南方财经全媒体记者 见习记者梁旭琦 广州报道

美联储降息50个基点

当地时间9月18日，美联储降息靴子落地，宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年以来首次降息。美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。

此次降息50个基点的幅度是出于怎样的考量？美联储强势降息对全球经济将会带来哪些外溢影响？我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。

美联储对通胀趋势持乐观态度

胡捷：首先，美联储对当前通胀的下降趋势持较为乐观的看法。例如，基于消费者价格指数（CPI）的分析，美联储预测8月PCE数据同比将会达到2.2%。这一预测值相较于当前的2.5%有0.3个百分点的下降。这种乐观态度来源于对之前CPI下降0.4%的外推分析。如果PCE真的降至2.2%，这将接近其2%的目标值，显示出美联储对通胀下降趋势的积极期待。

然而，我个人对这一观察持保留意见。因为如果观察核心CPI，即剔除能源和食品价格后的数据，我们会发现核心CPI以及核心PCE的数据仍显示较大压力。目前，核心PCE保持在2.6%的水平，已经持续了三个月。展望未来，我认为通胀下降的速度可能不会很快。尽管如此，美联储对通胀下降趋势仍持乐观态度。

此外，美联储似乎有更多余力关注失业率的问题。在过去一两年中，失业率从最低点3.4%上升至今天的4.2%。当前的4.2%仍然是一个非常理想的数据，属于较低水平。然而，失业率的上升速度，可能使美联储保持警觉。通常认为美国的自然失业率大约是4.5%，现在已从3.4%上升到4.2%，逐渐接近这一自然失业率。如果超过4.5%，则可能被视为不利现象，美联储希望能将其降低。

总的来说，这些因素是美联储决定降息50个基点的背后原因。

预计到明年底还将降息超100个基点

胡捷：接下来，如果一切如预期，一旦降息通道开启，预计将持续进行降息操作。我个人预计，到明年年底，降息幅度可能会从当前水平进一步下降100个基点，甚至更多。当然，具体的降息步骤应依赖于经济数据的表现。如果经济数据表现良好，降息可能会平稳进行；如果经济数据显著下滑，降息步伐可能会加快。反之，如果通胀有所反弹，降息操作可能会暂停。

总而言之，这将是一个关键的转折点。

非美货币贬值压力减轻

胡捷：降息决定实质上表明美国已较好地控制了通胀。如果考虑到欧洲在通胀控制上的局部阶段性成功，那么全球一直担忧的通胀失控及其带来的经济冲击似乎已经告一段落，这无疑是全球经济的一大利好消息。

更具体地说，美元降息后，对世界各国货币所造成的贬值压力应有所减轻。特别是对人民币来说，从利差角度考虑，人民币贬值的压力肯定有所减轻，这对于我们自主调整经济结构是一个积极信号。

此外，随着美元、欧元等主流经济体的降息决策的实施，全球流动性的供应应更为充足。这对全球金融市场将是一个向上的推动力。特别是对于那些开放的金融市场，流动性的增加可能引发牛市。这是我们可以预期的结果。

对于我们大中华地区来说，如香港这样的开放金融市场，美元流动性的变化将直接影响金融产品的升降，因此，这是值得大家关注的一个方面。

美联储下调美国经济增速预测

从会后发布的声明来看，美联储在季度经济展望中下修经济、通胀预测，失业率则被上修，就业市场面临进一步压力。美联储预计2024年失业率4.4%，比6月上升0.4个百分点。2025年和2026年分别上修0.2个百分点至4.4%和4.3%，长期失业率为4.2%。此前，据美国劳工部数据，美国7月裁员人数增至176万，为2023年3月以来最高水平。

选择这个时间大幅降息，是否意味着美联储已将重点放在推动经济“软着陆”上？美联储如何能够维持通胀、就业“平衡”？ 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室主任、副研究员杨盼盼为我们带来她的分析。

降息决策偏向于预防性

杨盼盼：关于降息的性质，通常分为预防性降息和衰退式降息两种。总体来看，美国经济的增长尚保持平稳，因此，这次降息可以视为朝着“软着陆”目标迈进的预防性措施。自加息周期开始以来，市场与分析师就一直在讨论美国经济是否能实现软着陆。尤其是在加息的后半期，市场普遍认为美国经济某种程度上已实现了软着陆。

因此，从这个视角出发，当前的降息决策确实更偏向于预防性。

美联储对失业率关注增强

杨盼盼：这次议息会议显示了美联储在其通胀与失业率双目标策略中的重要转变。首先，从数据来看，通胀总体上是进一步下调的。今年的PCE预期为2.6%，预计明年及后年将持续下降，达到2%的目标。

同时，失业率的预期被进一步上调，且在过去一段时间内，失业率数据向不利方向调整。事实上，就在几个月前，尽管通胀开始走低，联储仍然决定不降息，主要是因为考虑到劳动力市场的热度。在当时，通胀目标仍然非常重要，美联储的政策依旧依据其对通胀的看法。然而，在当前阶段，通胀和失业率的目标已经发生了一定程度的转变，双目标的侧重点也随之变化。

特别是对失业率的关注，尤其是对失业率潜在可能进一步上升的关注，成为了美联储接下来政策调整的一个非常重要的部分。

年底前仍有50基点的降息空间

杨盼盼：从当前的点阵图分析，今年的降息预期约为100个基点。这意味着近期的降息具有前置特征。考虑到还有两次议息会议，本次已经进行了50基点的降息，预示着还有50基点的降息空间。

美股冲高收跌

会议过后，美股冲高回落，三大指数集体收跌。截至收盘，道指跌0.25%报41503.1点，标普500指数跌0.29%报5618.26点，纳指跌0.31%报17573.3点。其中，道指、标普500指数均创盘中新高。

市场如何解读美联储发出的信号？存在哪些担忧？本次降息能否为新兴市场带来投资机会？我们一起来连线财通证券宏观首席分析师陈兴。

市场对经济衰退担忧加剧

陈兴：在过去一段时间内，市场对本次降息的预期基本维持在25个基点左右。然而，在议息会议前约一周的时间里，市场对降息的预期明显升温，调整至50基点的降息幅度。

事实上，此次议息会议确实实施了50基点的降息，这一行动加剧了市场对美国经济可能陷入衰退的担忧。从历史经验来看，美联储的大幅降息往往暗示着经济可能面临较大问题，因此市场对美联储采取的激进降息姿态感到忧虑。市场关心的是，是否存在美联储已经觉察到但市场尚未充分关注的经济风险？因此，资产表现显示出一种纠结状态。

具体的风险点主要围绕前期快速加息带来的滞后影响，如企业端的再融资成本上升，可能侵蚀企业盈利，以及金融体系中过高的资金成本可能引发的资产负债不匹配问题。

我们之前的研究发现，对美国企业而言，利息成本的上升并非发生在加息期间，而是在加息结束后，甚至在降息初期，这是一个值得重视的现象。

美股市场或出现风格切换

陈兴：从历史经验来看，通常在降息周期开始之前，成长股，尤其是小盘成长股表现较好，这一现象受到风险偏好变化的推动。相对而言，周期性板块在这一时期的表现通常不太乐观。

然而，随着宽松政策效果的逐步体现，传统的周期性资产可能开始表现出强劲的回升。本轮市场动向显示，尽管科技股继续受到投资者的青睐，主要的机会可能仍源自于降息前风险偏好的变化。因此，预计在降息之后，可能会出现资产风格的转换。

这一次，由于美联储在周期初期实施了较为激进的加息措施，市场对经济衰退的担忧依然存在。这可能意味着大型股表现的时间会比以往的周期稍长。考虑到美国大选带来的政策不确定性，尤其是特朗普相对于哈里斯在科技政策上的不友好立场，我们认为这类资产的不确定性可能仍然较高。

降息为国内货币政策打开空间

陈兴：美联储的降息行为可能为中国国内市场打开宽松的政策窗口，提供了必要的宽松条件。考虑到当前国内增长环境的脆弱性以及相对较高的融资成本，这样的外部环境变化正是中国所需要的。

然而，关键在于后续国内政策的宽松力度将如何跟进。如果国内的宽松力度超过美联储，那么对国内市场的提振可能会更加显著。相反，如果国内的宽松力度较为有限，那么美联储降息对国内市场的影响可能会局限于部分领域，不会在总量上带来显著提升，类似于2019年的情况。

新兴市场由于对外部环境的敏感性不同，可能受到的影响也会有所不同。当美联储降息时，港股的反应弹性可能会比A股更大。因此，对于一些新兴市场而言，美联储的降息实际上可能对投资机会有一定提振。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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