲突还在，尤其是冬季取暖用油以及天然气限供问题，会成为冬季支撑油价在90-100美元/桶区间震荡的支撑点。所以从基本面看，仍然有取暖用油和航煤需求对油价的支撑，还没有打开完全下行的通道，尤其在四季度，天然气会对油价成本和价格形成溢价的支撑。

但从明年开始，随着冬季取暖期过去，如果需求受到进一步挫伤，油价会逐步进入下行通道，进入下一个关口期。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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