查理·芒格生命里最后一次接受采访时，对中国股市的评价：“我对中国的立场是，第一，中国经济未来20年的前景比其他任何大型经济体都要好；第二，中国的头部企业更强大、更优秀，而且它们的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投资组合中纳入一定中国风险资产”。
2024年，愿如风有信，长与日俱中。
一、2023年A股复盘
（一）2023年A股走势回顾
2023年开年，A股迎来春季行情，后续在海内外多重因素的影响下，震荡下行，截至2023年11月30日，上证指数下跌1.93%、深证成指下跌11.70%、创业板指下跌18.07%、科创50指数下跌9.82%，主要指数表现不佳。
（数据来源：同花顺iFinD，上证指数走势图）
我们来共同复盘一下2023年A股的走势：
年初伊始，疫后全面放开，国内经济修复预期增强叠加ChatGPT横空出世，市场迎来强势反弹。二季度，经济数据不及预期及美联储持续加息，A股震荡下行。7月24日，中央政治局会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后多条政策托举股市，A股受政策利好有所提振。但随着海外地缘政治风险上升，美联储加息及美债收益率持续走高，外资持续流出。10月，汇金增持四大行、增发万亿国债等提振市场信心的措施密集发布，A股信心修复迟缓于政策支持，市场继续探底。
（二）资产联动
1. 2023年北向资金情况：
（数据来源：同花顺iFinD，北向资金累计净买入走势图）
截至2023年12月11日，北向资金年内净买入425.86亿元，但年内前后时间差异明显，1至7月，北向资金累计净买入2303亿，8月至今则累计净卖出超过1700亿元。北向资金今年流入最多的是电子、汽车和医药生物行业，流出最多的则是煤炭与银行。
（数据来源：Wind）
2. 2023年人民币汇率与中美利差：
（数据来源：同花顺iFinD，2023年美元兑人民币走势图）
今年1月到11月中旬，中美利差走扩，市场定价不利于A股。近期美债利率冲高回落，中美利差逐渐缩小、人民币探底回升。
（数据来源：东方财富，中国、美国10年期国债收益率走势图）
(三）2023年A股行业走势回顾
1月份有色金属领涨，在国内经济复苏的预期下，预期有色金属需求上升，行业月涨幅14.67%；2月受益于云计算和chatgpt大模型，通信行业涨幅居前；传媒行业年内北向资金流入居前，3-4月传媒行业领涨，8月份在A股整体不佳的情况下，传媒行业也逆势抗跌，11月爆火的短剧也给传媒行业带来了6%的涨幅；10月华为mate60突击发售，电子行业取得4.43%的月度涨幅；9月、11月由于煤炭下游周期行业的恢复、高分红的红利特征，煤炭行业两度迎来上涨行情。
（数据来源：同花顺iFinD，2023年A股各行业月涨跌幅）
二、2024年A股投资因素分析
（一）海外宏观
A股市场表现也受海外诸多因素的影响，我们盘点一下2024年可能影响A股的若干海外因素：
1.地缘政治：俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治局势变化，都会给国际能源价格带来较高不确定性，推高全球通胀预期，从而带来潜在的货币政策影响。
2.美国大选：2024年是美国第60次总统选举，2024年年初为初选阶段，12月将正式投票选举美国总统人选，美国大选的不确定性及当前国际形势的错综复杂，也会对全球的资本市场带来潜在的影响。
3.全球经济衰退：随着美国制造业活动下滑、劳动力市场降温，2024年美国经济存在衰退的可能。与此同时欧元区经济持续疲软，叠加地缘政治、能源危机的扰动，市场对欧元地区衰退的担忧加重。日本2023年第三季度GDP出现负增长，也加剧了对日本经济衰退的忧虑。全球各地区对经济衰退的担忧或将影响A股。
4.各国央行货币政策：2022年3月以来，美联储连续11次加息，累计达525个基点（5.25%），2024年美联储货币政策转向及2024年潜在降息的空间、美联储后续是否还有鹰派的表态都将持续牵动全球资本市场。此前欧洲央行为降低通胀，也已连续十次加息，累计达450个基点（4.5%），欧洲央行何时降息，值得关注。全球各央行货币政策的转向会导致全球资金流向的变化。不过从历史数据统计，美联储在降息期间，A股的阶段性表现较好。
（上述数据来源：wind）
（二）国内因素
盘点完海外，我们再梳理一下2024年可能会影响A股的国内因素：
1.房地产：2023年1-10月，商品房销售面积9.26万平方米，同比下降7.8%。从房价指标来看，新房价格环比降幅扩大。2023年7月中央政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”以来，地产行业也迎来了一系列的托举政策，房地产产业链上下游关乎A股建筑、建材、家具等一系列行业，展望后续，防范化解房地产风险的政策如何深化，持续关注国内地产政策走向。
2.经济复苏：2023年前三季度，国内经济总体恢复向好，一季度GDP同比增长4.5%。二季度实现6.3%的同比增速，三季度GDP同比增长4.9%。随着内需逐步修复，我国经济有望延续向好态势，A股市场企稳向上动能增强。
3.货币政策与财政政策：展望2024年，积极的财政政策将重点发力，同时预计宽松的货币政策仍将持续，旨在通过低利率和充裕的市场流动性刺激投资和消费。2024年不论是财政政策还是货币政策将在维持经济稳定增长的同时，推动产业升级，为A股的上涨带来较好的政策指引。
（上述数据来源：国家统计局、wind）
（三）A股内在因素
展望2024年，影响A股自身的内在因素有哪些呢？
1.业绩
营收方面，2023年前三季度，全A精选指数(8841341.WI)营收同比增长率分别是5.31%、3.77%、3.19%，低于上年同期水平。归母净利润同比增长分别是3.8%、-1.78%、-1.28%，同样低于上年同期水平。
净资产收益方面，2023年前三季度，全A精选指数净资产收益率分别是2.77%、5.45%、8.02%，净资产收益率较上年同期下滑。但随着稳增长政策持续发力，国内经济企稳回升，A股上市公司盈利已大概率见底，内在的基本面业绩因素有望迎来改善。
2.估值
截至2023年12月，全A精选指数市盈率TTM为13.08，处于近五年7.45%分位水平，上证指数市盈率TTM为12.51，处于近五年17.65%分位水平。全A精选指数PB估值为1.37倍，处于近五年0.39%分位数水平。展望2024年，A股估值空间存在较大修复的可能。
3.流动性
2023年10月末，M1同比增长1.9%、M2同比增长10.3%，预计随着稳增长政策不断发力，实体经济活跃度将有效提升，M1与M2同比有望缓步改善。从融资融券方面看，截至11月30日，两融余额为16719.71亿元，较上年末增加1315.79亿元，从两融成交量来看，2023年上半年两融活跃度整体先升后降，下半年呈现边际回暖迹象。随着风险偏好回升，融资资金有望加速流入。展望2024年，随着政策力度持续加大，市场情绪逐步回暖，叠加居民财富配置向权益市场倾斜，增量资金状况有望缓步改善。
（上述数据来源：wind）
三、2024年市场轮动研判
2024年，市场预测美联储将会降息。在利率走低，流动性宽松的情况下，市场风格如何表现值得重视。2023年下半年，政策多次提及“加大中长期资金引入力度”以活跃资本市场，低估值的价值风格是中长期资金理想的投资标的，预计2024年价值风格或得到增量资金青睐。2024年海外利率环境或将整体缓和，美联储启动降息将有利于部分外资回流A股，上述资金具备一定的风险偏好，也有助于部分成长股的修复。整体预测，2024年资金轮动或由“小盘股—价值股/大盘股—成长股”轮动切换。
四、2024年A股投资的三条主线
（一）科技成长
预期明年财政政策较积极，货币政策或维持宽松。如果国际利率下行趋势确认、市场流动性维持充裕，这或将利好成长股的表现。2023年工信部联合科技部、国家能源局、国家标准委印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》（工信部联科〔2023〕118号），提出“以推动新兴产业创新发展和抢抓未来产业发展先机为目标，以完善高效协同的新产业标准化工作体系为抓手，聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大新兴产业，以及元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大未来产业，统筹推进标准的研究、制定、实施和国际化。”
预计2024年以科技成长产业作为新的增长点并逐步更迭传统产业有望成为2024年经济政策重要的一环，从而给A股市场带来进一步的投资空间。
2024年关注科技成长主线：先进制造业、人工智能、新能源等方向。这些值得投资者中长期布局的优势领域，在未来也有着更多的想象空间。
（二）高股息
短期看海外地缘政治冲突仍然存在，市场对全球经济能否避免衰退以及美联储何时降息仍有分歧，叠加美国总统大选可能会增加市场不确定性，这些因素或会降低投资者的风险偏好。优质高股息标的在市场波动下具有较好的防御性，同时企业的盈利增长是可持续分红的基础。
2024年关注高股息主线：金融、能源、公用事业等方向，预期这些行业在未来继续维持较为稳定的分红。
（三）人民币升值
美元指数走弱，中美利差缩小、国内房地产企稳，经济逐渐修复，这些因素都将催动人民币升值。人民币升值，市场情绪面趋于乐观，吸引外资回流中国市场，从而带动A股行情。2024年关注人民币升值主线：原材料进口型企业（钢铁、煤炭等）、必选消费、外汇负债类企业（航空、房地产开发等）等方向。
2024年，愿如风有信，长与日俱中。
作者｜展鸥
投资顾问执业资格证编号｜S0980615090001
基金执业资格证编号｜A20200902000254
