21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

近期A股的上涨，令部分基金经理紧绷的神经得到片刻舒缓。但对处于建仓阶段的基金经理而言，经历急涨行情、市场宽幅震荡的过程，也是一种煎熬。

因为选择不同的建仓策略后，可能在“起跑线”上就与同期成立的基金拉开差距。

21世纪经济报道记者梳理发现，在8月底、9月初成立的新基金（仅指主动权益基金，下同）中，有基金经理在本轮行情的初始阶段，保持了空仓状态，相关基金目前的单位净值已跌至1元以下；也有基金经理得益于建仓时机恰当，所管基金成立一个多月后，就斩获了超过10%的回报率。

还有一部分基金经理则采取了逐步建仓的策略。根据WIND统计，在8月25日至9月10日之间成立的新基金中，自9月24日以来回报率位于1%—5%区间的基金占比接近三成。

实际上，在大幅波动的市场中，新基金建仓面临多方面的挑战。

“基金经理面临的主要困难包括三个方面：一是建仓策略选择的困难；二是面临短期业绩落后同期新成立产品或业绩基准过多的困难；三是面临短期业绩不符投资者预期而带来的压力。”民生加银基金FOF基金经理代宏坤向21世纪经济报道记者指出。

对于选择建仓策略的困难，代宏坤提到，面对短期大幅波动的市场，采取何种建仓策略，快速建仓、缓慢建仓还是稳步建仓，在决策时会有较大困难。在市场大涨时仓位低业绩跟不上，而仓位过高面对大幅回调波动又太大，更糟的是可能会被两面打脸，追涨建仓后遭遇市场大幅回调。 

建仓节奏分化

自9月24日以来，A股市场迎来一轮反弹行情。尤其是9月24日至10月8日，其间6个交易日，三大股指急速上涨，令许多投资者始料未及。10月9日，市场迎来宽幅震荡，而后A股波动逐步收窄。

这一阶段，是否应该及时建仓？近期成立的新基金作出了不一样的选择。

个别建仓节奏“恰到好处”的基金，目前已收获了不错的浮盈。

以8月25日至9月10日之间成立的新基金（仅指主动权益基金，下同）为例，安联中国精选、中航远见领航自成立以来的回报率超过10%。

其中，截至10月11日，安联中国精选A自9月3日成立以来的回报率达到22%。

从基金净值的变动情况看，该基金的建仓节奏相对较快，且“踩”对了行情节点。天天基金网显示，9月 6日，安联中国精选A的净值已经出现波动，此后的9月13日至9月27日，其净值波动浮动幅度较小，而到了9月30日，该基金的日增长率高达10.94%。

成立于8月30日的中航远见领航，于9月4日出现净值波动，9月25日之前，该基金的净值波动幅度均不足1%，从9月26日开始，其净值连涨4个交易日，涨幅依次为：1.29%、1.95%、7.52%、12.75%。

但10月9日—11日，市场调整之际，该基金又累计“回吐”了12.7%的回报率。

从更大范围看，部分基金经理未在市场大幅波动时快速建仓，但也实现了一定的浮盈。

WIND统计数据显示，在上述区间成立的新基金中，自成立以来回报率位于1%—5%区间的基金，占比约为三成。

还有一种情况是，个别9月初已成立的主动权益基金，在本轮行情的前期选择了“空仓”。

如工银健康产业A在9月6日成立后，前期的净值波动幅度非常小。根据天天基金网统计，9月30日至10月10日，该基金的单日增长率均为0.00%。从10月11日开始，该基金的净值开始有了连续的变化。

此外，成立于9月4日的湘财新能源量化选股混合A，也“空仓”了一段时间，且建仓节奏相对较慢。根据天天基金网统计数据，在9月27日之前，该基金的单位净值几乎没有变化，9月30日—10月10日其间，该基金的单日净值波动均不足0.4%。10月11日，该基金的净值下跌了1.33%，而后其净值波动收窄至1%以内。

差异背后

不只是业绩体现出新基金建仓节奏的差异。

有基金经理明确表示，自己不会因为近期市场发生变化就改变缓慢建仓的风格，也不会在短期内做择时。

也有市场人士提到，在9月底以来的极速上涨及剧烈波动的行情中，新基金建仓容易高位站岗，除了考虑估值因素和市场情绪，还是需要结合目标个股各自的情况择机买入。

谈及新基金建仓节奏的差异，代宏坤向记者指出，新产品建仓时会考虑多重因素，比如，市场估值水平。估值水平的高低会影响到建仓策略，估值水平低时更可能采取快速建仓的策略，估值水平高时更可能采取缓慢建仓策略。同时，对未来市场的预期、基金经理对择时的信心、投资者的持有体验、与同期新成立产品或基准的业绩差距，这些因素也会影响建仓策略。

“看好市场更可能采取快速建仓策略；不看好市场更可能采取缓慢建仓策略。而对择时能力有信心的基金经理更可能采取主动的或快速或缓慢的建仓策略，对择时信心不足的基金经理不关注短期市场的涨跌，会选择稳步建仓的策略。”代宏坤进一步分析。

华北某基金公司市场部人士谈道，主动管理型基金建仓一般取决于基金经理的建仓习惯、对当前市场的判断、市场的流动性支持、基金规模、基金投资方向等多方面因素，不同产品或呈现出不同的建仓结果。                

除了市场环境，基金的投资策略也是建仓时的重要考虑因素。该人士表示，不同类型的基金有不同的投资目标、投资风格和投资策略，影响着基金经理建仓决策和投资组合的构建。基金的投资目标和风险偏好是决定基金建仓策略的关键，因此基金经理会根据基金的投资策略，选择合适的建仓时机和建仓速度。

另一方面，除了新基金，一些存续主动权益基金也选择不“择时”。

某中型基金公司投研人士告诉记者，其所在公司的特点是自下而上选股构建组合，很少根据宏观情况做择时，仓位比较稳定。几只主打的权益基金基本都是长期保持在90%以上的高仓位运作。

挑战何在？

建仓策略差异带来的业绩分化已然显现。

根据WIND统计，在8月25日至9月10日之间成立的新基金中，截至10月15日，自成立以来回报率为负数的基金，占比接近五成。

其中，湘财新能源量化选股A自9月4日成立以来的回报率为-1.55%，工银健康产业A自9月6日成立以来的回报率为-0.23%。

更有甚者，大成领先动力A自8月28日成立以来的回报率仅为-13.91%。

这只基金的建仓节点与湘财新能源量化选股混合较为类似，但建仓节奏明显更快。根据天天基金网统计，8月28日至9月27日期间，该基金的净值波动几乎可以忽略不计。9月30日之后，基金的净值波动逐步加大，并以下跌为主。10月9日—10月11日，该基金的净值累计下跌了16%，10月14日，基金净值又上涨了4%。

这意味着，该基金或在市场急速上涨后的宽幅震荡阶段，加快了建仓进度。这种操作是否机会大于风险，仍有待时间验证。

而新基金的业绩“落后”，在某种程度上，仍然指向基金经理的建仓策略有失灵活。

坦率而言，在始于9月24日的这轮行情中，如何更有效的建仓，的确极具挑战。

格上理财旗下金樟投资研究员王祎认为，9月底以来，A股快速大幅上涨给股票新基金的建仓带来了显著困难。市场快速上涨后，新基金可能面临在短期高位建仓的风险，一旦市场回调，净值可能出现较大波动。

同时，“市场的大幅波动增加基金经理择时的难度，需要基金经理更加精准地把握基金仓位，因为仓位过低会错过上涨，仓位过高会在市场下跌遭受较大损失。”王祎表示。

此外，上述基金公司市场部人士指出，新基金在建仓初期，净值表现可能也更容易受到投资者的关注，市场出现较大调整可能会对新基金的净值带来较大影响，导致投资者情绪的变化，甚至可能会对产品规模产生影响。

实际上，不只是新基金，在当前的市场环境下，存续基金也面临压力。

王祎谈道，随着A股上涨和之后的波动，增加了市场的不确定性，增加了基金管理难度。同时，市场变化对投资者心理也产生影响，一些投资者可能因为基金跟不上市场上涨而离场观望。

“此时基金经理面临更大的择时难度和仓位控制挑战，一旦仓位过低或持仓不在市场热门板块就跟不上市场的上涨，一旦仓位过高虽然短期跟上市场涨幅，但后续也面临较大的波动风险，陷入两难境地。当前市场风格快速轮动，大小盘快速切换，对基金经理的投资也带来挑战，基金经理需要适应市场变化，应对挑战。”王祎表示。