近日A股、港股市场持续拉升，走出一波逼空行情，投资者直呼牛市来了，就连国庆假期也无法抵挡投资者的狂热情绪，出现了“人在景区，心在股市”“无心休假，只想交易”的状态。

10月7日，国庆假期的最后一天，“节后A股开市将怎么走”“A股究竟是一波流还是牛市起点”“本轮牛市能持续多久”“专家称A股决胜或在12月初”等多个词条冲上微博热搜。

上述消息显示出投资者对于本轮牛市处于何种阶段、是否具有持续性以及如何操作的困惑？

“季度来看，我们现在是牛市初期，还不是牛市中后期。”信达证券策略首席分析师樊继拓表示。

对于股市快速转牛的原因，樊继拓分析称，除了政策超预期之外，还有两个原因。第一，A股的静态估值较低。第二，存量机构中绝对收益型投资者仓位较低。私募和外资在9月初配置A股和港股的比例处在历史较低水平。

券商分析师：关注财政发力情况

值得注意的是，多家券商将本轮行情与过去发生的几轮牛市进行了对比。

樊继拓指出，A股历史上虽然每隔几年都会有一次牛熊周期，但较大级别的牛市主要是3次，分别是1996~2001年、2006~2007年和2014~2015年，期间指数的涨幅均高达150%以上。

海通策略团队指出，本轮行情与1999年519行情相似，走出需求低迷、物价下跌的困境，先修复资产负债表，再恢复实体需求，初期是资产重估行情。1999~2001年，资产重估的519行情最终升级为基本面驱动的牛市。本轮新旧动能转换期基本面回升，还需财政继续发力。

海通策略还指出，借鉴519行情，短期趋势跟踪成交量和换手率。地产和消费医药过去3年跌幅大，政策发力的重估行情弹性更大，券商受益于市场成交放量。

华西证券首席经济学家刘郁对比了2014~2015年的行情，探讨了本轮是否具备复现当时牛市的宏观基础。

刘郁表示，两轮行情宏观及政策背景的相似点是货币和地产政策积极发力，而区别主要在于当前市场预期可能需要更大的政策力度来扭转，关键变量或在政策意愿的持续性及财政政策的发力。其中，货币政策层面，2014年末开始连续降准降息，助推杠杆牛。而本轮行情中，货币政策也已经相当给力。

地产层面，从降低首付、降低贷款利率、放松限购和支持房企融资等多个方面来看，两段时期存在很强的相似性。除了部分一线城市没有完全放开限购以外（2014-2015年北京、上海也并未完全放开限购），政策已经“应出尽出”。

相比于货币和地产齐发力，2014~2015年上半年财政缺位。对于这一轮行情，财政力度仍然是相对不确定的因素，财政能否落地以及力度或将决定此轮行情持续时间。

脉冲式上涨短期内或将持续

中信证券研报指出，本轮行情叠加了预期剧烈逆转和散户增量资金集中入场两个特征。从类比的角度，当前的市场状态与2022年11月预期剧烈逆转驱动的行情以及2014年11月散户巨量资金集中入场驱动的行情均有类似之处。

但除了这两种特征外，此轮行情还有两点差别：第一，过去两年居民风险偏好不断降低，超额储蓄不断积累，在资产荒背景下，近期股票市场的突然逆转会吸引大量超额储蓄资金集中入市；第二，目前中文移动互联网的信息传递速度以及相同信息的自我加强程度远超以往，短视频等新媒介载体会把同一信息几何级数的宣发和放大，更容易让投资者预期在短时间内高度一致。

在这种新的特征下，本轮脉冲式上涨可能相比于2006~2007年、2014~2015年两轮牛市的第一波上涨持续时间更短但幅度更大。以上证指数为例，2006~2007年牛市的第一波上涨持续约8周，累计涨幅达到28.6%，2014~2015年牛市的第一波上涨持续约12周，累计涨幅达到46.7%，而当下的这一轮脉冲式上涨，目前持续了1周，累计涨幅达到22.2%（以9月24日央行发布会为起涨日）。综合这些特征，如果再考虑到当下仍有大量待入场增量资金，预计脉冲式上涨短期内仍将持续。

量化角度看上涨

国投金工首席分析师杨勇从量化角度分析称，从情绪的角度看，大涨开始之后，一般会经历：一致、分歧、再确认三个过程。所谓的分歧，指的是市场开始在急速上涨之后出现大阴线，甚至短期进入震荡格局；而再确认指的是市场尝试再次展开一波新的快速上涨，但也有可能尝试失败进而结束第一波牛市。目前来看，现在应该还没有在走势上观察到分歧的出现。

从量能的角度看，一般会经历：放量、缩量、再次尝试放量三个过程。一般上涨过程中的量能会不断放大，在快速放量上涨到了短期量能极限之后，短期内往往难以找到新增资金来接力。此时，场内盈利盘以及盈利幅度巨大，要不通过缩量整理来释放短线资金的盈利兑现压力，要不继续出现基本面或政策维度的持续超预期利好来进一步提升风险偏好；否则，后续再次尝试放量时有可能会失败，并形成重要高点。目前来看，第一波放量的程度取决于国庆期间累计的场外新增开户数据，很有可能在节后的第一周能初步观察到。

从板块轮动规律看，一般牛市中会经历：低位蓝筹（含金融地产非银甚至顺周期等）、科技成长、小微市值板块的依次轮动。本次市场大涨与政策超预期转向相关，而一开始的政策指向明显有利于低位破净、高股息蓝筹等板块，而且本轮资金在快速入场时有不少是通过ETF工具来实现仓位快速提升的，这些ETF产品背后对应的往往是大市值股票，所以本轮行情刚开始时大市值、非银及红利相关表现一度十分亮眼。但本轮大涨中场内及场外资金入场速度实在太快，使得行情迅速外溢到科技成长板块中来，甚至开始尝试溢出到小市值股票。目前来看，或很难明确区分当前的占优板块，但在当前风险偏好较强的背景下，科技成长型或进攻型的板块或仍有一定优势。

本轮大涨与历史各轮牛市的最大差异或在于放量太快且量能已超过历史天量，因此未来量能的变化或是进行短线走势判断的关键。

本文综合信达证券、中信证券、国投证券、海通证券、公开信息

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