21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

由于没有在规定的12个月内进行配股，中金公司270亿元配股方案自动失效。

“在目前的环境下，对于中金公司来说，主动放弃配股或许是最为明智的选择。一方面，政策导向上，监管不鼓励证券公司配股；8月27日发布的再融资新政策中，金融行业上市公司大额再融资也被给予特别关注。另一方面，当前持续低位徘徊的股价，使得中金公司难以找到配股好时机，过低股价下的配股既影响券商融资规模，又会加剧大股东的股权稀释程度。”受访保代告诉21世纪经济报道记者。

值得关注的是，270亿元配股失效，资金缺口从哪儿补？

在受访人士看来，这一问题无需过度担心，头部券商目前公司债券发行获批难度不大，中金公司通过发行公司债券即可弥补配股失败导致的资金之差。但发债有副作用，将会加大资产负债率，增加还本付息压力。

配股“东流”

根据中金公司公告，其于9月13日发布配股预案、10月24日股东大会审议通过的270亿元配股方案到期自动失效。

中金公司原计划按照每10股配售不超过3股的比例，向全体A股股东和H股股东同比例配售。彼时，其控股股东中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）曾表示，将对配售范围内的股票进行全额认购。但这一配股方案却迟迟未能成行。

理论上，当上市公司获得配股资格以后，是否进行配股，主动权更多掌握在上市公司手中。中金公司为何任由配股计划落空？

根据受访人士分析，这或许是多方利弊权衡之下的无奈之选。

首先，由于配股会稀释股权，对于计划实施配股的上市公司来说，选择股价相对较高的时机进行配股更为划算，这可以使其在股权稀释程度更低的情况下，获得更大的配股募资。

中金公司可能迟迟未能找到一个合适的配股时机。

2022年9月13日晚间，中金公司首次官宣配股预案，次日开盘股价大跌，并在随后三天内跌去12.81%。此后，中金公司股价虽然起起伏伏，但相较于配股方案推出前仍有差距。截至10月24日收盘，中金公司股价较发布配股预案次日的2022年9月14日仍然下跌11.43%。

从另一个角度来说，配股往往会使得股价进一步下探，当股价本身处于相对低位时，继续进行配股，对于上市公司及其大股东来说，可能并非明智之选。

其次，主动放弃配股，与当前监管政策导向更为契合。

在证监会8月27日发布的《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》中，包括证券公司在内的上市公司再融资被给予特别关注。其明确，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

另据受访保代透露，目前监管对券商配股的态度是“不鼓励”。

“这意味着，上市公司主动放弃配股，是对政策导向的积极响应。作为央企背景的中金公司，在进行配股难以寻得合适时机、放弃配股可以迎合监管需求的情况下，让配股方案自动过期失效也就成为了最合时宜的选择。”受访保代直言。

值得注意的是，另一头部券商华泰证券的配股也即将于今年年底到期。2022年12月30日，华泰证券曾抛出资金规模较中金公司更大的280亿元大额配股方案，配股有效期为12个月。

加速发债

放弃配股之后，中金公司如何填补资金缺口？会选择何种融资渠道？

按原有计划，配股资金中的大头、不超过240亿元将用于包括其优势业务投资银行，公认的券商新风口财富管理，以及资本服务与产品、私募股权、资产管理等各业务板块；其余不超过30亿元将用于补充其他营运资金。

彼时，中金公司将配股必要性概括为四点：一是配股可以响应国家战略，把握资本市场与证券行业发展机遇；二是配股可以提升核心竞争力，积极参与国际市场竞争；三是配股可以加速业务发展，优化业务布局，为长远发展奠定基础；四是配股可以持续满足净资本监管要求，提升风险抵御能力。

如今配股失效之后，在受访人士看来，发行债券是当前最为可行的替代方案。监管对于证券公司发债的审批也相对宽松，且给予的债券额度着实不低。

实际上，中金公司年内的债券发行获批情况明显提速，且获批债券规模足够覆盖配股流失的资金减少规模。

今年2月13日、4月27日、5月8日，中金公司三次公告称，证监会同意其不同类型的债券注册申请，包括不超过200亿元永续次级公司债券、不超过200亿元次级公司债券和不超过100亿元的公司债券。

换句话说，如果上述三次获批债券均能足额募得，中金公司将筹得资金约500亿元，接近其原配股计划募资规模的2倍。

不过，受访保代提到，债券获批不等于债券如期募集。获得监管批复只是第一步，更为关键的是能否顺利发出去。

“拿到批文但买家不足，发债计划被迫搁浅的案例近年来并不少见。”保代直言，“不过，中金公司信用较高且有央企背书，搁浅的可能性相对不大，但如果市场大环境景气度欠佳，实际发债规模可能会打折扣。”

值得注意的是，根据受访保代人士介绍，相较于配股，通过发债的形式筹措资金存在一定副作用——加大还本付息压力，提高资产负债率。

一方面，配股募得的资金上市公司无需偿还，成本很低。发债募得的资金需要到期偿还本金并支付利息，成本远高于配股。配股可以解决持续性资金流动性问题，而发债只能解决一时之需。

另一方面，配股所募资金计入资产，发债所获资金计入负债；配股可降低资产负债率，发债则会使得资产负债率进一步提升。过高的资产负债率会加大公司偿债压力。因而，即使上市公司能够获得充足发债审批并成功发出，也需控制发债规模，以免造成过大的债务压力。

根据证券公司财务报告，对比排名前十的头部券商资产负债率，中金公司2021年年报、2022年年报、2023年半年报披露的资产负债率分别为86.96%、84.67%和84.21%；中信证券同期资产负债率分别为83.28%、80.25%和81.57%；中信建投同期数据则为82.33%、81.71%和82.73%。