21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 吴梓轩 广州报道

近日，由南方财经全媒体集团主办、21世纪经济报道承办的南方财经国际论坛2024年会在广州举办，以“资本逻辑与券业革新：探索行业新边界”为主题的证券业年会在同日举办。

中国宏观经济的发展趋势如何，面临的不确定性有哪些，产业如何实现新质生产力转型，明年值得关注的投资主线有哪些，岁末年初，一系列问题亟待解答。

在主题为“首席经济学家共话新趋势”的圆桌论坛上，来自中邮证券、银河证券、广发证券、华福证券以及国联证券的首席经济学家、研究所所长对2025年的宏观经济发展趋势、新质生产力赋能产业转型升级、资本市场的投资主线等话题展开深入讨论。

看好明年经济复苏 

2024年宏观经济风云变幻，全球经济动荡、地缘政治冲突增加外部风险，美联储货币政策调整引发跨境资金流动，特朗普可能推出的关税政策引发外需的不确定性；国内经济增长承压，房地产投资收缩、经济有效需求不足。在国际国内严峻的形势下，中央政府自今年9月份以来加速推出各项政策措施，政策的调整方向和落地效果也成为市场关注的焦点。

在上述背景之下，会上的多位首席经济学家阐述了对全球及中国经济未来的看法，均表示乐观看好明年中国经济复苏。

中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生认为，“从各种数据口径来看，今年四季度GDP增速扭转了三季度下滑的趋势，趋势也比较乐观，相信这种趋势有望延续到明年一季度。我们预测明年GDP整体增速在各季度之间可能会有波动，但还是两头高，中间稍微低一点的走势。”

中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊则表示，明年经济仍存在不确定性，需重点关注政策和价格两条主线，当前市场更加关注逆周期政策，明年是“十四五”规划最后一年，结构性改革的政策也值得关注，包括稳增长和推动内需改善等方面。

对于价格主线，其表示，需主要关注国内物价、房价、股价以及利率资金架构、汇率等一系列价格变化。“房价稳不住，物价也很难稳住，物价稳不住，股价也很难稳住。”章俊指出。

广发证券首席经济学家郭磊则做出了一个比较大胆的猜测。

他认为明年年初经济会出现一定程度的“开门红”，“一是近期很多政策密集落地，政策传导需要一定时间，所以明年初是处在政策逐步发挥作用的阶段；二是中央政治局会议明确提出适度宽松的货币政策，对比2024年一季度的盘活存量而言，预计年初信贷规模会有明显的同比增长；三是外贸环境明年存在不确定性，所以部分企业会往前赶订单，出口预计也有比较好的表现。”

华福证券首席经济学家燕翔认为，从总量来说，根据目前国际主要机构预测，中国明年经济增速在主要经济体中仍然是最高的；其次，PPI已经连续多月负增长，从这个可以观察到上市公司业绩、利润和居民收入的表现，也就是包含价格因素的名义GDP更受到市场关注；最后是房地产年度销售面积从此前最高18亿平方米到现在10亿平方米左右，明年能否继续企稳在这个规模水平也是值得关注的重点。

外需仍有不确定性

针对明年特朗普关税政策对中国经济的影响，各位首席经济学家也各抒己见。

黄付生表示，自2018年中美贸易战以来，其实中国在出口方面的总量还是结构都是比较健康的，而且产业攀升的速度也是超预期的，中国经济的质量和质效确实是显著上升的。另外预计美国加征关税会采取分步走的方式，人民币灵活波动可以部分对冲关税风险。

章俊指出，特朗普政府诸多政策之间是存在一定内在矛盾的，部分政策可能会推高美国国内通胀水平。而对于中国而言，其实对于关税政策不需要过于悲观，经过这么多年，全球产业链在重塑，中国产业链在升级，包括中国出口在全球布局也发生了很大变化，所以可以有效对冲这样的风险。

郭磊认为，从行业层面来看，比如像服装、玩具、箱包等等劳动密集型行业，由于利润空间比较低，可能会受关税政策影响比较大；像电子产品、高科技产品的短期影响也需要重视。但长期来看关税不是决定因素，国与国之间的经济竞争主要还是取决于资源禀赋、生产要素等。而且关税成本下还可以看到另外一个效应，部分“优等生”企业反而可以从这个过程中脱颖而出，展示出在品牌、技术以及其他方面的综合竞争力。

聚焦科创、新能源、消费、央国企等投资主线

发展新质生产力是未来国家经济转型的主要方向，向新质生产力要产业升级新动能，助力中国经济高质量发展，也正在成为社会各界的广泛共识。那么，首席经济学家如何看待新质生产力的发展趋势？明年的投资主线又有哪些？

章俊表示，新质生产力的发展可以理解为科技创新革命性突破，生产要素的优化配置和产业升级转型三个部分。

“目前资本市场主要关注的是第一部分的科技创新突破，包括人工智能、低空经济、大数据等。但这些作为投资热门赛道目前已经比较拥挤，从新质生产力角度来看，明年可以关注后面两个阶段，即产业优化配置和产业深度转型。中国经济大部分还是传统产业，传统产业的升级转型，包括新模式、新产业、新业态，可以重点去观察投资机会。”章俊表示。

郭磊对上述观点也表示同意。他认为，“传统产业的改造和升级也是新质生产力，比如提到人工智能（AI），实际上可以延伸到AI的应用可以赋能哪些场景、改变哪些行业，即AI+医疗、AI+教育、AI+零售，甚至AI+传统工厂。从传统产业的量级和改造基础来看，市场是非常广阔的。”

对于明年的投资主线，黄付生认为2025年的资本市场是比较乐观的，有希望延续今年三季度以来的良好走势，预计很多细分行业都有比较大的机会。

他举例称，近期涉及新质生产力的许多行业都有表现比较好的企业，比如人工智能、新能源行业固态电池、人形机器人，以及高分红、高股息的优质股，还有比较有创新能力和成长性的企业，食品行业中的新零售企业，医药行业里面部分创新药企业等等。

章俊认为，明年资本市场最重要的主线仍然还是科技创新，而第二条主线则是以央国企为引领，在提前布局核心布局产业方面会有比较多的机会。

而从结构的角度来看，郭磊认为可以关注两条主线，“一是消费类资产，从2021年初到2024年年底，消费类资产经过四年调整已经到底部区域；二是建议关注工业供给侧相关的行业，明年不只是在需求端需要扩张，同样需要在供给端进行收缩、优化，那些产能利用率相对偏低同时产品差异化程度相对偏低的领域可能因此受益。”