21世纪经济报道记者吴斌 实习记者卞笑然 上海报道

2023年底，市场一度期待2024年会成为“降息大年”，美联储会降息六至七次，美联储也一度口风松动，但如今看来不过是“一场梦”。

2024年一季度，美国CPI连续三个月不降反升，市场和美联储认为很快降息的预期化为泡影。再次“误判”的美联储官员也变得更加谨慎，在6月点阵图中仅预计今年降息一次。2024年进入下半程，美联储主席鲍威尔在国会听证会上也是步步谨慎，暗示降息将近，但对具体时点闭口不提。

近日，全球债券巨头品浩（PIMCO）董事总经理兼多资产投资组合经理Erin Browne在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，美国通胀率正以缓慢但逐渐降低的速度下降，但这是一条坎坷的道路，抗通胀“最后一英里”挑战重重，不会一帆风顺地回到2%左右。

反映在货币政策上，Browne预计美联储难以大幅降息。从历史上看，美联储在降息周期中通常会降息约250个基点，但因为通胀将在更长时间内保持在较高水平，经济具有韧性，Browne预计这次降息幅度可能仅约为125个基点，这意味着，即使美联储完成了降息，利率仍然会处于限制性区域。

展望未来，Browne看好固定收益投资，认为其兼具利息收益、资本回报潜力和多元化投资三重优势。人工智能和科技巨头的增长是长期性趋势，有可能在未来几年继续引领市场，甚至可能在更长的超级周期内保持领先地位。从长期看，60/40投资组合策略仍是好的投资选择。

（PIMCO董事总经理兼多资产投资组合经理Erin Browne，受访者供图）

美联储难以大幅降息

《21世纪》：当下华尔街对美国通胀和经济前景分歧重重，你认为通胀能顺利回到2%的目标吗？美国经济能避免衰退吗？

Browne：美国通胀率正以缓慢但逐渐降低的速度下降，我们认为这是一条坎坷的道路，抗通胀“最后一英里”挑战重重，不会一帆风顺地回到2%左右。我们不认为通胀率会在2026年降至2%，但会在2%附近。

通胀如何更快地降至2%？我们认为这可能是因为经济衰退。但未来几年内，经济衰退不是最可能的基本情境。美国经济增长正在放缓，预计今年的增长率将降至约2.4%，明年可能降至趋势水平2%以下，但仍将保持正增长。

《21世纪》：美国经济整体展现了韧性，通胀下降速度慢于预期。市场对美联储降息次数的预期已经较年初大幅缩减。你对美联储未来货币政策有哪些预期？

Browne：在目前的环境下，我们仍然认为美联储能够降息，但不是全面的降息周期。从历史上看，美联储在降息周期中通常会降息约250个基点，但因为通胀将在更长时间内保持在较高水平，经济具有韧性，这次降息幅度可能约为125个基点。美联储可能会在今年第三季度开始降息一次，并在 2025 年底之前继续以审慎的步伐降息。这意味着，即使美联储完成了降息，利率仍然会处于限制性区域。美联储可能需要降息约225个基点才能回到中性利率水平，仅降息125个基点意味着货币政策仍将偏紧。

《21世纪》：从企业的角度看，高利率对他们的融资产生了哪些影响？可能存在哪些风险？

Browne：我们刚才谈到，到2025年底美联储的货币政策仍将处于限制性领域。更长时间的高利率将在企业部门中的强者和弱者间造成更大的分化。那些现金充裕的大型企业可以轻松进入资本市场，以仍具有吸引力的水平进行融资。但那些更多依赖银行贷款或私人市场资金的小型公司在再融资和展期方面会遇到越来越多的困难。一些领域会遭遇更大的挑战，例如商业地产、电信、媒体、零售等行业，在增长和业务模式上面临长期挑战。经济中的强者和弱者之间的差距可能越来越大。

通胀回归目标耗时更久

《21世纪》：有些人认为，由于全球化逆风等原因，通胀率永远不会回到2%。你怎么看？

Browne：全球化逆风等因素导致了高通胀以及一段较慢的去通胀周期，但长期通胀预期仍然稳定在2%的范围内，所以我们不认为美联储已经失去了信誉，仍将维持将通胀率逐步降至2%的目标。

美联储几年前确实进行了一次框架审查，改变了他们对通胀目标的看法，从2%的“上限”改为“均值”，通胀可以在一段时间内高于2%，而在经济放缓的时期，通胀可能会低于2%。接下来几年，通胀会回落到2%，只是时间比预期的要长得多，速度慢得多。

《21世纪》：目前市场看起来更鸽派一些，而美联储似乎更鹰派一些。你如何看待市场与美联储之间的分歧呢？

Browne：我认为美联储并不完全是鹰派的，他们依赖数据做出决策。美联储目前是有一些信心的，只是需要更多数据进一步增强对降息的信心。

美联储6月点阵图预计会在年底前降息一次，这与市场目前定价的两次降息幅度相当接近。市场对更快的降息周期有些乐观，但分歧并不大。今年年初，美联储预计会有两到三次降息，而市场则预期会有六到七次降息。现在我们看到这种分歧已经缩小了，市场和美联储的预测已经趋向一致。

人工智能热潮有望继续引领股市

《21世纪》：近年来60/40投资组合策略（60%股票、40%债券）一度受到了一些质疑。现在还是一项好的投资策略吗？投资者应该如何配置他们的资产？

Browne：过去二十年里，60/40投资组合策略平均年回报率超过10%，今年预计会有类似表现。2022年环境非常特殊，美联储为了应对高通胀而迅速提高利率，股票和债券的表现都不佳，60/40投资组合策略遭受冲击。但在通胀稳定甚至下降的环境中，60/40投资组合策略可能会表现得很好。从长期看，60/40投资组合策略仍是较好的投资选择。

《21世纪》：纳斯达克指数今年多次创下历史新高，人工智能热潮下英伟达、微软和苹果等科技巨头表现亮眼，未来能继续引领市场吗？

Browne：人工智能和科技巨头的增长是长期性趋势，也是周期性趋势，具有生命力，有可能在未来几年继续引领市场，甚至可能在更长的超级周期内保持领先地位。即使是对于近年来股价飙涨的英伟达来说，现在的预期市盈率与三五年前基本相同，公司的盈利能力一直在增长，这种情况可能会持续下去。

我们正处于一个转折点。目前人工智能投资需求很大，特别是在数据中心、电力供应以及构建和驱动数据中心所需的基础设施等领域。目前英伟达等公司的产品供不应求，它们即将推出许多新产品，这将继续支持盈利增长，未来会有更多企业受益。相对于其他领域，人工智能的增长空间更大。

固定收益投资兼具三重优势

《21世纪》：如今固定收益似乎已变得有吸引力。你如何看待未来固定收益投资前景？哪些地区更有投资潜力？

Browne：我们已经从一个没有股票替代品的环境转变为有股票替代品的环境，目前投资固定收益有三大优势。首先，固定收益资产拥有可观的利息收益，核心债券资产的初始收益率水平非常高，超过5%。二是从固定收益资产中获得资本回报的潜力，一些发达国家央行和新兴市场央行已经开始降息，美联储今年晚些时候也会降息，固定收益资产的价格有望上涨。最后是在股票之外多元化投资的潜力，随着通胀下降，股票、债券回到传统的负相关关系，这也支持在投资组合中更多地配置固定收益资产。

在风险调整后，固定收益资产实际上看起来比股票更具吸引力。分地区来看，相对于美国，美国以外的发达市场的降息周期可能更快，因此，我们更倾向于持有加拿大、澳大利亚、英国等市场的固定收益资产，而不是美国。

《21世纪》：今年股票等风险资产和黄金等避险资产同时上涨。你怎么看待这一现象？实际利率高企，黄金为何仍表现亮眼？

Browne：一方面，股市的表现一直很好，不断创下新高。美国经济增长具有韧性，华尔街也对企业盈利预期和股市目标点位进行了向上修正。另一方面，黄金价格也多次刷新历史纪录。高通胀时期人们会寻求实物资产，而黄金是高通胀环境下的一种财富储存方式，被视为一种抗通胀资产，同时也是一种避险资产。此外，很多国家的央行和大型主权财富基金也在增持黄金，实现资产多元化。

尽管实际利率很高，但今年黄金多次创下历史新高，未来可能还会上涨。只要美国与其他国家之间的贸易紧张局势存在，对黄金的需求就会存在。许多国家都在寻找可以储存财富、又能分散美元风险的储备资产，黄金就是其中的受益者之一。

挖掘中国投资机遇

《21世纪》：目前外界对中国资本市场的看法有一些分歧，有人乐观，有人悲观。你怎么看？哪些行业有更多机会？

Browne：2024年中国增长预计达到5%的目标，部分得益于中国出口的复苏和增长。未来的挑战在于，2025年贸易增长引擎可能会面临全球政治环境的不确定性，明年中国可能需要更多的财政刺激措施，特别是针对中国消费者的刺激措施，为经济增长注入动能。

现在中国面临的最大制约因素来自房地产业，相关领域的投资需要思考。与全球其他地区相比，中国科技行业估值非常便宜，推动中国出口增长的零部件制造商很有吸引力。此外，随着中国经济的成熟，那些建设和支持中国的社会保障体系的行业有望受益，从长期看具有吸引力。国际投资者需要关注中国政府投资的行业，而不是那些正在缩减投资的行业，人工智能等高科技行业未来会有更多的机会。

《21世纪》：2024年美国大选成为全球焦点，你怎么看美国大选的影响？可能有哪些确定性趋势？

Browne：我们认为美国大选的最大输家将是美国的财政。问题不在于选举后财政赤字是否会增加，而在于财政赤字会增加多少。无论是在谁的领导下，美国财政赤字预计都会恶化。

无论是谁当选，我们或许都将看到更多关税，民主党政府可能会在战术上使用关税和出口管制，共和党政府可能会战略性地使用关税，特朗普已经暗示对世界其他地区征收10%的关税，并对墨西哥制造的汽车征收100%的关税，北美自由贸易协议或不得不重写或重组。