南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

12月2日至12月6日，大宗商品震荡回落，化工和农产品表现弱势，金属板块震荡走强，氧化铝、沪铅等涨幅居前，工业硅、碳酸锂等疲软。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.99%、原油下跌0.83%；黑色系板块，铁矿石周价位保持不变、焦煤下跌5.98%；基本金属板块，碳酸锂周下跌2.42%、沪镍上涨0.25%、沪锌上涨1.17%、沪铜上涨1.22%，氧化铝上涨1.58%；农产品板块，棕榈油周上涨0.31%、鸡蛋下跌1.65%、生猪上涨0.09%。

交易行情热点

热点一：金融活跃、商品缩量，11月期市成绩单公布

2024年11月，国内A股市场成交额41.32万亿元，创月度成交额历史新高。期货市场亦表现不俗。根据中期协最新统计，以单边计算，当月成交量6.78亿手，成交额62.19万亿元，同比分别下降14.3%和增长13.28%。

分市场来看，上海期货交易所11月成交量为2.12亿手，成交额为19.56万亿元，同比分别增长4.27%和34.45%；上海国际能源交易中心11月成交量为0.12亿手，成交额为2.49万亿元，同比分别下降39.54%和41.59%；郑州商品交易所11月成交量为2.06亿手，成交额为6.23万亿元，同比分别下降32.03%和41.5%；大连商品交易所11月成交量为1.97亿手，成交额为9.16万亿元，同比分别下降15.74%和13.94%；中国金融期货交易所11月成交量为0.28亿手，成交额为23.49万亿元，同比分别增长74.19%和78.47%；广州期货交易所11月成交量为0.23亿手，成交额为1.26万亿元，同比分别增长53.69%和下降23.09%。

“受国内A股市场空前活跃带动，中金所月度成交同比增长最为显著。四大股指期货本月成交量合计1328.23万手，成交额合计16.577万亿元，占全国期市总成交额的26.66%。”方正中期期货研究院总经理牛秋乐分析，中证1000、沪深300、中证500、上证50四大股指期货品种成交增幅明显，中证1000期货成交量同比增幅达280.88%。

“相比A股市场的活跃，期市成交相对平稳，呈现出明显的金融活跃、商品缩量的特征。”冠通期货研究咨询部经理王静说。

涨跌幅方面，11月单月上涨幅度最大的品种为沥青，沥青指数11月上涨7.94%。月内项目赶工提振沥青道路需求，部分地区出现供需错配，导致资源供应偏紧，推动价格上行。11月单月下跌幅度最大的品种为焦煤，焦煤指数11月下跌8.51%。下游淡季需求回落，但在年末绩效驱动下，焦煤供给不减反增，供需矛盾不断加剧，焦煤价格承压下行。

进入12月，伴随着“特朗普交易”的日渐弱化，扰动期货市场的宏观因素将出现转向。牛秋乐分析，海外方面，美联储的降息预期开始有所强化，叠加对未来经济增长前景的担忧，美债利率在月初大幅回落；与此同时，地缘冲突此消彼长，美元的强势给全球非美货币造成巨大压力，都将给大宗商品在需求端以压力。

在格林大华期货首席专家王骏看来，A股经历波动后，市场热度仍在，12月投资机会大概率在不断轮动的主题投资中。需重点关注重要会议对明年经济政策的定调，这将对交易者风险偏好产生一定影响。

王静说，目前期货市场对宏观政策进一步发力仍存有一定预期，消息面扰动导致盘面波动加大。数据显示国内经济修复，建议交易者短期不宜对部分品种的价格过分悲观。长期来看，基本面风险或缓和，企业盈利预期、政策节奏、地产修复、化债举措将成为市场主导因素。

牛秋乐表示，12月初，以国内定价为主的黑色系，表现明显弱于以国际定价为主的有色金属板块。与此同时，以玉米为代表的粮食价格，在收储政策的支撑下放量触底回升。对于后市，在大宗商品整体承压的背景下，产业需密切关注期货价格波动对现货市场的影响，积极借助期货、期权等衍生工具开展风险管理。对普通交易者而言，需要注意市场风格的转变和热点板块的转换。

热点二：欧佩克+再次延长自愿减产措施，原油市场供过于求阴霾笼罩

鉴于需求疲软、非欧佩克+产油国产量增加，当地时间12月5日，欧佩克+再次延长了现有的自愿减产措施，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼将把2023年11月启动的每日220万桶自愿减产措施延长三个月，至2025年3月底。欧佩克+还将全面解除减产的时间推迟一年，至2026年底。

这已经是欧佩克+成员国第三次推迟逐步解除自愿减产措施的时间点。与先前一样，欧佩克还强调，根据明年市场情况，计划中的“增产”可能会被暂停或撤销。

尽管欧佩克+再度将“增产”计划推迟，但油价却不涨反跌。12月5日，布伦特原油收跌0.3%，报每桶72.09美元；美国原油收跌0.35%，报每桶68.30美元。12月6日，国际油价再度走低。

ICIS首席分析师陶文海表示，今年第四季度全球石油市场已经进入供应过剩。明年一季度市场或继续供应过剩；明年二、三季度进入驾驶季节，市场会迎来需求高峰，全球石油供应预计会出现一些小缺口；但进入明年四季度，随着需求高峰过去，市场又会重新进入供应过剩。

国际能源署（IEA）表示，受需求低迷和非欧佩克国家产量上升的推动，明年石油市场可能会出现每天100万桶的原油过剩。欧佩克也在11月石油市场报告中下调了2024年和2025年全球石油需求增速预期，这是欧佩克连续四次下调今明两年的需求预期。

展望2025年，陶文海分析称，全球主要经济体经济复苏的挑战仍然存在，全球石油需求增速预计持续放缓，油价面临下行压力。美国通胀改善，劳动力市场和消费支出依旧保持强劲，2025年美国经济软着陆的目标大概率能够实现，但由于财政政策逐步收紧，劳动力市场降温预计导致消费减缓，ICIS预计2025年美国的经济增速将放缓至1.9%。

此外，中国的石油需求增速也有所放缓。陶文海表示，中国在过去15年里一直是全球石油需求增长的重要引擎。2023年中国石油需求增长180万桶/天，同比上涨12%，占当年全球石油需求增量的三分之二左右。但由于经济增速放缓，加上替代能源的影响，今年中国石油需求预计仅增长40万桶/天，同比上涨2%。预计2025年和2026年中国石油需求增幅将进一步放缓至10万～20万桶/天。

在建信期货能源化工高级研究员李捷看来，2025年全球原油需求会维持增长，目前来看增速有可能超过2024年，但从2023年末的经验来看，三大机构中美国能源信息署（EIA）及欧佩克均高估了2024年全球原油需求的增速，不排除后期三大机构继续下调需求增速的可能性。

另一方面，在供应端，以美国为代表的非欧佩克产油国的产量继续增加。陶文海预计2025年全球石油供应总量则将同比增加160万桶/天，达到1.046亿桶/天。非欧佩克+产油国产量的增量合计大约130万桶/天，足以满足明年全球新增的石油需求。

在陶文海看来，这意味着欧佩克+面临的压力日益加剧，需要谨慎做好产量管理，以确保在支撑油价和保持市场份额之间取得平衡。考虑到目前市场的整体需求疲弱，预计明年欧佩克+将大概率继续推迟产量恢复计划。

行业政策要闻

要闻一：自今年4月份以来央行首次增持黄金

12月7日，国家外汇管理局公布的统计数据显示，中国11月末黄金储备7296万盎司，10月末为7280万盎司，此前央行连续六个月暂停增持黄金。而2023年至今年4月，中国央行连续18个月增持黄金储备。

央行再次出手购买黄金的时段，引发市场热议。因为今年以来节节攀高的黄金价格，在11月演绎了一场“过山车”行情。11月初，美国大选靴子落地，市场再现“特朗普交易”效应，美元走强、美联储降息预期降温，多重因素对金价造成打压。

10月31日，国际现货黄金触及2790.07美元/盎司的历史天价之后，连续回调。11月14日，国际现货黄金最低下探至2536.66美元/盎司，半个月回调幅度超过9%；上海黄金交易所Au99.99的价格也从10月31日的历史高点655元/克回落至589元/克，跌幅达10%。但是从11月18日起，国际金价，开始向上爬坡，上演“过山车”行情，最终11月份当月黄金期货价格下跌了2.91%，创下今年以来最大月度跌幅。

显然，市场此前高金价可能妨碍了央行购买的传言，被打破了。国内金价在年内已创下40次新高，在2023年已经上涨17%的基础上，今年一度涨幅超32%，周大福等零售品牌金价更是一度达到826元/克。

地缘政治风险也是2024年金价飙升的重要推手。世界黄金协会研究报告指出，今年以来对金价贡献最多的因素有几方面：一是地缘政治风险，二是全球利率下降，三是美元走弱，四是趋势动能提高，也就是黄金ETF流入，COMEX(芝加哥商品交易所)黄金期货仓位的增多，这些都是黄金涨的更快的原因。

世界黄金协会统计显示，2024年三季度，包含场外交易和其他来源的全球黄金总需求达到1313吨，同比依然上涨5%。黄金的投资需求增长最为明显，三季度全球黄金投资需求达364吨，同比增长达132%。其中，黄金ETF在2024年第三季度净流入95吨，总资产管理规模达到2710亿美元，是主要推手。这是自2022年一季度以来首次出现净流入的季度，去年同期则大幅净流出139吨。

中银期货研究部毛信龙认为，地缘政治风险、全球货币政策两大因素仍将决定贵金属行情的主基调，而宏观经济形势、市场参与者情绪预期变化决定了贵金属的波动。在未来的2025年，地缘政治风险虽有可能缓和，但是仍然是不太平的一年，中东地区风云再起。而宏观经济形势仍然不明朗，全球货币政策可能还有反复，“特朗普交易”依旧扰动市场。大起大落、宽幅震荡或许是未来行情的运行轨迹。

世界黄金协会中国区CEO王立新指出，央行配置黄金往往是中长期、战略性布局，有自己的购金节奏，此外中国已是世界最大的产金国，相较于其他国家的顾虑没那么大。而从全球来看，央行储备资产中美元比例下降、多元化的趋势是持续的。

要闻二：M1“纳新”与时俱进 货币政策框架改革提速

自明年1月份数据起，中国人民银行将个人活期存款、非银支付机构备付金纳入M1统计范围，预计将于明年2月上旬向社会公布。

M1反映的是流动性极强的货币，过去包括流通中货币（M0）和单位活期存款。此番M1“纳新”反映了随着我国金融体系的发展，不同金融工具的流动性发生重大变化，货币供应量作为某一时点承担流通和支付手段的金融工具的总和，也需与时俱进，动态完善统计口径。

过往，由于M1能够前瞻性地反映居民消费、购房和企业投资等经济活动，是市场研究者预测经济和股市走势的重要参考指标。今年1～9月，受楼市低迷、经济内生动能偏弱、银行“手工补息”被叫停等因素影响，M1同比增速连续下行，甚至持续数月负增长，但自9月底一揽子增量政策出台以来，经济出现边际向好迹象，10月末M1同比增速便出现拐点，降幅较上月收窄，预计11月的数据仍有望延续转好势头。如果以“纳新”的统计口径计算今年以来的M1走势，根据测算，上述趋势和拐点同样适用，只是增速降幅会较原统计口径有所收窄。因此，可以看出，M1统计口径的修订不是为了美化数据，而是为了更真实准确地反映经济活动，为政策调控提供精准度更高的参考依据，增强政策调控的及时性和有效性。

M1统计口径“纳新”也是货币政策框架改革加快推进的重要一环。央行明确提出，我国货币政策框架改革要以价格调控模式为主，数量目标逐步淡化。这一方面说明货币供应量等金融数量指标对政策调控的指导作用将更多属于辅助参考；另一方面，货币政策调控将更注重发挥利率调控的主导作用，强化单一政策利率（7天期逆回购利率）对货币市场、债券市场、存贷款市场等金融市场利率的牵引作用，以此提升货币政策的传导效率。

实际上，相比于热议的M1统计口径调整，近期货币政策框架在价格调控方面诸多看似细小的改革更值得市场重视。比如，上周召开的市场利率定价自律机制工作会议倡议的“除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考7天期逆回购利率合理确定利率水平”，国家开发银行近期全市场首发7天重定价的以DR007利率为基准的中长期浮息债，以及央行持续数月缩量续作到期中期借贷便利（MLF）以逐步压缩MLF余额……这些举措都在不断强化7天期逆回购利率作为政策利率的主体地位，逐渐理顺由短及长的定价传导机制，让各类市场利率能更为顺畅地围绕政策利率“形得成”“调得了”，最终使利率政策更好服务于货币政策的宏观调控职能。

展望后市表现

能源化工板块

原油：本周油价区间震荡，先走强后走弱。本周市场主要关注焦点是OPEC+部长级会议内容。OPEC+会议符合市场预期，延长扩产至24年4月份，市场对延长扩产已提前计价，消息发出后，油价波澜不惊，走势震荡偏弱。原油后市核心矛盾点为宏观预期与实际需求之间的矛盾，当前需求端不振，油价核心拉动力主要是宏观转好预期。（中辉期货）

黑色系板块

铁矿石：本周铁矿石价格冲高回落。供给方面，最新一期全球发运量环比微降，非主流国家发运持平。11月台风影响导致到港量波动剧烈，进入12月，根据发运节奏预计下周到港量环比下滑，近端供应偏弱。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降1.26万吨至232.61万吨，铁水超预期下滑，钢厂盈利率跌破5成，利润持续下降，河北个别钢厂因生产不顺导致产量下降明显。库存方面，港口疏港量高位回落，库存微增，结合发运及到港来看，港口库存暂时没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。钢厂进口矿库存继续上行，已接近去年同期水平。宏观层面，进入12月，中央经济工作会议预计将于近期召开，关注市场情绪和基本面端铁水走势。（五矿期货）

有色金属板块

沪铅：本周沪铅主力期价偏强震荡为主。宏观面，美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。上周江西、广东地区原生铅冶炼企业又进入检修状态，原生铅开工率稳中小降；再生铅炼厂在上周时，河北、安徽等地区冶炼企业尚未完全恢复生产，铅锭供应再度收紧，铅价震荡上行。基本面，虽然铅锭供应收紧，不过铅蓄电池企业周度综合开工率同样下滑，消费淡季下企业订单缩水，部分电动蓄电池企业开始减产，再加上近期再生铅炼厂盈利空间扩大，其他未受环保管控的炼厂复产意愿较强，铅价上行空间或有限。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：需求端，二育群体多为观望态度，零星进场、补栏低迷；南方气温依然偏高，抑制腌腊等需求，缺少进一步提量消化增量猪源，屠宰企业开工率和屠宰量小幅增减。数据显示，12月5日样本屠宰企业屠宰量16.74万头，较昨日减少0.08万头，较一周前减少0.23万头。供应端，12月规模厂生猪计划出栏量增加，养殖端出现情绪性出栏，部分企业为加速走货被迫降价，认卖积极性提升明显，整体供应较为充裕。整体来看，气温仍偏高导致需求跟进不足，而供应充裕，供需仍偏宽松，现货震荡为主。期货方面，目前期货2501合约贴水现货，盘面表现依然偏弱，维持弱势格局。但从能繁母猪产能数据来看，2501合约同比依然偏强，且10-11月二育整体入场偏弱减轻春节前供应压力，理论上下方空间或有限。（建信期货）