21世纪经济报道记者陈植 上海报道 截至7月16日14时，日元兑美元汇率徘徊在158.67附近，再度跌向160整数关口。

7月11日晚，美国疲弱的6月CPI数据引发美联储9月降息预期骤增之际，市场传闻日本当局动用3.5万亿日元（约合220亿美元）干预汇市力挺日元，令当晚日元兑美元汇率涨幅一度达到约3%，跑赢其他非美货币。

这也是继4月底与5月初总计动用约9.8万亿日元（约合620亿美元）两度干预汇市之后，日本当局年内第三次扣动干预汇市的扳机。

“日本当局年内第三次干预汇市收效甚微。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。这背后，是日元沽空资本仍然来势汹汹。美国商品期货交易委员会发布的数据显示，截至7月9日当周，押注日元兑美元下跌的投机资本规模仍徘徊在140亿美元附近，处于2007年以来的较高水准。

巴克莱银行新兴市场宏观策略主管Mitul Kotecha认为，即便当前日元大幅走弱令日本央行在7月加息15个基点的预期升温，但美元兑日元维持较高的利差优势，仍令日元贬值趋势难以扭转。

记者发现，在日本当局年内第三次干预汇市后，外汇市场反而调低了日本央行的7月加息预期。最新的外汇掉期数据显示，市场认为日本央行7月加息10个基点的几率从60%降至约50%。

除了年内第三次干预汇市，日本当局还采取新的稳汇率举措。

日本国际收支数据显示，6月日本投资者净抛售6.9万亿日元的外国债券，创下2022年6月以来的最大单月抛售额。其中，日本银行机构净卖出4.5万亿日元的外国债券。与此同时，6月日本政府背景的养老基金还减持2.7万亿日元的外国股票，创下有记录以来的月度最大抛售额。

“但是，这能否抵消日元利差交易活跃所带来的日元贬值压力，仍是未知数。”一位外汇经纪商指出。在美国国债收益率不断被推高的情况下，越来越多日元利差交易资金将持续涌入长期美国国债市场套取更高的无风险利差回报，令日元汇率正遭遇新的贬值压力。

无功而返

相比前两次，日本当局年内第三次干预汇市可谓“用心良苦”。

4月底-5月初期间，日本当局在短期内两度干预汇市，主要目的是防范日元汇率在跌破160整数关口后出现“失控式”贬值状况。

面对当时美联储迟迟不降息，日本当局采取的策略是“以量提价”，即动用约620亿美元外汇储备干预汇市，意图吓退全球投机资本，“彻底”扭转日元跌势。

但是，随着5月-6月日元兑美元汇率再度跌破160整数关口，日本当局似乎汲取了此前教训，选择在美联储9月降息预期骤增之际第三次干预汇市，企图借助“天时人和”以扩大汇市干预成效。

上述外汇经纪商向记者透露，除了年内第三次直接入场干预汇市，市场传闻日本央行还在上周五东京早盘交易时段向多家金融机构致电，要求针对日元兑欧元汇率实施“指示性汇率”。

但是，这套汇市干预组合拳仍然不足以扭转日元下跌颓势。

本周以来，日元兑美元汇率再度冲高回落。究其原因，一是外汇市场很快消化了日本央行干预汇市的冲击，越来越多投机资本重新入场押注日元汇率下跌；二是10年期美国国债收益率迅速回升至4.5%一线，带动美元指数反弹与日元汇率下跌，令沽空日元资本更感“胜算十足”。

在多位业内人士看来，目前而言，日本当局年内第三次干预汇市之所以收效甚微，一个决定性因素是美元兑日元利差优势仍保持在历史较高水准，令日元利差交易持续泛滥。

前述华尔街对冲基金经理指出，众多投机资本之所以敢于“无视”日本当局多次干预汇市的威慑力，另一个重要原因是他们发现美元兑日元的利差优势收窄过程将显得相当缓慢——一面是美联储实际降息力度相对较弱，一面是日本央行加息步伐极其谨慎，都令美元兑日元的利差优势将在更长花时间维持在较高水准，足以给日元利差交易创造预期的较高无风险利差回报。

记者获悉，投机资本已将日元视为理想的沽空套利货币。数据显示，今年以来日元兑美元贬值幅度仍然高达11%，成为表现最差的发达国家货币。这令外汇市场意识到，日本干预汇市举措或许“不足为惧”。一旦美元与美债收益率双双走高，日元仍是他们优先考虑的沽空对象。

考验日本央行的“魄力”

多位亚太地区基金经理认为，日本当局若要扭转日元下跌颓势，光靠频繁干预汇市是不够的，还需货币政策的“配合”。

野村证券东京外汇策略主管Yujiro Goto表示，日本央行在7月货币政策会议上，除了减少购买日本国债力度，还需考虑提高加息幅度，或将更有效地扭转日元下跌趋势。

记者获悉，众多投资机构认为，要让外汇市场感受到日本当局提振日元的“决心”与“魄力”，日本央行在7月货币政策会议期间，不但需要将每月购买日本国债规模从每月的6万亿日元，大幅缩减至2-4万亿日元；还需采取更大力度的加息，即加息幅度至少在15个基点。

Yujiro Goto认为，当前日本央行也具备更大力度收紧货币政策的“条件”。因为日元大幅贬值正令日本通胀压力显著上升，6月日本企业物价指数同比增速达到2.9%，远远高于日本央行设定的2%通胀目标。

但是，全球投机资本却押注日本央行未必会如此“激进”收紧货币政策。

一家参与沽空日元的多策略对冲基金外汇交易员向记者直言，若日本央行决定7月加息，将大概率不会采取缩减每月购债规模的举措。原因是若日本央行同时加息+减少购买日本国债，将被市场认为其货币政策受到稳汇率影响，不是在遏制物价涨幅，令日本央行的信誉受到一定损害。

“此外，众多沽空日元的投机资本相信，日本当局更倾向将较高通胀维持更长时间，彻底改变此前困扰日本30年的经济通缩。因此日本央行在收紧货币政策时显得小心翼翼，深怕激进加息+大幅缩减购债额度举措令日本通胀显著回落。”他向记者分析说。

多数投机资本的主流观点是，若日本央行在7月仅仅加息15个基点（没有采取大幅减少购买日本国债规模），日元兑美元汇率或许会短期上涨，但不足以改变日元汇率在中长期的下跌趋势。