21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道   9月18日，国务院常务会议召开，审议通过《烈士褒扬条例（修订草案）》《中华人民共和国两用物项出口管制条例（草案）》，资本市场建设也是会议重要内容之一。

针对当前备受关注的企业上市与创投退出，会议明确，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点。会议同时鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。

股市的提振离不开耐心资本的助力，会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

与此同时，会议要求夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

国常会为资本市场发展划下重点，结合近期政策更易把握其中方向。具体来看，资本市场五大重点发展方向值得关注。

重点一：支持符合条件的科技型企业境内外上市

国常会明确，支持符合条件的科技型企业境内外上市。这是对“科创十六条”鼓励科技型企业境外上市的再次发声。“科创十六条”规定，支持科技型企业依法依规境外上市，落实好境外上市备案管理制度，更好支持科技型企业境外上市融资发展。

除了鼓励境外上市，针对科技型企业，当前还有诸多支持性政策。

①IPO方面，“科创板八条”明确，严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性。

②再融资方面，“科创板八条”明确，优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。严格再融资审核把关，提高科创企业再融资审核效率。探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，支持再融资募集资金用于研发投入。推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地。

“科创十六条”提到，建立融资“绿色通道”。加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，健全“绿色通道”机制，优先支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资。

重点二：大力发展股权转让、并购市场

国常会明确，大力发展股权转让、并购市场。实际上，去年8月以来，尤其是新“国九条”以后，并购重组暖风劲吹。

目前，并购市场重点政策主要包括：

①提高重组估值包容性，支持第三方重组的交易双方自主协商是否约定业绩承诺

②支持上市公司之间吸收合并，鼓励产业并购，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合

③建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业并购重组“绿色通道”

④支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业

⑤延长发股类重组财务资料有效期

⑥出台定向可转债重组规则，完善重组“小额快速”机制

⑦加大对借壳上市的监管力度，精准打击各类违规保壳行为

重点三：疏通“募投管退”各环节堵点卡点，推广实物分配股票试点

国常会明确，疏通“募投管退”各环节堵点卡点，推广实物分配股票试点。伴随IPO节奏的收紧，创投基金退出难度进一步加大，继而传导至其他环节。如何改善一级市场生态，也是当前市场关注重点。

证监会主席吴清此前在2024陆家嘴论坛开幕式上表示，证监会将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。

“创投十七条”提到，拓宽创业投资退出渠道。充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统（北交所）、区域性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓宽并购重组退出渠道。对突破关键核心技术的科技型企业，建立上市融资、债券发行、并购重组绿色通道，提高全国中小企业股份转让系统（北交所）发行审核质效。落实好境外上市备案管理制度，畅通外币创业投资基金退出渠道。

“创投十七条”同时明确，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围。支持金融资产投资公司在总结上海试点开展直接股权投资经验基础上，稳步扩大试点地区范围，充分发挥金融资产投资公司在创业投资、股权投资、企业重组等方面的专业优势，加大对科技创新的支持力度。

重点四：鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金

国常会明确，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。此前亦有相关政策出台。

比如，“创投十七条”提到，丰富创业投资基金产品类型；鼓励推出更多股债混合型创业投资基金产品，更好匹配长期资金配置特点和风险偏好，通过优先股、可转债、认股权等多种方式投资科技创新领域。积极发展创业投资母基金和契约型创业投资基金。

再比如，“科创十六条”明确，引导私募股权创投基金投向科技创新领域；完善私募基金监管办法，丰富产品类型，推动母基金发展，发挥私募股权创投基金促进科技型企业成长作用。落实私募基金“反向挂钩”政策，扩大私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”良性循环。

重点五：推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本；完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施

国常会对国资担当进行特别强调，会议明确，推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。壮大耐心资本，是政策反复强调之处，但“推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本”表述却颇为新颖。

此前针对耐心资本的典型表述包括：加快引入各类中长期资金，积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度，支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务，持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本。提升上市公司投资吸引力，打造长期资金“愿意来、留得住”的基础投资环境。

针对国资，国常会同时要求，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

近期，多地出台措施探索更高的亏损容忍率。典型如湖北，其8月份出台《湖北省科技金融质效提升行动方案》，明确省政府投资引导基金对省内科创天使类投资根据政策目标完成情况给予最高100%收益让渡，科创天使投资损失容忍率提高至50%。

此外，安徽政府引导基金、深圳天使母基金等，同样是提高容错率的创新实践。