本期投研君分享一个医药生物行业的上市公司。津药药业主营甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，产品包括地塞米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列、倍他米松系列、氨基酸等70余个原料药品种，以及注射剂、软膏剂、乳膏剂、硬胶囊剂、丸剂、冻干粉针剂、吸入制剂、片剂等17个剂型药品。据了解，公司前身是天津制药厂，迄今已有80多年发展历史，拥有“双燕牌”“和平牌”两个中国驰名商标，同时拥有“尤卓尔”“人药”“莫家”“天药”等多个天津市著名商标。

前三季业绩超年度峰值

在阅读财报后，投研君发现了公司扣非净利润、归母净利润的顶峰分别在2018年、2019年。2018年公司的归母净利润、扣非净利润、营收分别报1.5亿元、1.5亿元、24.3亿元，2019年三者分别报1.6亿元、1.4亿元、33.3亿元。

2017年，公司控股金耀药业，向皮质激素类和氨基酸类药物下游制剂延伸，实现原料药和制剂一体化发展，还增厚了业绩，整体毛利率提升近20个百分点站上37.2%。

公司营收从2017年的19.2亿元增至2023年的37.8亿元，6年复合增速约12%，其中2023年的营收创下了年度新高。另外毛利率在2017年“高歌猛进”的基础上进一步走高，2018年最高达到了50.2%，随后几年维持在46%至29.1%的范围，2023年报46.4%。

据2024年三季报，公司归母净利润同比增长23%至1.9亿元，扣非净利润同比增长27.3%至1.8亿元，营收下滑9.4%回至25.7亿元，其中归母净利润和扣非净利润均创历史同期新高，而且超越了各自的年度峰值，营收则仍处近年同期的高位。公司抢抓地塞米松磷酸钠注射液等9个品种在全国第七批、第八批、第九批药品集采中标的机遇，并有效推动降本增效，还加大了人民币跨境结算力度。公司前三季度的销售费用同比大幅缩减43.9%至4.4亿元，但没有造成营收的大规模收缩；财务费用同比减少22.9%至889.8万元，低于前5年同期2539万元的均值，两者均录得2018年同期的最低点。虽然毛利率下滑4.5个百分点报44.4%，但降本效果显著促成了盈利能力的有效提升，净利率提高至9.3%，创下2006年以来同期最高水平。

投研君在经营分析中挖掘了一些“干货”。在行业方面，我国医药行业保持了稳定发展态势。2024年上半年原料药产量同比增长趋势持续，伴随下游制剂厂家去库存周期基本结束，原料药需求量将进一步提升。

在行业地位方面，公司是全球知名的甾体激素类药物生产企业和享誉全国的氨基酸原料药生产企业，是国内较早获得甾体激素类原料药GMP证书和天津市首批全部通过国家GMP认证的原料药及制剂生产企业，入列《2024中国药品研发综合实力排行榜》《2024中国化药研发实力排行榜》百强榜单，国内大多数甾体激素类原料药是由公司首先研制并投入生产。公司在天津滨海新区建有生物园和制剂园两大产业化基地，甾体激素原料药有60%以上出口到亚洲、欧洲、美洲的70多个国家和地区，连续多年位于皮质激素原料药出口前列，国内销售覆盖近百个城市，具有较强的市场影响力和较高的市场占有率。公司一直积极实施以甾体激素类和氨基酸类药物为核心的原料药制剂一体化布局，在立足本土的同时不断加快全球布局。

子公司津药和平是国内急（抢）救药、冷备药的重要生产基地，主要急（抢）救药品硫酸阿托品注射液是国家基药和国家医保甲类目录中的品种，该公司是国内市场同时拥有硫酸阿托品注射液3个品规的为数不多的生产厂家之一。皮肤科用药主打品种尤卓尔（丁酸氢化可的松乳膏）是国内首仿，市场占有率占主导地位，再度上榜了米内网2024年度“中国医药-品牌榜”名单，蝉联零售终端品牌榜“皮肤病用药”品类。作为天津市科技领军企业，津药和平一直致力于成为国内甾体激素制剂药物研发和生产基地，近年来相继荣获国家高新技术企业、天津市企业技术中心、天津市技术领先型企业、天津市科技型企业、天津市先进外商投资企业、天津市绿色工厂等资质及荣誉称号。

子公司湖北津药是华中地区规模较大的专业针剂生产企业，是湖北省支柱产业细分领域隐形冠军企业、湖北省襄阳市百强企业，主要产品包括地塞米松磷酸钠注射液、利巴韦林注射液等70余个小容量注射剂品种和复方氨基酸注射液（15-HBC）、复方氨基酸注射液(18AA-IV)等60余个大容量注射剂品种，其中小容量注射剂产品多年占据华中地区产销量领先的位置。湖北津药已成为湖北、湖南、江西三省针剂标杆性企业，“湖北津药-针剂专家”品牌享誉南方市场。《中国医药统计年报》数据显示，湖北津药生产的地塞米松磷酸钠注射液、肌苷注射液、氯化钠注射液等多年来产量稳居国内前三。

在规模方面，公司在国内甾体激素类原料药生产企业中规模优势显著，甾体激素与氨基酸原料药年产能力4000吨以上，片剂年产能力50亿片以上。津药和平小容量注射剂、膏剂和胶囊剂的年产能力分别达5.24亿支、3亿支和1.66亿粒。湖北津药具备年产16亿支小容量注射剂、年产2亿瓶大容量注射剂的产能。

在出口方面，地塞米松系列产品通过了世界卫生组织集采产品PQ（预认证）审核，进一步提升了公司产品在世界的品牌影响力。公司在甾体激素类和氨基酸类原料药领域拥有十余个产品的CEP证书，特别是缬氨酸为氨基酸原料药首次获得CEP证书，实现了氨基酸类产品进入发达国家主流市场零的突破，逐步打开了国际高端市场新空间。地塞米松还获得了俄罗斯注册批准，俄罗斯市场开发提速。此外，二丙酸倍他米松产品获得CEP证书，正式具备进入欧盟以及承认CEP证书的高端市场的条件。随着泼尼松片、甲泼尼龙片、塞来昔布胶囊、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠在美国相继上市，将对公司拓展美国制剂市场、提升公司业绩带来积极的影响。

在新品进展方面，公司借助一体化优势，全力开展新品研发及一致性评价工作，2024年上半年盐酸甲氧氯普胺注射液（国内首家通过一致性评价的品种）、氟康唑氯化钠注射液、克林霉素磷酸酯注射液3个品种通过一致性评价，吸入用乙酰半胱氨酸溶液与吸入用复方异丙托溴铵溶液获得《药品注册证书》，业绩驱动力更加显著。

津药药业评级纵览（近5年）

数据来源：南财投研通

经营管理质量显著改善

公司近年收获的分析师关注数量较少，2016年以来除了2018年1月中泰证券的池陈森给予1次评级，随后其同事江琦在行业研报提及公司6次外，2019至2022年陷入了长达4年的评级“空档期”，直至2023年5月才重获分析师关注，此后至今再次出现关注热度归零，但投研君认为业绩的回归和分析师关注热度存在背离，预期差或已得到一定程度的积累。

去年5月10日，华金证券的周平在公司发布2022年报和2023年一季报后为公司作出了点评，谈到了公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改推动公司业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善。公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。周平曾在去年5月南财投研通分析师评价行情类排行榜位列第65名，并在分析师评价（医药生物行业）行情类排行榜高居第13名。

公司最新收盘价报4.36元，市净率约1.6倍。受益于公司充分发挥原料药制剂一体化优势，巩固在甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂全产业链的行业地位，不断加快全球布局，新品上市有望驱动业绩进一步走高，稳健的投资者或可逢低关注。

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