王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

10月18日，国家统计局发布了最新一期宏观经济数据。其中，三季度GDP同比增长4.6%，略低于二季度的4.7%，但略高于市场预期的4.5%，政策无疑发挥了重要托底作用。随着政策效应持续释放，推动经济向上向好的积极因素在累积增多。

实际上，9月份经历了两轮政策影响。第一轮来自原有政策的延续。7月份，有关部门下发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策的落实，各地也加快出台细则。随着资金陆续到位，9月消费、生产和投资都得到了边际改善。

从消费方面看，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较上月加快1.1个百分点，好于市场预期，主要由于耐用品销售在以旧换新政策的推动下明显反弹。如家用电器和音像器材类消费从上月的3.4%升至20.5%，汽车消费从-7.3%升至0.4%，家具类消费从-3.7%升至0.4%，文化办公用品类消费从-1.9%升至10.0%。

从生产方面看，9月工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，结束了此前连续4个月放缓的局面。国家统计局特别指出，在大规模设备更新政策带动下，前三季度船舶及相关装置制造、广播电视设备制造、通信设备制造同比增长20.5%、19.8%、12.9%，为工业增加值增速回升作出积极贡献。

从投资方面看，前三季度固定资产投资累计同比增长3.4%，与1-8月累计增速持平，同样好于市场预期。受益于“两新”政策的制造业投资同比增长9.2%，较1-8月加快0.1个百分点；设备工具购置投资同比增长16.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点，贡献率超过60%。

不过，从其他指标来看，经济中仍然存在有效需求不足和预期偏弱压力，集中表现为9月CPI和PPI双双走弱、出口增速放缓，以及社会融资需求低迷等方面，因此，9月下旬以来，中央要求“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。

与此前相比，本轮政策力度明显加码、节奏明显加快、范围明显加大。先是监管部门通过降准、降息、降存量房贷利率和首付比、提振资本市场等措施，在提振信心、扭转预期方面发挥了积极作用。紧接着，配套政策整体跟进，国家发展改革委、财政部、住建部等部委轮番出手，加大宏观政策逆周期调节力度，进一步夯实经济基本面，以最终形成良性增长循环。

由于存在传导时滞，本轮政策对于宏观经济的提振尚未完全体现在数据上，但在改善市场预期和提升市场活跃度方面显然已经发挥出积极作用。

一方面，根据统计局对10万家大型企业进行的经营调查，其中预期四季度经营状况乐观的规模以上工业企业占比环比提升1.3个百分点，同比提升0.9个百分点。一些重点监测的企业经营状况，无论是传统行业还是新兴行业，景气度都有明显提升。这些情况反映出市场预期确实在积极改善。

另一方面，金融市场也有积极反应。股票市场已经局面出现扭转，8月份沪深股市成交量下降15.3%，9月份成交量大幅增长32.7%。房地产的市场交易趋于活跃，销售面积、销售金额累计降幅已经收窄。根据国家统计局对70个大中城市房地产开发企业和中介机构的月度问卷调查，9月份表示经营乐观的新房从业人员占比较上个月提升10个百分点，二手房提升6.5个百分点。10月高频数据显示，重点城市新房和二手房成交量均出现同比高增，初现“止跌企稳”迹象。

展望四季度，在全球制造业降温的背景下，预计我国出口或将延续回落态势，但国内一揽子增量政策的加力推出，将为经济持续回升向好提供支撑。随着政策效应的持续释放，四季度经济企稳回升将是大概率事件，实现5.0%左右的GDP增长目标也将是大概率事件。