刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任）

7月17日，黄金价格突破2470美元/盎司关口，创下历史新高。近期黄金价格上涨，除了地缘政治冲突加剧持续的因素以外，全球市场上的“特朗普交易”也是重要的原因。

今年以来，黄金价格持续走高，但笔者认为本轮上涨与历史上三轮大涨行情不同，与实际利率、美元指数、美债收益率、黄金ETF流出等均有所背离，黄金价格波动性在增加。而黄金是具有商品属性、货币属性、金融属性、投资属性的贵金属，所以多种属性共同发挥作用，美欧步入降息周期、避险情绪飙升、央行持续购金、投资需求增加、对抗通胀等综合因素导致本轮金价飙升。

过去半个多世纪以来，金价曾经历三轮暴涨。第一轮飙升是在1971年黄金窗口关闭、布雷顿森林体系破产之际，黄金价格上涨近二十倍。第二轮上涨发生在2008年全球金融海啸之时，金融风险导致避险情绪升温。第三轮上升则发生在2020年全球新冠疫情暴发之初，美联储采取零利率叠加无限量量化宽松的货币政策推升了金价。

按照我国黄金市场标价来看，黄金价格上涨周期加速，金价从每克260元涨到360元用了十年，从每克360元涨到460元用了4年，从每克460元涨到560元仅用了不到4个月。从投资角度看，全球实物黄金ETF连续第三年流出，2023年全年净流出244吨。2023年底伦敦金（LBMA）午盘价2078.4美元/盎司，将黄金投资年回报率推至15%。尽管金价屡创新高，但此轮黄金涨势与美元指数、美债收益率都相悖，即美元、美债收益率也同步走高。

从商品属性来看，黄金供给相对稳定，而需求大幅增长就会推升金价。黄金供给主要包括矿产金和回收金两大部分。矿产金的产量平稳，而回收金则伴随着金价的走升增多。而黄金需求中首饰金占据了半壁江山，2023年全球金饰消费基本稳定在2093吨的水平。此外用金需求还有工业、医疗、航空等，以及投资用金需求等。从金价上涨的长期因素来看，是疫情后全球经济复苏带来的消费扩张助推了金价，特别是伴随投资买盘增多拉升金价，进而带动普通消费者入场，螺旋又进一步推升了金价。

另一方面因素则是世界经济增长受阻，世界格局错综复杂，全球资本市场的避险情绪上升。近期一些地区冲突有所抬头，带来避险情绪飙升。此外，地缘政治风险加剧，红海危机尚未结束，中东局势不确定性增加。同时，今年是数十个国家和地区的“大选年”。

从货币属性来看，多国央行持续增持黄金不断推升金价。2023年全球央行购金支持金价上行约10%。为提振本币增加官方储备，多国央行持有黄金储备，总额约占全球开采出来黄金的20%。2020年欧美日步入负利率或零利率叠加量化宽松货币政策，为对冲外部风险，提振本币和本国信用，各央行纷纷大举购入黄金。2022年各央行净购金创下1082吨的历史纪录。尽管2023年金价涨13.12%，各国央行增储黄金热情不减，增持达1037吨，创下连续两年超千吨黄金净购买量。今年以来土耳其、中国、印度等国家曾持续增持黄金，既有国际储备多元化的考虑，更是对冲美元贬值预期的举措。

今年市场预期美联储将步入降息周期，这会让美元指数步入下行周期，从而推升金价的上涨。但通胀韧性使得美联储今年以来多次推迟降息时间，这使得美元指数从年初的100上升到105，带来全球资产价格回落，相当一部分资金流入黄金，再加上部分投资者由于对未来美国降息带来的美元贬值预期强烈而提前买入黄金，使得黄金价格持续走升。

当然，从古至今购买黄金的逻辑不仅在于对冲各种外部风险，也包括对抗通胀和经济衰退风险。全球新冠疫情期间，美欧日央行资产负债表扩表，大水漫灌带来通胀四起，投资者购买黄金对冲通胀和经济衰退成常规操作。从国内情况来看，房地产价格走势和股市波动令配置黄金成为一些投资者更偏好的选项。

整体来看，今年美国步入降息周期，美元走贬或将是趋势，这成为今年多数投资者布局黄金的重要原因之一。而美国政府债务占GDP比重达到约121%，赤字率连续多年超6%，叠加今年一季度纽约社区银行爆雷等事件，增加黄金资产配置也因此成为国际市场相当一部分投资者对冲风险的筹码。