本刊编辑部 | 吴海珊

四季度过半，不少资金已经开始寻觅2024年的投资机遇。11月13日，在高盛2024年策略会上，高盛首席中国股票策略师刘劲津表示:“2024年，港股和美国上市的中国公司ADR有望带来12%的回报，A股则更高，可能带来16%的回报。” 

同时，高盛将离岸上市的中国企业的评级从“高配”调到“中性”，但对A股仍维持“高配”的评级。 板块方面，目前整体板块估值很低的互联网和消费机会或较为明显，此外，高盛调高了硬科技板块的评级。 

而从全球配置角度来看，在五大类资产中（现金、大宗商品、信贷、股票、10年期政府债券），高盛2024年资产配置建议中惟一给予“高配”的大类是 现金。 

高盛维持A股“高配”评级

2024年预计带来16%的回报

展望2024年，高盛将离岸上市的中国企业的评级从“高配”调到“中性”，但对A股维持“高配”评级。原因在于，明年多国和地区将进行换届选举，届时或将加大海外股市波动。

高盛预测港股和美国上市的中国公司ADR在2024年预计有12%的回报，A股则预计有16%的回报。

对A股和离岸中国股票不同的预期，“主要是对二者的估值预期不同”，刘劲津解释说。高盛预计离岸中国上市公司的股票公允估值大约为10倍，A股为12倍。

目前，以MSCI中国指数作为基准，中国离岸上市的公司市盈率约为9.6倍，A股沪深300指数动态市盈率是10.8倍，均比历史平均值低1个标准差。

“我们做了较为充分的研究，结果得出，即便地缘政治的风险维持在非常高的水平，且未来5～10年企业盈利增长逐步放缓，目前中国市场10倍的市盈率依然较有吸引力。”刘劲津分析说。而如果企业盈利增长可持续，那当前的投资价值将进一步加大。

从行业来看，互联网板块获得高盛推荐。逻辑在于当前互联网板块估值很低，且明年的盈利增长预计仍会不错，“从基本面来看，这是投资人应该持有的核心资产。”其次，高盛认为，食品饮料的估值也处于5年来非常低的水平，随着明年消费慢慢恢复，该板块预计也会有较多投资机会。此外，高盛出于对全球TMT行业景气周期的看好，调高了硬科技板块的评级。

同时，刘劲津提醒投资者，虽然当下分红收益率正成为投资者越来越重要的参考指标。但在具体个股分析时，投资者不仅要看股息率是否较高，还要看企业回购做得是否积极。

外资持股结构改变 中东资金翻倍

偏好光伏、新能源汽车

根据高盛测算，目前海外的主动型投资人（包括全球和亚洲）在中国股票市场仓位水平约1万多亿美元，仓位大约低配400个基点，历史的平均值为低配370基点。

同时，刘劲津表示，外资在中国股票中的持股结构发生了改变。来自新兴市场、“一带一路”国家的增量资金，特别是中东的基金，今年以来入场比较积极。高盛数据显示，持有A股上市公司的中东投资人去年年底规模约70亿人民币。目前这一数据已经翻番，且增长趋势仍非常明显。

中东投资人主要投资的领域是新能源，尤其是光伏、新能源汽车。在刘劲津看来，这样做一方面因为他们非常依赖“旧能源”——石油，通过投资中国股市的新能源板块，可以实现风险分散；另外一方面是因为，这个行业是中国国内政策比较支持的领域。“但中东的投资会不会影响到以后该板块定价权的改变，现在下定论还为时尚早，毕竟体量并不是特别高，仍需要时间发酵。”

北上资金方面，高盛统计数据显示，北上资金每买入10亿美元，A股会涨0.6%。根据高盛统计，2023年迄今为止，北上资金流入为30亿美元，预计明年约为150亿美元。刘劲津认为，国内金融机构、散户是明年A股很重要的边际推动力。

同时，高盛预计明年南下资金流入规模为450亿美元，和往年平均数据持平。“明年港股可能有一个比较重要的改变，部分现在在香港二次上市的个股会在转为双重主要上市后，有可能被纳入沪港通的投资范围。如果真的实现，南下投资可能会有更多元化。”

全球视角下

五大类资产中惟一“高配”现金

从全球配置角度来看，刘劲津表示，在五大类资产中（现金、大宗商品、信贷、股票、10年期政府债券），高盛2024年的配置中惟一高配的大类是现金。对其他四类资产，高盛持有中性态度。他表示：“从海外的角度，美国4%~5%的无风险利率很高。”

相较于其他机构，高盛对2024年的美国经济增长更为乐观。市场共识是美国经济在2024年只有1%的增长，而高盛对于美国明年经济增长的预测是2.1%。同时高盛认为美国只有15%的概率会陷入经济衰退。

高盛首席中国经济学家闪辉表示，尽管高盛的经济分析团队认为最难的时候已经过去了，但是策略分析团队依然没有那么乐观。“对经济的预测不一定就转化成对市场的预测。如果美联储持续将无风险利率维持在5%以上，一直延续到明年三季度，到第四季度才第一次降息，确实会对全球整个资金流动有一定的压力。对于股票市场而言，到底是利率水平更重要还是利率的变化更重要，仍需要观察。”

刘劲津表示，高盛对美股持中性观点，是因为美股估值已经很高了，标普500市盈率是19倍左右，处于历史高点。大部分比较好的预期都已经反映在美国股价，明年的美股基本只能靠盈利增长带动，高盛预计标普500明年盈利增长7%左右。

（本文已刊发于11月18日《证券市场周刊》。文中观点仅代表嘉宾个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）