21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

随着市场憧憬美联储明年降息，黄金价格势如破竹。

12月4日，COMEX黄金期货一度突破2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2148美元/盎司，均创历史新高，随后有所回落。

今年早些时候，利率走高一度让金价阴霾笼罩，但在10月初巴以冲突爆发后，金价开始反弹，出现了一波避险买盘。此后，随着美债收益率和美元下跌，金价获得了进一步的支撑。

金价创新高背后有多重因素推动，美联储降息预期是关键原因，如今地缘冲突的影响力已大幅弱化。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，金价目前的大涨是由于市场对于未来降息的预期造成的，未来降息预期导致收益率大幅下跌，从而支持了金价。

如果地缘冲突不大幅升级，短期的利空和利多主要将来自于降息预期的边际变化。如果经济表现出超预期韧性，例如劳工数据好于预期，那么降息的预期可能下降，美债收益率开始反弹，导致黄金涨势告一段落。反之，如果经济数据疲软，美债收益率继续下降，降息预期继续升温，将支撑黄金上涨。因此，周五的非农报告和12月的通胀数据将是重要观察窗口。

需要警惕的是，在金价创新高背后，市场对降息的预期和美联储官方之间存在巨大差异，这一鸿沟如何填平将成为影响金价走势的关键。

金价创新高背后暗藏风险

近期市场和美联储对于明年降息的分歧正愈发突出。

官方层面，美联储主席鲍威尔仍十分谨慎，驳斥了市场对美联储将在明年上半年降息的猜测，并保留了进一步加息的选项。“现在下结论说我们已经取得了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早。如果时机合适，我们准备进一步收紧政策。”

颇为戏剧性的是，虽然鲍威尔试图淡化市场的降息预期，但华尔街的降息预期反而进一步加强。芝商所美联储观察工具显示，目前市场预计美联储明年5月降息的概率高达约85%，明年3月降息的概率高达约70%。

东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，市场对美联储降息的预期并不一定准确，例如去年同期美联储观察工具显示，市场预期美联储在2023年必有降息，而目前为止美联储并未降息。目前美联储关注的美国核心通胀等尚未回到政策目标，而且美国周度失业数据显示劳动力市场仍健康，因此美联储官员整体基调偏鹰。而市场预期多是基于目前仍高企的美债收益率，认为长期来看美债收益率较难维持在该位置，故整体判断美联储明年将有降息。

市场降息预期和美联储之间的鸿沟意味着未来存在巨大不确定性。王昕杰分析称，美联储官员的鸽派言论叠加褐皮书显示经济放缓，强化了市场对于未来美联储降息的预期，今年后半段市场对暂停加息、未来降息的预期已经领先于美联储的点状图。但在美联储没有明确降息时点的情况下，任何经济数据和市场预期之间的背离可能都会让市场波动。

目前金价受到市场预期明年美联储更早开始降息的支持，但如果未来经济数据仍然具有韧性，美债收益率可能会有所反弹，从而压制黄金的价格。在王昕杰看来，这样的预期背离对黄金来说存在一定的风险。

鸿沟如何填平？

对于市场降息预期和美联储官方之间的鸿沟，未来是美联储放弃“嘴硬”还是市场预期被证伪？

事实上，市场对降息的预期也有一些数据支撑。例如，美国商务部数据显示，美国耐用品价格已连续五个月同比下降，10月进一步下降了2.2%。与此同时，10月份耐用品价格已较去年9月触及的峰值下降了2.6%。

此外，10月全新及二手机动车和零部件价格环比下降了0.4%，为连续五个月下降，家居用品价格下降0.2%，计算机设备等休闲用品价格下降0.4%。从同比来看，这几大类商品的价格降幅更大，休闲用品的同比降幅更是超过了4%。

这些商品的通缩迹象可能让抗通胀“最后一公里”的道路意外更加平坦。摩根士丹利预测，由于供应链情况改善和需求减弱，未来核心商品的通货紧缩可能还会加速，并一直持续到明年年中，这将抵消服务业价格持续上涨的影响。因此，摩根士丹利预计，明年9月以PCE（个人消费支出）衡量的通胀率将降至1.8%，低于美联储2%的目标，同时经济不会出现衰退。

与此类似的是，瑞银集团经济学家Alan Detmeister表示，供应问题一度推高了价格，而供应问题的愈合应该会使价格回落到平衡状态。瑞银预计，2024年第四季度美国通胀率将降至1.7%，黄金价格将在2024年底达到2250美元/盎司。

和市场对降息的预测更早相呼应，这些经济学家对美国通胀达标时间的预测比美联储要早得多。在今年9月的经济预测中，美联储预计通胀率将在2026年回到2%的目标。美联储将在下周的利率决议上发布最新预测。

不过，需要警惕的是，此前市场预测翻车的次数也不少。根据德意志银行的统计，眼下是本轮紧缩周期中市场第七次押注美联储将提前鸽派转向，而之前的六次均以失败告终。

虽然市场和美联储对明年降息时点和幅度有分歧，但不管怎样，美联储明年降息几无悬念，中长期看美联储降息将支撑金价。

刘晨业分析称，在美联储紧缩政策末期至宽松政策初期，市场情绪或偏向于避险，美元及美债收益率或表现偏弱，通常来说金价在此阶段表现偏强，金价不存在大幅回调的风险。后市主要利空因素来自于美国经济增长放缓预期被证伪，市场避险情绪回暖。

从中长期来看，刘晨业表示，需要关注市场对明年美联储降息预期在时间以及降息幅度上的变化，若中长期美国经济数据表明经济增长压力进一步上升，金价运行重心有望进一步走高。

需要注意的是，目前金价可能已经反映了明年美联储的降息预期，金价如果要进一步走高可能需要更宽松的预期支持，比如经济超预期下滑造成美债收益率大幅下降。王昕杰表示，明年美国经济是否进入衰退仍是一个风险点，但目前的基础场景是美国经济将“软着陆”，美债收益率仍然有下降空间，但是下降的幅度可能有限。在此背景之下，王昕杰对黄金持中性观点。