第一章 行业概况

1.1 定义

口腔医疗行业是以口腔医疗服务消费为基础，包含医疗及消费双重属性，是 为满足口腔及颌面部疾病的预防和诊疗、口腔美容等需求提供相关医疗服务的行业。

该行业的主要参与者包括口腔保健专业人员（如牙医、口腔外科医生、牙齿清洁师等）、医疗保健设施（如牙科诊所、口腔医院等）以及口腔医疗产品的制造商和供应商（如牙膏、牙刷、牙线、以及各种专业牙科设备和材料）。

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口腔医疗服务提供了丰富多样的层次和科室，使得口腔医疗机构成为一个多元化的医疗场所。常见的科室包括牙体牙髓科、牙周科、口腔外科、修复科、种植牙科、正畸科、儿牙科等，这些科室为患者提供广泛的口腔疾病诊疗项目，包括根管治疗、拔牙、龋齿填充、窝沟封闭等。此外，口腔医疗机构还提供修复、种植牙、正畸等口腔医疗美容诊疗项目。在这些项目中，窝沟封闭、洗牙、填充、基础拔牙等项目的渗透率较高且客单价相对较低，因此口腔医疗机构通常通过这些项目来吸引患者。而根管治疗、修复等项目的客单价相对较高。种植牙和正畸则属于口腔科的高价值项目，近年来它们的渗透率不断提高，市场呈现高速增长的趋势。

1.2 历史发展

口腔医疗的发展历史可以追溯到古代，当时的“牙医”使用石器和木器来治疗牙痛和进行拔牙手术。然而，现代口腔医疗的真正发展起始于19世纪。

在19世纪，一些重要的发展推动了口腔医疗的进步。例如，牙科卫生学的概念首次被提出，人们开始认识到清洁牙齿和口腔的重要性。此外，牙科教育和专业化也开始得到发展，一些专门的牙科学院和学校被建立。

20世纪的技术进步为口腔医疗带来了显著的改变。比如，X射线技术的出现使得牙医能够更精确地诊断口腔疾病。防腐剂和填充物的发展改善了牙齿的修复方法。而电动牙刷和氟化牙膏的普及则提高了人们的口腔卫生状况。

21世纪，口腔医疗行业进入了一个新的发展阶段。数字技术，如CAD/CAM系统、激光技术、3D打印和人工智能等，都开始在这个行业中发挥作用。这些技术提高了诊断的准确性，简化了治疗过程，也带来了更多个性化的治疗选择。

然而，尽管口腔医疗行业取得了显著的进步，但仍面临许多挑战，包括提高服务的可接触性，降低治疗成本，以及应对口腔健康不平等问题等。这些都将影响口腔医疗行业的未来发展。

1.3 行业现状

（1）口腔市场规模：根据数据显示，美国口腔市场规模约为1,200亿美元，欧洲约为700亿美元，而中国口腔市场规模约为1,000-1,100亿人民币（约159亿美元）。在全球市场中，中国口腔市场占比约为6%。

（2）口腔医疗机构：口腔医疗机构以规模较小的诊所为主导，全球范围内的牙科诊所平均由1-3名牙医组成。欧盟拥有约23万家牙科诊所，而中国口腔医疗机构规模约为10万左右，其中诊所占比约为88%，综合医院（口腔科）约占11%，而口腔专科医院等约占1%。

（3）口腔医疗工作者：口腔医疗工作者的数量在不同地区存在一定差异。据统计，美国约有20万名执业牙医，欧盟约有34万名执业牙医，而中国的牙医数量约为20万名。

（4）牙医比例覆盖率：发达国家的牙医人口比例通常较高，平均为1名牙医对应2,000名居民。欧洲最低的比例出现在荷兰，为1名牙医对应2,564名居民。而世界卫生组织（WHO）建议的理想比例为1名牙医对应5,000名居民。然而，中国的牙医比例远低于这些指标，不到1名牙医对应8,000名居民。

综上所述，口腔医疗行业在全球范围内呈现出不断增长的趋势。美国和中国的口腔市场规模巨大，欧洲地区也有相当规模的口腔市场。口腔医疗机构以诊所为主导，提供多样化的口腔医疗服务。然而，在口腔医疗工作者数量和牙医比例覆盖率方面，中国仍面临挑战，需要进一步提高牙医的数量以满足人口的口腔医疗需求。

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根据弗若斯特沙利文数据，我国口腔医疗市场由 2016年的850.5亿元增长至2021年1450亿元，CAGR达11.3%，其中公立机构市场规模由2016年的340亿 增长至2021年的405亿元，CAGR达3.6%;民营机构市场规模由2016年的515亿元，增长至2021年的 1045亿元，CAGR达15.2%，随着近年支持社会办医等利好民营医疗服务发展政策持续释放，结合口腔医 疗依赖医技而非设备，前期投入小的行业特点，民营口腔医疗市场规模增速快于公立医疗。

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第二章 商业模式和技术发展

2.1 牙科医疗产业链

上游产业链为口腔医疗器械、口腔医疗耗材、口腔医疗药物；中游产业链为畸形矫正、牙齿种植、牙齿美白、牙齿修复、口腔护理等；下游产业链主要是应用场所，通过包含互联网口腔医疗、口腔医疗机构、医疗服务等第三方应用到消费者身上。

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上游分析

对于整个口腔医疗来说，一是怎样解决口腔问题的保险、医保问题；二是推进上游产业的发展，永远是这个行业的命题，面对中下游不断产生的新的口腔难题、口腔需求和患者，只有不断推进上游产业创新发展才能真正的可以促进牙科医疗的进一步发展。

（1）口腔医疗器械：主要是指口腔科手术器械、口腔科设备及器具、口腔科材料三种，目前口腔医疗器械正在逐步的发展，已经在很多设备上打破了国外的垄断。比如CBCT（即锥形束CT。顾名思义是锥形束投照计算机重组断层影像设备，其原理是X线发生器以较低的射线量（通常球管电流在10毫安左右）围绕投照体做环形DR（数字式投照）。

（2）耗材：是指用于口腔科疾病治疗的一系列医用耗材的统称，包括口腔颌面外科植入物，种植体，骨修复材料，义齿等。

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中游分析

（1）正畸就是矫正牙齿、解除错合畸形，矫治主要通过各种矫正装置来调整颌面部骨骼、牙齿及颌面部的神经及肌肉之间的协调性。

（2）种植牙指的是一种以植入骨组织内的下部结构为基础来支持、固位上部牙修复体的缺牙修复方式。

（3）口腔护理是基础护理技术操作中的一项重要内容，是保持口腔清洁预防疾病的手段之一，常用的口腔护理方法为：棉球擦拭法，冲洗法，刷牙法以及含漱法。

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下游产业链

作为整个产业链的下游，主要是口腔医疗的一些服务机构，分为公立口腔医疗机构和民营口腔医疗机构。其中，公立口腔医疗机构分为综合医院口腔科和口腔专科医院，民营口腔医疗机构分为连锁式口腔门诊或连锁式口腔专科医院和个体口腔诊所。

纵观整个下游产业，其实是整个产业竞争最严峻的地方，不仅有公立的医院，还有许多如雨后春笋般不断产生的民营企业。但就整个的口腔医疗服务而言可能与我们想象的并不一样，并不是公立医院占主导，而是许多的民营企业占据了市场的大部分。

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2.2 商业模式

在了解口腔医疗行业的产业链后，我们将深入探讨该行业的各种商业模式。这些模式在全球范围内以不同的形式存在，影响着患者的接受治疗的方式和行业的盈利方式。以下是主要的商业模式：

（1）私人诊所

私人牙科诊所是口腔医疗行业的传统和最普遍的商业模式。通常由一个或多个牙科医生拥有和运营，提供从基础的牙科检查和清洁，到复杂的口腔手术和美容牙科服务的全方位服务。私人牙科诊所的运营者需要具备临床技术，同时也要熟悉业务运营和管理，包括财务、人力资源、市场营销和法规合规等方面。收入主要来自患者的支付，可以是自费或通过保险赔付。

（2）牙科连锁诊所

牙科连锁诊所的模式与零售连锁店类似。一家公司或投资团队拥有并运营多家牙科诊所，这些诊所可以分布在一个大的地理区域，甚至是全国范围内。连锁诊所的优势在于规模经济，可以通过大规模采购降低供应成本，统一的品牌和营销活动也可以吸引更多的患者。此外，集中的后勤和行政支持可以让诊所的工作人员专注于提供临床服务。

（3）特许经营

在特许经营模式中，一个公司（特许经营者）授权个别牙科医生或团队在特定地区使用其品牌和业务模式。特许经营者通常提供培训、营销支持和其他服务，以换取特许经营费和/或销售的一部分。这种模式允许牙科医生拥有自己的业务，同时也可以利用已知的品牌和经过验证的业务模式。

（4）牙科服务组织（DSOs）

牙科服务组织（DSOs）是一种新型的商业模式，一家公司为牙科诊所提供非临床的业务管理和支持服务，包括财务、市场营销、人力资源和IT支持。这使得牙科医生能够专注于临床服务，而不需要处理商业运营的复杂性。DSO模式在美国特别受欢迎，因为它能够帮助牙科医生应对提高的行业规制要求和运营成本。

（5）保健组织

保健组织，如健康维护组织（HMO）和优选提供者组织（PPO），为其会员提供全面的健康和牙科服务。这些组织通常与一系列的医疗提供者合作，包括医生、医院和牙科医生，为会员提供一站式的医疗服务。在这种模式中，会员通常需要支付一个月费，然后就可以在指定的网络内享受包括牙科在内的各种医疗服务。某些保健组织也提供自己的牙科诊所作为服务网络的一部分。

（6）直接消费者产品

随着电子商务和数字技术的发展，一些公司开始直接向消费者销售牙科产品，包括在家牙齿矫正器、牙齿美白套件和高级电动牙刷等。这些公司通常通过互联网进行销售，并将产品直接邮寄给消费者。这种模式不仅为消费者提供了方便，也打破了传统的销售渠道，挑战了传统牙科医生和零售商的地位。

以上每种商业模式都有其特定的优势和挑战，适应的市场条件和竞争环境也各有不同。在未来，我们可能会看到新的商业模式出现，以应对口腔医疗行业的不断变化和发展。

2.3 技术发展

（1）物联网智能传感器

借助安装在植入式牙齿上的智能护口器或传感器，牙医可以实时跟踪你的饮食行为和口腔卫生状况，因此，牙医可以为你提供所需的治疗。根据你的口腔健康状况，牙科诊所还可以帮助你选择正确的保险费率政策，帮助你节省不相关的保险费用。

（2）大数据分析

电子健康记录是一个丰富的数据来源，可帮助牙医了解他们的病人。通过大数据分析，牙医可以帮助患者改善健康状况，诊断早期疾病，并为患者提供个性化的牙科护理。手动分析大量患者数据是不可能的，而大数据分析可以分析大量数据，包括患者个人数据和人口统计数据，以确定哪些口腔健康问题反复出现。牙医可以根据这些数据为病人提供适当建议。除了检查历史医疗记录，大数据分析还可以让牙医准确了解未来可能发生的口腔健康问题。

（3）区块链

纸质病历看诊的日子已经一去不复返了。区块链是分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等计算机技术的新型应用模式。现在，通过区块链，牙医可以将患者记录存储在分散的分类帐中，帮助他们节省金钱和时间来获取纸质记录。此外，牙医和病人可以获得区块链“不可改变”的优势，让他们的记录更安全。

这些先进技术将使患者能够增强口腔健康，同时最大限度地减少看牙医的次数。随着传感器技术、大数据技术以及计算能力的发展，物联网、人工智能的概念愈发具象，这在医疗领域而言，有望帮助医护人员更精确、更贴心地为病人提供诊疗服务，帮助医疗系统更高效地运转，与第三方实现更灵活可信的合作。

2.4 政策监管

2016年《“十三五”卫生与健康规划》将口腔健康纳入常规体检，增强居民口腔健康意识的同时也鼓励社会力量发展口腔保健服务。

在2019年的《健康口腔行动方案》中，直接提出开展“减糖”转型行动，通过加强健康教育，控制危险因素，强调减少含糖饮料、高糖食品摄入，推进公共场所禁烟，对长期咀嚼槟榔等高危行为进行干预等，促进群众养成健康的行为和生活方式。国家政策不仅对居民健康观念进行引导，还对口腔医疗行业进行规范。

2019年国家卫健委办公厅发布《关于印发国家口腔医学中心和国家口腔区域医疗中心设置标准的通知》，卫健委组织制定《国家口腔医学中心设置标准》和《国家口腔区域医疗中心设置标准》，优化口腔医疗资源的区域布局、完善口腔医疗服务体系的顶层设计。

2022年9月国家医疗保障局还发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，随着生活水平的提高和人口老龄化程度的加深，我国种植牙需求连续呈现两位数的高速增长，同时该领域收费不规范、费用负担重等问题也日益成为民生痛点之一，该通知表明将对口腔种植收费实施综合治理，群众种牙费用将会有效下降。

图 中国口腔医疗行业相关政策梳理

资料来源：资产信息网 千际投行

国家意识到了口腔健康的重要性，所以《“健康中国战略2030”规划纲要》有了口腔健康的提法，《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025年)》也把口腔健康列入规划，这是国家层面对口腔健康给予的必要的重视。

“十四五”期间，我国主要省份也提出了健康口腔行动方案的目标。其中，北京、天津、河北等省市均提出了至2025年末的发展目标，包括12岁儿童患龋率、12岁儿童龋齿充填治疗比、儿童窝沟封闭服务覆盖率、成人每天2次刷牙率和65-74岁老年人存留牙数。此外，四川省则是提出了至2030年的发展目标。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

口腔医疗行业的财务分析主要包括以下几个方面：

• 营业收入和盈利能力分析：这通常包括对公司的总收入，净收入，毛利率，净利率等的分析。这可以帮助我们理解公司的盈利能力，以及其在行业中的竞争地位。

• 成本和费用分析：这包括对原材料成本，人力成本，营销费用，研发费用等的分析。通过理解公司的成本结构和费用分配，我们可以更好地理解公司的运营效率和盈利能力。

• 资产负债表分析：这包括对公司的总资产，总负债，股东权益等的分析。这可以帮助我们理解公司的财务状况，以及其能否在未来的运营中维持良好的财务状况。

• 现金流量表分析：这包括对公司的经营活动现金流，投资活动现金流，筹资活动现金流的分析。这可以帮助我们理解公司的现金流动情况，以及其在未来是否能够满足其财务需求。

• 关键财务比率分析：这包括对公司的流动比率，速动比率，资产负债率，权益收益率等的分析。这可以帮助我们理解公司的财务稳定性，偿债能力，盈利能力等。

• 行业比较分析：这通常包括将公司的各项财务数据与同行业其他公司进行比较，以理解公司在行业中的位置和竞争优势。

以上的这些分析方法都可以帮助我们更全面地理解公司的财务状况，以及其在口腔医疗行业中的竞争地位。

资料来源：资产信息网 千际投行 新浪财经

牙科医疗行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 行业发展

如今我国人口老龄化的加快以及口腔科患病人数的增加，境内口腔科相关医疗机构对口腔器械行业的需求持续增加，口腔器械行业市场规模呈现持续增长态势。

（1）口腔医疗行业市场需求分析

我国口腔医疗服务需求巨大，口腔医疗市场规模近千亿。 由于口腔医疗兼容了健康和美丽的概念，属于消费升级型产品，因此，伴随着中国经济的不断发展与居民保健意识的增强，国内口腔医疗服务行业处于快速增长的发展状态。

（2）口腔医疗行业潜力分析

口腔医疗行业兼容了健康和美丽的概念，具有很好的市场概念和运作空间，无论是从人口的数量、口腔疾病的普遍性，还是从牙医的市场需求状况，口腔产业和其他产业的联系、合作、互补性等方面考虑，不管是现在还是将来，随着人们经济生活、文化消费水平的提高以及对口腔健康的认识，我国的口腔医疗产业都是一个快速发展、具有巨大潜力的市场。

2016-2021年中国口腔医疗服务市场规模呈现波动上升的趋势。2021年中国口腔医疗服务市场规模为1461亿元，同比增长16.2%。随着人口老龄化和口腔健康意识的提高，消费者对口腔医疗服务的需求不断增长，未来口腔医疗服务市场将持续扩大。

资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞网

3.3 驱动因素

（1）我国口腔医疗服务需求巨大

由于口腔医疗兼容了健康和美丽的概念，属于消费升级型产品，因此，伴随着中国经济的不断发展与居民保健意识的增强，国内口腔医疗服务行业处于快速增长的发展状态。口腔医疗具有很好的市场概念和运作空间，2008-2017年十年复合增长率达18%。保守以15%的复合增速计算。

资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞研究院

我们距离其他的一些国家，差距还很大，缺口很大，发展的前景也很大。除了牙医数量以外，人们用于口腔治疗的人均支出更是少的可怜，只有韩国的5%左右。

资料来源：资产信息网 千际投行 西南证券

（2）社会办医政策扶持下，民营口腔医疗机构处于蓬勃发展阶段

近年来，国家允许口腔医疗保健机构引入多元化经营主体的政策先后出台，口腔医疗保健机构从单一的公有制向多元化转变，口腔医疗因为商业性、美容性、康复性的特点，民营口腔医疗机构发展迅速，已占据我国口腔医疗市场的半壁江山。

（3）老龄化加剧、消费升级、资本支持等因素推动行业长期稳健发展

随着我国步入老龄社会，社会人口结构中患牙齿缺失、口腔疾病等疾患病例的比例大幅增加。其次，国民收入的不断增加带来居民消费水平提高，口腔医疗相关的治疗、美容等服务需求也在扩大。另外，口腔医疗行业的高成长性和高毛利率吸引社会资本不断涌入，强大持续的资金支持下，国内口腔医疗机构纷纷走向了快速扩张之路，以尽快抢占空白市场。

资料来源：资产信息网 千际投行 西南证券

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3.4 行业风险分析和风险管理

（1）医疗风险

医疗机构在对口腔患者的诊疗过程中存在一定的医疗风险，主要表现为因医疗失误或过失导致的病人伤残以及躯体组织、生理功能和心理健康受损等风险，此类风险可能导致医疗纠纷、医疗事故等不安全事件的发生。

（2）人才流失风险

口腔医疗行业具有人才密集型、劳动密集型特征，通常需要经验丰富的技术、经营及管理型人才。但因国内医疗人才普遍短缺，区域人才培养机制落后，导致高端医疗人才极度匮乏，难以满足日益增长的口腔医疗服务需求。同时，口腔诊疗行业涉及的技术人才和管理人才等高素质人才培养周期较长，短期内很难形成强有力的人才团队，这将在一定程度上影响口腔医疗机构的发展。

（3）市场竞争风险

我国口腔医疗行业经过多年的发展，已形成了公立医院和民营医院共同发展的局面，企业在行业发展过程中面临着市场竞争风险。一方面，随着公立医院对品牌宣传等市场化运作方式的不断重视，可能对原有民营口腔医院带来竞争压力；另一方面，随着民营口腔医疗行业的快速发展，不同民营口腔品牌之间亦存在正面竞争关系。随着我国口腔医疗行业的快速发展，原有民营口腔医疗企业存在因市场竞争加剧导致经营业绩未达预期的风险。

（4）地域发展不平衡风险

对于北上广这些东部发达地区，口腔医疗发展很快，医生的拥有量明显提高，像北京市区的口腔医生和居民比例大约是1:2000，和发达国家差不多，但是到郊区就仅有1:8000，到西部就是1:20，000或1:30，000。这种地域发展的不平衡，是我们国家面临的一个很大的问题。

中华口腔医学会从2007年就启动了“口腔健康促进与口腔医学发展西部行”项目，迄今为止还在不断推进，目的是针对我国口腔医疗资源地域分布的严重不平衡问题，重在提升西部省份的口腔宣教水平和建设口腔医学人才培养的口腔医疗机构，促进西部地区口腔医生队伍临床诊治水平的提高。我们必须关注这个国家的每一个角落，不仅关注发达地区，更要看到那些欠发达地区需要给予哪些支持和帮助。

3.5 全球及中国品牌图谱

第四章 未来展望

口腔医疗行业的发展趋势丰富多样，其中市场对行业发展的感知尤为敏锐。根据我们对口腔医疗服务行业的深入分析，我们认为消费结构和商业模式的变化将对未来口腔医疗行业的发展轨迹产生重大影响。这些影响主要体现在以下五个变化趋势上：消费人群、社会意识、需求端、供给端和支付端。

消费人群—年轻化趋势愈发显著

调查数据显示，25岁以下的消费者比例正在迅速上升，95后和00后形成的新消费群体具有独特的消费特性和好奇心理。他们的消费欲望由多种因素驱动，包括追求个性、时尚潮流等。作为生活在互联网和智能手机等信息大爆炸时代的一代，他们善于通过线上获取海量信息，并倾向于在线上进行消费。

社会意识—对“美丽”的追求持续升级

95后和00后的新消费群体对美的追求更高，女性仍是追求“美”的主力军，但现在越来越多的男性也开始注重自身外貌。除了五官外，为了拥有灿烂的笑容，越来越多的人开始关注自己牙齿的美观。这种对美的追求促使口腔医疗行业向更高的美学标准发展。

需求端—消费新形态

随着从传统医疗到互联网医疗的转变，就医路径已经逐步由线下向线上转移。5G技术的应用使得线上诊疗成为可能，消费者对互联网的依赖度进一步提高，形成了新的消费形态。

供给端—供给能力优化

数字化升级使口腔产业链上中下游实现了连接，数字医疗、营销渠道优化、产业链整合等措施提升了供给能力，成为企业核心竞争力的重要来源。

支付端—金融产品渗透

以口腔保险为代表的金融产品正在逐步渗透到口腔医疗服务中，行业内“口腔+保险”的商业闭环模式已经出现，预示着口腔医疗行业与金融行业的深度融合。

口腔医疗行业的发展趋势和变化将为行业带来新的机遇和挑战。面对这些变化，我们需要保持敏锐的市场洞察力，及时调整策略，以便抓住行业发展的机遇。