21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

继1月23日证监会党委扩大会议从宏观层面提出资本市场建设发力重点后，1月24日证监会副主席王建军的一席采访回复，再度从“建设以投资者为本的资本市场”这一细分角度，明确监管下一步具体布局方向。

接下来，证监会将围绕提升上市公司质量、发挥证券基金机构作用、梳理完善基础制度安排、严惩资本市场乱象等开展工作。

其中，具体措施方面，相较于近日国常会和证监会会议，新的提法集中于四点：

首先，巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。

其次，健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司的质量考核特别是对投资者回报的考核，不能把没有长期回报的公司带到市场上来。

再者，完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。

此外，全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与，增强投资者获得感。

完善退市制度

“目前，我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多，这是我国资本市场最大的市情，也是我们巨大的优势。”王建军提到。

他表示，从现实看，股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的“钱袋子”。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。

因此，建设以投资者为本的资本市场，成为证监会下一步的工作重点。

“投资者买股票是要回报的，股市的长期回报要能高于存款、债券的收益，才是更加可持续的。”王建军直言。

如何让股票获得理想的长期回报？本质在于提升上市公司质量。

对此，证监会将从三方面出发重点发力。

一方面，进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。

另一方面，支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。

与此同时，巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。

在业内人士看来，三项措施中提升空间更大的是退市制度。

“目前我国资本市场与成熟市场仍有一定差距，主要在于强制退市标准仍显温和，退市执行力度不够，流程仍需简化。企业规避退市仍存空间，在实操中通过重整、控制权变更等‘保壳’操作不断，导致事实上真正退市的企业依旧不多。退市程序衔接不畅、与退市公司生产经营现状不匹配、退市公司持续监管机制不完善等重点问题突出。”清华大学五道口金融学院副院长田轩总结道。

广西大学副校长、南开大学金融发展研究院院长田利辉同样认为，当前的退市标准尚且宽松，个别存在严重问题的公司仍能留在市场上。

如何完善退市机制？

田利辉建议加强对财务指标、公司治理等方面的要求，使退市标准更加严格和明确。对于不符合退市标准的企业，坚决予以退市。加强监管力度、缩短退市时间有助于缓解“爆炒垃圾股”问题。同时，加强投资者教育，引导投资者树立价值投资的理念。

田轩则从丰富强制退市标准，优化退市流程环节，重视退市配套机制，加强退市监管力度，避免投资者“踩雷”等方面给出更为具体的建议。

首先，进一步完善强制退市标准。定量定性标准相结合，增加交易所必要的自由裁量权，为不同层级的上市企业设定相应的退市标准，加强退市标准的可执行性；丰富并细化规范类退市指标，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，增加财务操作“保壳”难度，引入会计师事务所对“摘帽”公司后续经营及盈利水平持续考核等。

其次，进一步优化退市流程环节。明确退市流程的时间节点，加大退市的执行力度，进一步压缩功能重叠的退市环节，落实强制退市机制，强化交易所一线监管职能，防止公司“停而不退”。

再次，更加重视退市配套机制。完善退市配套措施和相应的转板机制，以北交所转板机制为枢纽，加快多层次资本市场转板通道建设，拓宽企业融资渠道，畅通企业退市的后续融资通道。

此外，进一步加强退市监管力度。出台发行后续配套的追责和处罚机制并严格执行，加强各部门联动机制，严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易等违法行为，提高处罚力度。进一步推进刑法的修订，追究个人责任，提高刑期上限，大幅提高证券违法犯罪的成本。

提升上市公司质量还需从更多维度出发

提升上市公司质量，任重道远。

除上述王建军所提措施外，受访人士认为还可以从更多维度出发。

而制定针对性措施的前提是明确上市公司质量的维度。

在田轩看来，上市公司质量主要包括三方面：一是治理水平，包括股东与管理层关系，大股东与小股东利益关系，内控制度；二是竞争力水平，包括盈利能力、长期竞争潜力，主业突出，抗风险能力；三是社会价值水平，包括环境保护、税收贡献、劳动者保护等。

具体“提质”措施上，田轩建议，首先，从治理水平和竞争力水平看，从外部监管的角度，要坚守“建制度、不干预、零容忍”的方针，做好两“严”：严管信息披露和严惩违法违规，为市场进出通道把好关，处理好政府和市场的关系。

其次，从上市公司内部看，一方面，完善对于聚焦主营业务的评价制度。在集中财力和人力物力等优势资源发展主业的同时，考核上市公司是否通过合理利用资本市场手段，紧密围绕主业，以补足产业链、延伸上下游产业为目的，进行并购重组、战略投资等操作，并不断促进主营业务与新兴科学技术手段、业务模式、应用场景等的融合，促进业务的转型升级，拓宽业务“护城河”。

另一方面，完善对于提升治理水平方面的标准，通过实施以公司治理效益及过程为主的激励手段，设立公司组织架构及董事会职能的标准、独董监督规范等，建立以创新为导向的企业激励机制。

与此同时，还要强化对于公司创新能力的考核。

再者，从社会价值水平方面看，加强顶层设计，完善ESG披露机制和评级框架，并将ESG服务机构、评价机构等纳入统一管理，加快构建具有中国特色的ESG评价体系。

在提升信披质量、加强社会责任考量等方面，田利辉与田轩观点相近。

在他看来，高质量的上市公司应当具备五大要素：

保持良好的财务状况，能够稳定地盈利，并且具有足够的现金流来维持和增长其业务；

具备健全的治理结构和充分的治理能力，能够有效地监督和管理公司的运营；

充分、及时、准确地披露信息，确保投资者能够了解公司的财务状况、经营成果、风险因素等重要信息；

具备创新能力，不断推出新的产品和服务，以保持其竞争优势；

积极履行社会责任，关注环境保护、员工福利、社区发展等问题，并将其纳入公司战略规划。

对此，田利辉建议企业建立有效的激励机制，鼓励员工积极参与公司的发展，回报投资者；合理利用债务和权益融资，优化其资本结构，降低财务成本；及时识别、评估和控制风险，建立健全的风险管理体系和内部控制体系；加强与投资者的沟通，建立良好的投资者关系。

加强中介机构监管

增加投资者回报，提升投资者获得感，除提高上市公司质量以外，王建军认为，发挥证券基金机构作用、梳理完善基础制度安排同样是重要措施，二者亦为证监会下一步布局重点。

聚焦发挥证券基金机构作用维度。一方面，健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司的质量考核特别是对投资者回报的考核，不能把没有长期回报的公司带到市场上来。

另一方面，完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。

实际上，两方面措施目前均已经在推进中。

2023年7月21日沪深交易所发布的《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》重点从经营质量、市场表现、治理质量三个维度对券商投行进行考核，具体而言，经营质量关注企业上市后的盈利能力等业绩表现。市场表现则分为投资者回报和市场估值两部分。投资者回报又下设现金分红比例、年化回报率两个指标；市场估值则下设市净率、总市值两个指标。治理指标更为聚焦信息披露和监管合规。

“这意味着，企业上市五年内业绩变脸、股价大跌、分红太少、信披违规，都将严重影响投行执业质量评价结果。投行保荐企业上市不再是‘上市即可’，而是要更多关注后续表现，切实发挥好持续督导之责，并更多考虑投资者利益。”受访保代此前告诉记者。

引导投资机构转变“重销售轻服务”观念，则是近年来财富管理买方投顾转型的核心所在。

再看梳理完善基础制度方面。证监会将从两方面出发：

一方面，把公平性放在更加突出位置，健全适合国情市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。

另一方面，全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与，增强投资者获得感。

当前，我国定价询价机制存在较大提升空间，田轩建议进一步优化制度安排，考虑允许发行量低于3000万股的企业可以直接定价；适当给予保荐机构更多的自主权，可自主决定剔除价格的区间范围；扩大询价机构的范围和规模，特别是建议引入大型私募；同时，除了保荐机构的投价报告，最好提供独立第三方的投价报告。