21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道

 11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。《议案》的出台，引起市场广泛关注和讨论。

此番财政政策化债力度如何？对我国经济增长、消费、股市会带来哪些影响？后续还会有哪些相关政策推出？

银河证券宏观团队负责人张迪、宏观分析师聂天奇做客21直播间，深度解读化债政策及其系列影响。

在聂天奇看来，此番政策使得未来五年地方政府偿债压力将大幅降低，在2028年前完成整体化债目标整体可行。

张迪认为，本次化债体现了化债思路的根本性转变，A股有望呈现持续向上修复的趋势。从未来投资角度来看，张迪建议短期关注科技创新板块，以及央国企领域，尤其是围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组的央国企。

2028年前完成整体化债目标可行

“本次化债政策力度略超预期，在2028年之前完成整体化债目标应是可行的。”聂天奇表示。

我国自2018年开始启动地方隐性债务化债工作，据测算，2018年我国隐性债务规模应在15亿元以上。在10月12日召开的新闻发布会上，财政部相关负责人表示“截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%”，即六年内化解了约7.5万亿元的隐形债务，地方政府每年平均需化解的隐形债务规模约为1.5万亿元至2万亿元。

聂天奇分析，从地方角度出发，本次政策能够减少12万亿元的化债压力，这使得未来五年地方政府需要化解的隐性债务仅为2.3万亿元，平均每年4600亿元，偿债压力大幅降低。

根据银河证券分析，自2023年起，无论是狭义的城投债务还是广义的城投有息债务，到期还本的规模均呈逐步上升趋势。偿债高峰主要集中于2024年至2028年期间。2028年后，城投债务的有息规模将从数万亿元降至不足1000亿元或1000亿元元左右。“在当前时间节点推出一次性大规模化债举措，实际上是有针对性地解决了近年来以及未来几年城投债务所面临的偿债高峰问题。”聂天奇表示。

值得注意的是，本次化债政策的一个重要特点是所有新增限额均为专项债限额。张迪表示，在过去，再融资债的发行需要根据项目本身的情况进行判断。而此次政策则省去了项目甄别的过程，更加注重化债效果，力求快速。

两大领域值得关注

新增6万亿元专项债限额，五年内合计安排4万亿元新增专项债额度 用于化债，此番大力度化债之下，将对经济、资本市场等带来哪些影响？

在聂天奇看来，化债对经济的影响集中于两方面：一方面，通过增加地方政府财政支出，直接对经济产生正向拉动作用；另一方面，化债将改善市场流动性，对民间投资与消费起到正向影响。

根据银河证券研究院分析，在疫情期间，企业应收账款的平均周期由2018年的47.4天大幅提升至2024年9月份的66.3天，与此同时，民间固定资产完成额的累计增速由8.73%持续降至-0.2%。

在聂天奇看来，通过大规模化债，地方债务问题得以解决，原本被债务问题挤压的财政资源也得以释放，这部分资金无论是用于直接民生相关的财政支出还是投资，均能拉动有效需求回升。同时，另一部分资金可用于偿还企业账款，缓解“多角债”问题，有望拉动民间固定资产投资增速回升。

从资本市场的角度而言，张迪认为本轮A股有望呈现持续向上修复趋势。“此次化债方案实际上补全了自‘924’以来一揽子政策的最后一块拼图，即财政政策。”张迪表示，这一轮政策会对市场产生非常强劲的支撑作用。

从未来投资角度来看，张迪建议重点关注两大领域：

① 短期关注科技创新板块。

“从政策出台到经济基本面起稳，通常存在一至两个季度的间隔。前期，市场更多表现为估值修复。这使得科技创新板块成为较好的投资方向。”张迪表示。

② 央国企相关领域，尤其是与新质生产力相关并购重组高度相关的央国企。

张迪表示，央国企在逆周期过程中起到引领的作用。因此央国企，特别是围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组的央国企，在这一轮行情中可能会表现更加突出。

与此同时，张迪认为，股市将整体保持向上斜率，尽管中途可能会受到中美博弈等因素的影响，但预计扰动在2025年暂时不会出现。

广义赤字率有望大幅提升

广义财政赤字率，是决定财政对经济拉动作用的关键指标，其既决定国内总需求水平，也受外需影响。出口增速较低、外需承压时，内需扩张力度需要更大，广义赤字率通常处于高位。

跟据银河证券研究院测算，2023年广义赤字率约为11%；考虑到年底新增的2万亿化债资金，2024年整体广义赤字率约为8.3%，较去年有所降低。

聂天奇认为，未来全球需求走弱，内需政策发力必要性进一步提升；考虑到2025年专项债和超长期特别国债的发行规模较今年进一步提升，以及随着城中村危房改造等项目的推进，需要匹配相应的政策性金融工具，2025年广义赤字率将较今年大幅提升，预计达到12%左右。

未来有哪些可以预期的新政策？张迪建议重点关注四大方向：

① 提高赤字率的空间

明年一般公共预算支出增速按5%测算，对应的赤字率大约为3.7%，相较于今年将增加约一万亿元，2025年提高赤字率的方向比较确定；

② 专项债扩围

明年新增专项债的规模将达到4.2万亿元至4.5万亿元，比今年的3.9万亿元多出3千亿元至6千亿元，这部分新增额度将主要用于商品房和土地收储；

③ 超长期特别国债的发行额度预计进一步提升

2024年发行一万亿元超长期特别国债专项用于国家重大战略和重点领域的安全能力建设，预计2025年 超长期特别国债发行额度将提升至两万亿元；

④ 或发行一万亿元左右特别国债以支持国有大行补充资本

目前，财政部已会同有关金融管理部门成立跨部门工作机制，各项相关工作正在有序推进，这部分特别国债年内资金规模预计将达2千亿元，总额预计为一万亿元左右。

关于政策的具体实施时间，张迪建议关注三大时间节点：

① 11月底或12月初，财政部、国家发改委、商务部、自然资源部和住建部可能会召开发布会，介绍即将推出的专项债政策；

② 12月初，财政部会提前下达2025年专项债额度，即所谓的“提前批”，大概会释放60%左右额度；

③ 12月份的中央政治局会议以及中央经济工作会议将对经济增长进行定调。如果会议对财政政策提出较高要求，那么赤字率的提升以及新增专项债的扩围将值得期待。