作者：瑞银中国股票策略研究主管王宗豪

由于 MSCI 中国指数突破今年 5 月高点，目前估值为10.6x 动态PE，比历史均值低 0.8 个标准差，我们希望通过比较当前形势与 5 月高点来判断我们所处的位置。我们的结论是可能有更大上行空间，尤其是短期，虽然未来的走势在很大程度上取决于财政支持力度以及各种政策刺激的执行情况。我们将 MSCI 中国指数的年末目标价上调至 70美元，较最新收盘价高出 7%，以反映政策协调性改善、美国降息以及公司治理改革取得进展。

此次反弹对比5 月高点如何？

推动此次反弹突破 5 月高点的关键因素包括：1）美国利率目前比 5 月低 60 个基点，作为参考，美国 10 年期利率每下降 100 个基点，MSCI 中国指数和 A 股PE估值将分别提升 1.0x和 0.7x，2）人民币汇率升至 7.0， 自 5 月以来升值3%，3）年化回购规模也高出 0.2%，4）每股收益预测大致稳定，而5 月时每股收益预测下调，5）监管机构的政策应对更加协调，沟通顺畅，6）股市政策似乎与我们收到的投资者反馈更加一致，及 7）由于盈利预测稳定，12 个月动态PE估值仍比 5 月低 0.5x。虽然关税风险升高，但与之相抵的政策应对也可能加码。

短期动能可能持续…需关注什么？

由于市场情绪改善、仓位较低，我们预计短期动能在实际财政措施出台（可能在未来几天或 10 月中旬）之前将持续。此外，从历史上看，10 月是中国股市表现较好的月份之一，跑赢月度平均表现1.5 个百分点。之后需关注的关键因素是财政措施的规模和类型 – 根据我们与投资者的交流，我们认为支持消费和地方政府融资的一揽子措施最受投资者欢迎。在接下来的几个季度，我们还可能看到从改善公司治理入手的更多股市支持政策。

上调MSCI中国指数目标价，从H股战术性调整至A股

由于政策协调性改善以及美国降息，我们认为到年底，MSCI中国指数PE估值可能升至比历史均值低 0.5 个标准差左右，与 2024 年 5 月高点时的水平一致。这使我们的FY24指数目标价达到 70 美元，较最新收盘价高出 7%。从战术角度看，由于政策支持加码以及即将实施的公司治理改革（对A股的利好高于H股），我们认为短期内 A 股的表现可能追上 H 股。对于beta标的，我们加入精选的小额消费股。