21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

在市场成交火热的背景下，券商扎堆展望2025年A股投资机遇。

11月上旬，包括华泰证券、中信证券、中金公司、光大证券、开源证券、德邦证券等公司在内，至少有8家券商举办了2025年度投资策略会。

21世纪经济报道记者梳理发现，各大券商在展望2025年A股投资策略时，回应了市场较为关注的两大主题：一是2025年，A股市场能否真正迎来反转；二是哪些A股行业板块具备投资机会。此外，ETF主题也成为券商年度策略会的一大看点。

光大证券判断，短期内，市场交易或仍然围绕政策预期展开，但预计未来将逐步进入政策观察期和经济数据验证期。中金公司则指出，2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。

焦点一：2025年A股行情演绎逻辑

自11月5日以来，A股成交额连续7个交易日超过两万亿元。火热的市场行情能否延续至2025年，成为当前投资者最为关注的话题。

展望2025年，中金公司指出，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，但市场中期底部或已在2024年出现，会否实现趋势反转取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。

“今年底至明年初仍处于政策发力的关键窗口期，预期变化或将对估值修复节奏产生影响，中期市场表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程也难免波折，我们认为市场变化频率或较2024年更高，但振幅可能小于今年。”中金公司表示。

同时，中金公司提到，考虑我国居民过去几年储蓄存款持续积累、A股投资环境初步修复、外资对A股尚处于低配等，不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化，有望支持指数表现。

光大证券则预计，2025年A股盈利增速将修复至10%以上，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值，A股指数表现仍然值得期待。

从节奏上看，光大证券指出，短期内，市场交易或仍然围绕政策预期展开，但预计未来将逐步进入政策观察期和经济数据验证期，因而未来的中央经济工作会议及经济数据值得关注，2024年12月与2025年3月或将是市场行情演绎的重要时间节点，一季度之后关注经济与盈利的实际修复进程。

市场风格方面，华泰证券判断，基准情形下，当前至明年上半年，小盘+红利的哑铃风格占优：2025年下半年，风格可能切换至大盘成长。

华泰证券解释，当前至明年一季度，货币宽松有望加码，而通胀因子尚未复苏，国内流动性分配环境偏向“脱实入虚”，市场微观流动性活跃，而实体经济流动性的诉求尚不强，同时美元有上行风险，压制外资流入，上述两点均有利于小盘股表现。

整体上看，中信证券判断，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上。其分析，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点；个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，ETF将成为重要的配置工具，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者。

焦点二：科技、新兴产业、消费、先进制造成投资关键词

中信证券认为，在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。

具体而言，绩优成长方向，中信证券建议关注预期强化的自主可控主线，以及技术驱动的新兴产业机遇。一是重点关注以半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创为代表的核心供应链与卡脖子环节。二是关注发展新质生产力带来的产业升级投资机遇。可重点关注AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

关于内需消费，中信证券建议从今年年末到明年年中，在消费板块内的配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种：当前建议主要配置攻守兼备的消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块；而考虑预期先行带动的消费配置需求，顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业有望突显弹性，建议逐步增配。

对于并购重组领域的机会，中信证券建议投资者把握两类机会：一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域；二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。

中金公司则建议关注四条主线：一是景气成长，关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，或者受到政策支持和AI产业趋势催化的领域，包括锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等；二是韧性外需，关注潜在冲击相对小、外需韧性强的领域，如电网、商用车、家电等，以及全球定价的资源品；三是新型红利，高股息公司结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域；四是政策支持，关注并购重组、破净修复以及地方政府化债等应对确定性高、持续性较好的政策及资本市场改革对相关领域的影响。

此外，中金公司还提到，周期性的波动及结构性的趋势，同时叠加政策与事件性的催化，也提供了较多主题性机会。其建议2025年关注如下主题：并购重组、人工智能及新质生产力、化债受益、超跌优质龙头、以旧换新政策和消费场景修复、美联储降息等。

华泰证券则研判，2025年A股有两条投资主线。第一，现金流收益率较高的地产基建链（建材/厨电/家居/建筑）、内需消费（食品饮料/美护/社服）。第二，新能源等先进制造的估值修复机会，以及受益于利率曲线陡峭化的保险、盈利周期或触底的医药。

华泰证券分析，今年前三季度，新能源乘用车零售量同比增长37.4%，限额以上单位家电和音像器材类零售额同比增长4.4%。相较2008—2009年以及2015—2016年，本轮内需刺激政策相对前置，国内有效需求不足可能是更直接的触发因素。而按照前述两轮刺激政策的经验，若出口进一步转弱，内需刺激政策可能进一步加码。

焦点三：指数定价权开始崛起

值得一提的是，随着ETF市场飞速发展，指数化投资在机构资产配置中扮演着越来越重要的角色。

中信证券指出，机构投资者的指数边界不断拓宽，养老金、主权基金、保险资金等大型机构均是指数化趋势的重要参与者。以ETF作为主要底层资产、提供定制化配置方案的Model Portfolio业务正在突破发展。

结合2025年的配置环境，中信证券建议重点关注以相对收益为目标的“红利+科技”ETF配置策略、行业主题ETF轮动配置策略；及以绝对收益为目标的多资产ETF配置策略、“固收+红利”配置策略。

此外，中信证券分析，ETF市场近一年来呈现历史级发展态势，数量超过千只，规模突破3.5万亿元。2023年以来，1.53万亿元资金流入股票ETF，市场调整阶段的压舱石功能和反弹时期的助推作用得以彰显。大型战略投资者持有ETF规模已超万亿元，北向ETF交易日渐活跃，保险、年金等长线资金持续加大配置力度，扣除中央汇金的持仓后，A股ETF由其他机构和个人投资者持有的规模比例分别为26%和41%。

“大指数时代，Beta工具传导逻辑进一步强化，对市场的影响不容忽视。指数基金持股市值在2024年三季度首次超越主动权益基金，ETF成交占A股成交比例升至近10%，指数定价权开始崛起。”中信证券进一步谈道，ETF资金流对市场风格与行业走势有重要影响，2024年年初沪深300以及9月末科创50的强势表现受到相关ETF大幅流入的直接影响，银行过去一年的超额表现与沪深300ETF大幅流入高度相关。

对于ETF行业配置，中信证券建议重视价格因素，配置强景气行业，而科技板块成长性则相对稳健。