21世纪经济报道记者雷晨 北京报道
在医美行业这片竞争白热化的战场上，昊海生科（688366.SH）、爱美客（300896.SZ）与华熙生物（688363.SH）这三大巨头凭借先发优势，一度构筑起令其他竞争对手难以逾越的壁垒。
然而，随着行业竞争不断加剧，新兴势力渐次崛起，上述三家企业的业绩开始呈现出增速放缓或下滑的迹象，此前的高增长“神话”似乎告一段落。
二级市场上，医美“三巨头”的股价距各自高光时刻渐行渐远。
2021年，医美行业经历了一场大洗牌，严监管成为这一年的重要主题。多个部门联合行动，对医美行业进行了全面的整顿和规范，旨在打击非法医美、封杀医美贷、整治整形广告及医美直播等乱象，确保医美行业的健康有序发展。
受此影响，爱美客、华熙生物、昊海生科股价从高位逐渐下滑。其中，爱美客股价自2021年年中的590.5元/股高点震荡走低，截至2024年8月27日收盘报138.55元/股。华熙生物、昊海生科的股价走势亦与之相似。
与此同时，重组胶原蛋白等新兴赛道逐渐成为市场关注的焦点，行业内诸如巨子生物（2367.HK）、锦波生物（832982.BJ）等公司的迅猛发展，给医美行业头部企业带来不小压力。在此背景下，医美三巨头如何突围？
巨头创收吃力
近年来，随着医疗美容行业的快速发展，消费者对美的追求日益提升，推动了医美市场的繁荣。伴随着医美行业的快速发展，越来越多的企业涌入市场，加剧了市场竞争，巨头创收也愈发吃力。
昊海生科2024年半年报显示，公司实现营收14.04亿元，同比增长6.97%。虽然实现了营收和净利的双增，但增速明显放缓。
在公司主营业务中，医疗美容与创面护理产品板块实现营收6.34亿元，增幅达25.72%，但相比去年同期的增幅有所下降。其中，玻尿酸产品营收4.17亿元，同比增长51.3%，营收占比从54.64%增长到65.76%。
此外，光电业务受新规影响，营收出现下滑。
昊海生科表示，将继续加大对医美领域的投入，加速整合控股子公司欧华美科的优势资源，发挥集团与欧华美科在技术研发、产品布局以及市场营销方面的高度协同性，以进一步提升市场竞争力。
与昊海生科相似，爱美客也面临增速放缓的难题。
2024年上半年，爱美客实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；归母净利润11.21亿元，同比增长16.35%。尽管保持增长，但这一增速是近三年以来的最低水平。
报告期内，爱美客的核心产品如溶液类核心产品“嗨体”和凝胶类核心产品“濡白天使”均实现增长。其中，溶液类注射产品实现营收9.76亿元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品实现营收6.49亿元，同比增长14.57%。这两款产品高毛利率分别为93.98%和97.98%。
此外，爱美客还通过增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，拓展医美设备领域的布局。同时，公司还加大了重大研发项目的推进力度，“注射用A型肉毒毒素”和“米若地尔搽剂”等项目已进入注册申报阶段。
相比之下，华熙生物在2024年上半年的业绩表现略显黯淡。报告期内，公司实现总营收28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.51%。
业绩下滑的主要原因是功能性护肤品业务持续调整。上半年，该板块实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，占公司主营业务收入的49.29%。
除此之外，华熙生物的原料及医疗终端两大核心业务在上半年均实现了增长。原料业务实现营收6.30亿元，同比增长11.02%；其中出口原料销售收入达3.28亿元，同比增长19.3%；医疗终端业务收入达到7.43亿元，同比增长51.92%；皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%。
有受访机构分析人士对记者表示，医美巨头的业绩增长放缓，一方面归因于其优势产品已步入市场成熟期，增长动力减弱；另一方面，或受限于新品研发与推出速度，未能及时填补市场空白或激发新的增长点。
比如，重组胶原蛋白这一新兴领域，便是医美巨头们此前“未及捕捉”的一块诱人蛋糕。
新势力的崛起
重组胶原蛋白被视作继玻尿酸后下一个“黄金赛道”。
它是以胶原蛋白原始基因序列为模板，通过基因重组技术获得的功能性蛋白。它不仅保留了胶原蛋白的原始功效，如抗衰老、修护等，还因其与人体高度同源，具有高活性、高水溶、高亲肤等特点，主要应用领域包括功能性护肤品、医用敷料、彩妆、口服美容等。
据弗若斯特沙利文数据，按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，CAGR为63%，并预计将在2027年进一步增至1083亿元，CAGR为42.4%，占到中国胶原蛋白市场的62.3%。
在重组胶原蛋白领域，诸如巨子生物、锦波生物等公司凭借先发布局实现高速增长。
其中，巨子生物是全球首家实现重组胶原蛋白产业化的企业，于2022年11月4日在港交所主板挂牌上市，成为“胶原蛋白第一股”。
围绕重组胶原蛋白，巨子生物打造了多元化的产品矩阵，涵盖功能性护肤品和医用敷料等，旗下拥有 “可复美” 和 “可丽金” 等知名品牌。
2024上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利9.83亿元，同比增长47.4%。分品牌来看，上半年，公司旗下可复美、可丽金营收同比分别增长68.6%、23.6%。
东吴证券研报指出，可复美品牌仍处于高增阶段，明星单品胶原敷料上市以来畅销十余年，2024年618蝉联敷料类目TOP1、胶原棒成长为公司第一大单品，2024年618登顶天猫面部精华TOP1等多项主流电商平台榜单，同时进一步拓展产品矩阵，推出针对皮肤亚健康人群的“焦点系列”。可丽金定位抗老抗衰，与可复美的修复赛道形成差异化布局，大单品胶卷面霜增长势头向上。
重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物表现亦不俗，上半年实现营收6.03亿元，同比增长90.59%，归母净利润3.1亿元同比增长182.88%，毛利率为91.58%。
锦波生物专注于重组人源化胶原蛋白的研发和生产，产品主要应用于医美领域，如面部真皮组织填充、肌肤焕活等。
公司目前核心业务聚焦于三大领域：医疗器械、功能性护肤品及原材料供应，主要收入来源为重组胶原蛋白医疗器械产品，2023年收入占比高达87.14%，其次为重组胶原蛋白功能性护肤产品，2023年收入占比为9.73%。
目前，锦波生物已成功完成了针对Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白的关键基础研究，并在此基础上，在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个医疗领域进行应用探索。
在医美行业整体放缓的情况下，专注重组胶原蛋白的玩家却能实现业绩高增，再度印证了头部医美企业在这一领域的失速。
“美丽突围”
随着重组胶原蛋白赛道异军突起，医美“三巨头”也意识到，要在传统业务之外着力拓展新的增长曲线。
2022年8月30日，华熙生物董事长赵燕公开宣布，将把胶原蛋白打造成为透明质酸之后的第二个战略性生物活性物。
2022年，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物，进入重组胶原蛋白赛道，借助自身在生物科技领域的优势和资源，积极开展重组胶原蛋白相关的研发和生产工作，并在同年8月发布了胶原蛋白产品，包括动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）等，以满足医疗、食品、再生医学等不同领域需求。
据公开信息，华熙生物的重组胶原蛋白产能已经达到了吨级规模。
此外，今年上半年，公司各业务板块均有新产品上市。如原料业务板块共上市6种生物活性物原料新产品。医疗器械业务板块，公司三类医疗器械“注射用透明质酸钠复合溶液”已于7月获得NMPA批准上市；三类医疗器械水光产品进入注册申报阶段。功能性护肤品板块不断推出功效组合物、配方技术、过程工艺与包装材料的创新成果。
同样是在2022年，爱美客斥资3.5亿元通过旗下控股公司收购沛奇隆100%股权，后者旗下主要产品包括生物蛋白海绵、胶原蛋白系列产品等。
值得注意的是，爱美客在重组胶原蛋白领域的投入相对保守。在爱美客的募投项目中，基因重组蛋白研发生产基地建设项目募集资金1.6亿元，但上半年投入为零，截至今年上半年末投入仅31万元。
在爱美客的在研产品储备中，注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、米诺地尔搽剂均处于注册申报阶段；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏均处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段。
昊海生科在重组胶原蛋白领域已有相关布局，储备包括智能交联胶原蛋白填充剂等在内的多个在研产品管线。其智能交联胶原蛋白产品于2024年6月进入注册检验阶段。
“就医美发展战略而言，公司坚持全产品线、全产业链参与，从原料、技术、制剂到服务，乃至To C平台建设。从产品管线来看，公司重点产品包括肉毒毒素、玻尿酸、羟基磷灰石、医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等产品。”8月21日，昊海生科相关负责人在业绩会上表示。
据其介绍，公司通过投资美国Eirion，获得的创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01已在美国完成Ⅱb临床试验，针对玻尿酸产品，公司计划尽快拓展氨基酸交联产品的多适应症、多国家使用。对于羟基磷灰石产品，公司正在展开多浓度、多配方、多部位的适应症开发。此外，公司也关注医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等医美产品的研发。
