21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道  

记者多方采访了解到，本周一些地区发行的特殊再融资债券资金已拨付至企业，用于偿还拖欠款。这意味着资金将从国库回流，有助于缓解市场流动性紧张的局面。

据统计，截至10月23日，24个地方已发、待发的特殊再融资债券规模已达9562亿，其中已发规模达到7262亿。由于特殊再融资债的超预期发行，上周市场资金呈现偏紧的状态。

与此同时，特殊再融资债偿还非标、城投债券的工作也已展开。据记者不完全统计，10月以来涉及提前兑付、在行使回售权时大幅调低票面利率的城投债已接近20只。

部分拖欠款已支付至企业

记者了解到，今年6月-7月地方上报建制县隐性债务风险化解试点方案，地方可通过发行特殊再融资债券置换纳入隐性债务的高息非标及城投债。此后地方又上报拖欠款数据，也可以通过发行特殊再融资债券偿还。

10月9日开始，特殊再融资债券开始陆续发行，截至10月23日特殊再融资债券的发行规模已达7262亿。记者从多个地方财政人士处确认，他们获得了再融资债券额度，主要用于偿还拖欠款。拖欠款已经拖欠多年，在债券资金到位后，地方即用于支付拖欠款。

据记者了解，本周一些地区发行的特殊再融资债券资金已拨付至企业，用于偿还拖欠款。“我们上周加班加点组织政府部门、事业单位在预算一体化系统录入相关信息，然后财政部门相关科室审核无误后，即可向拖欠企业付款。”西部省份某区县财政局债务办人士称。

实际操作中，省级财政发行特殊再融资债券后将资金转贷至市县财政部门，市县财政部门通过国库集中支付将再融资债券资金指标下达至各项目部门，但这不是实际拨付资金。在项目部门提交相关信息且市县财政部门审核通过后，财政部门直接将资金拨付至债权人。换言之，特殊再融资债券资金并不经过债务单位。

记者获得的西部省份某地市的材料称，此次下达的再融资一般债券资金，专项用于清偿政府拖欠企业账款，以增加经营主体流动性，缓解企业面临的困难。从政府收支科目看，债券资金计入“地方政府一般债券转贷收入”，支出则列入“地方政府其他一般债务还本支出”。

用特殊再融资债券偿还拖欠款意义重大。9月20日召开的国常会审议通过了《清理拖欠企业账款专项行动方案》。会议指出，解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。

9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露：内蒙古拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元，其中388.8亿元用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。换言之，这部分款项至少已拖欠五年。

记者获得的某区县拖欠款样本数据显示，当地特殊再融资债券偿还的拖欠款债务单位主要为政府部门及事业单位，债权人主要建筑建材类民营企业，拖欠款种类包括应付工程款、应付工程物资款、其他应付款等类型。

另据记者获得的西部某地市最新预算调整报告显示，该地市获得支持清理政府拖欠企业账款一般债券资金11亿元，其中市本级1亿，区县级10亿。市本级500万用于当地学校化解当地学校餐厅项目拖欠企业，剩余部分用于化解当地城投公司公益性项目建设形成的纳入隐性债务的拖欠款。

多只城投债拟提前偿付

在新一轮债务化解中，地方政府也可用特殊再融资债券偿还纳入隐性债务的非标和城投债券。但相比拖欠款，两类金融债务的债权人较为分散，提前偿还需经多数债权人同意，因而流程相对较长。

“在上一轮特殊再融资债券发行中，我们也获得了额度，但由于经验不足，少部分债券无法提前偿还，导致资金闲置在监管账户，多付了利息。”北方省份某区县城投公司融资部负责人表示，“这次我们会优先考虑非标的提前偿付，经过几年债务的化解，公司只剩下几笔租赁的非标债务，目前也正在与租赁机构协商提前还款。”

不过，选择提前兑付城投债券的仍不少。10月24日，六安城投拟就提前兑付“19六安城投MTN001”召开持有人会议。该期债券发行总额为10亿元，剩余规模为5亿元，于2024年9月11日到期。再如10月23日，钦州开投拟就提前兑付“21钦州开投MTN001”（到期日为2024年7月29日）召开持有人会议。

此外，一些城投债在行使回售权时大幅调低票面利率。比如，江西省萍乡市的“21萍乡城投MTN002”票息拟由5.89%下调至1%，湖南省益阳市的“21益阳城投MTN001”票面利率由6.38%下调至0.50%。因为利率大幅下调，这将促使存量投资者回售债券，从而实现提前兑付债券的目的。

据记者不完全统计，10月以来涉及提前兑付、在行使回售权时大幅调低票面利率的城投债已接近20只。尽管目前尚无直接证据表明本批再融资债与这些城投债的提前兑付有直接关联，但二者发生的时点确有一定的相关性。再考虑到当前地方财政压力较大，若无增量资金进入，那么提前兑付债券的必要性不大，因此不排除这些城投债提前兑付的资金源自于本批再融资债券的可能。

如2020年12月特殊再融资债券发行后，城投债提前兑付量明显提高：2021年城投债提前兑付金额达582亿元，明显高于前后年份。

随着特殊再融资债券用于偿还拖欠款及非标、城投债券，债券资金将从国库回流，有助于缓解市场流动性紧张的局面。国盛固收首席分析师杨业伟表示，供给高峰期过后，特殊再融资债将从两方面降低对资金冲击。一方面，政府债券减少直接减少当期资金需求，以及发行后资金在财政留置产生的资金回笼；另一方面，随着时间的推移，前期大量发行的再融资债对应债务置换也将逐步落地，这将产生资金释放效果。

上周超预期的特殊再融资债券发行后，市场资金利率趋紧。10月20日DR007达到2.31%，高出7天逆回购政策利率51BP，高出9月底的DR007约10BP，显示资金异常紧张。10月20日-22日，央行连续三个工作日通过逆回购投放流动性超2万亿，再叠加部分特殊再融资债资金回流、地方债发行放缓等因素，10月24日资金面有所缓解，DR007回落至2.08%左右。