21世纪经济报道 记者李愿 北京报道

在GDP增速超预期、监测资金空转等因素影响下，市场对于短期内降息降准的预期下降，不过政治局会议相关表述再度引发市场对于降息降准的热议。

日前召开的政治局会议提出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。这是政治局会议少见的直接提到利率、准备金率。历史信息显示，上一次政治局会议提及还是在2020年4月。当时的会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

21世纪经济报道记者综合多方采访信息来看，在政治局会议定调下，市场认为，在配合超长期特别国债发行需要下，降准率先落地的可能性大于“降息”；“降息”大概率是先通过降低存款利率进而引导LPR下调，促进物价回升需要政策利率下调，但何时落地仍需要进一步观察。

“准备金率调整的确定性更强，降准将为超长期国债的发行提供流动性。利率调整方面，短期内存款利率和LPR利率同步调降的可能性要大于调整公开市场操作利率的可能性。”中金公司表示。

为何要降准降息？

按照惯例，每年4月底召开的政治局会议会对一季度经济运行情况进行分析，并定调下一步政策方向。与往年不同，尽管今年一季度GDP超预期增长5.3%，且政治局会议给出了“巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”的分析，但仍提出了“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”的政策方向。

政治局会议还提到，经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。

具体到货币政策方面，政治局会议指出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。

“总的看，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好。未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。”早在4月18日，央行副行长、外汇局局长朱鹤新在国新办发布会上表示。

今年以来，央行已先后降准0.5个百分点释放中长期流动性超过1万亿，超预期引导5年期以上LPR降低0.25个百分点等，支持经济回升向好。截至目前，金融机构平均法定存款准备金率约为7.0%，其中大型银行、中型银行、小型银行存款准备金率分别为8.5%、6.5%、5.0%。1年期MLF利率、1年期、5年期以上LPR分别为2.5%、3.45%、3.95%。

尽管有货币政策空间的预期，但央行需要平衡经济增长、物价水平、就业以及国际等诸多因素，由此货币政策何时实施还需要相机抉择。“既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转，物价进一步降低，陷入负向循环。”央行货币政策司司长邹澜在上述国新办发布会上同时表示。

何时会降准降息？

在此次政治局会议定调下，市场普遍预期降准降息可期，但对于何时落地有一定分歧，尤其是“降息”的时间和形式。

“近期市场对于货币政策存在疑虑，此次政治局会议定调后，预计货币宽松取向依然维持，以保持名义利率的相对低位，巩固总需求修复态势。”中邮证券固收分析师梁伟超表示，后续降准工具和政策利率调降节奏或将加快落地，不过结合“灵活运用”来看，二季度更倾向于降准来配合财政发债，存款利率调降或也将持续推进，政策利率降息或稍晚。

东吴证券首席宏观分析师陶川认为，此次货币政策定调更加偏向“以我为主”，在一季度货币宽松靠前、财政发力偏缓的背景下，货币政策定调有两层含义：一是加强与财政的协调，超长期特别国债发行之际，二季度降准与公开市场操作的空间都将打开；二是落实结构性工具支持设备更新、降低制造业等新动能产业融资成本预计仍是优先考虑，若海外美元压力缓解，也有助于MLF降息在二季度落地。

此次政治局会议还指出，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。

今年政府工作报告提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿。4月22日，财政部预算司司长王建凡在国新办发布会上表示，根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。市场预计二季度超长期特别国债发行概率较大，届时专项债发行也会较一季度提速。

“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。”4月23日，央行有关部门负责人接受采访时表示，我国国债市场规模已居全球第三，流动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能。这是央行首次公开发声将开展国债买卖作为货币政策储备工具，后续，央行与财政部如何协同超长期特别国债发行落地，值得进一步关注。

在“降息”方面，市场普遍认为，统筹兼顾银行业资产负债表健康性仍有必要，通过存款降息引导LPR下调的可能性较大。回顾2023年多次LPR下调，均有大行存款利率先行下调。东方金诚则认为，三季度MLF利率和存款准备金率均有可能下调，这将引导两个期限品种的LPR报价跟进调整，进而带动企业和居民贷款利率持续下行。与此同时，LPR报价下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。