21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太区股市基本下跌。

截至上周五收盘，日经225指数收跌1.95%或768.54点，在连涨两周后转跌，报38701.9点。韩国KOSPI指数周内下跌3.62%或90.3点，报2404.15点。澳大利亚S&P/ASX200指数同样下跌，周跌2.73%或233.2点，报8317.1点。

东南亚股市均录得下跌，其中印尼雅加达综合指数（JKSE）和泰国SET指数领跌亚太区股市。印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌4.65%或340.92点，报6983.87点；马来西亚吉隆坡综合指数上周跌幅为1.08%，报1591.41点；新加坡海峡指数周跌2.37%，报3719.93点；菲律宾马尼拉指数报6406.38点，周内跌3.18%或210.13点；泰国SET指数周跌4.65%报1365.07点；越南胡志明指数周跌0.4%报1257.5点。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，上周亚太股市全线收跌，主要原因在于市场对全球经济复苏的预期降温，以及美联储政策变化的多重解读。尽管美联储上周降息25个基点，市场认为降息幅度有限且未来降息空间可能缩小，无法有效缓解经济压力。此外，亚太地区外需疲软对出口型经济体如韩国和越南形成拖累，而资本流入的动能减弱使市场对新兴经济体资产的吸引力下降。避险情绪升温推动资金流向美元资产，削弱了亚太股市表现。

上周“超级央行周”，日本央行维持利率不变。李徽徽认为，这是对区域内政策工具的有效性存疑，日本央行按兵不动显示其对经济刺激能力的保留态度，使投资者情绪进一步趋于谨慎。

美联储放缓降息引发亚太区股市波动

上周美联储在货币政策会议上如预期下调利率，降息25个基点至4.25%-4.50%，为连续第三次降息。

但在随后举行的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔明确表示未来降息步伐会放缓，称进一步降息的门槛可能会更高。美联储的表态一度吓退美股，当天开盘后美股三大指数全线跳水，在鲍威尔讲话期间，跌幅持续扩大，之后三大指数回升，收盘均涨超1%。

受此影响，亚太区股市上周均呈现下跌，MSCI亚太地区指数全周累跌2.9%。安邦智库研究员许子杰向21世纪经济报道记者表示，上周亚太股市的下跌主要是由于市场对于美联储“鹰派降息”的预期。美股虽然出现震荡，但对于资金的吸引力仍然较强，尤其是科技股。市场的担忧主要集中在特朗普上台后，其和鲍威尔之间的力量博弈导致美联储政策的不确定性。一方面，特朗普主张发展美国经济，而这势必伴随着降息。另一方面，美国的通胀有所回温，特朗普上台后的关税政策可能加剧通胀，因此鲍威尔在近期的发言中反复强调对未来降息将保持谨慎。政策的不确定性导致近几日美元指数和美股震荡。

在李徽徽看来，美联储降息周期对东南亚股市的影响可能持续整个2025年，并呈现阶段性变化。他分析称，短期内，降息降低了美元融资成本，有助于缓解外债压力并吸引部分资本流向新兴市场。然而，长期来看，东南亚股市的表现仍将取决于区域经济增长的韧性和政策应对能力，“东南亚国家需警惕全球经济需求疲软对出口的冲击，同时利用降息窗口推进结构性改革，如加大基础设施投资、提升产业链附加值等，以吸引中长期资本流入。若这些措施无法有效落地，降息对股市的正面作用将被削弱，区域内经济增长的韧性也将承压。”

许子杰表示，市场普遍预计未来美联储的降息步伐将会放缓，但未来美联储以及特朗普的政策仍存在不确定性，这种不确定性将导致美元指数和美股的波动，而这也将导致东南亚的汇率和股市产生波动。整体来看，美联储降息仍将有利于资金流入东南亚股市，但较大的波动可能将吞噬部分美联储降息带来的利好。

近期，东南亚地区的货币市场频频出现波动，大部分东南亚国家货币兑美元处于贬值的状态。上周来看，新加坡元兑美元贬值0.48%，印尼盾兑美元贬值0.94%，泰铢兑美元贬值0.54%。此前，面对印尼盾汇率大跌，印尼央行紧急宣布“救市”。

之后，其他东南亚国家是否会跟随印尼干预汇市的举措？李徽徽认为，东南亚货币的弱势或将延续至明年上半年，原因在于全球经济放缓和美元强势格局的双重压力。虽然印尼央行干预汇市稳定印尼盾汇率，短期内取得了一定成效，但区域内货币贬值压力并未彻底消除。其他东南亚国家如泰国和菲律宾，可能根据本国汇率波动和外汇储备状况选择适时干预。然而，频繁的干预将消耗外汇储备并削弱市场信心，效果有限。长远来看，各国需要通过增强经济基本面吸引外资流入，例如提升国内消费需求、优化营商环境等，才能从根本上减轻货币弱势的压力。

新加坡股市为东南亚表现最佳

虽然新加坡海峡时报指数上周略有回落，但今年以来可谓涨势强劲。截至12月20日，新加坡海峡时报指数今年以来已上涨14.8%，成为东南亚表现最佳的股市。

由30只蓝筹股组成的海峡时报指数，表现比区域股指好，MSCI东南亚股票指数今年来涨幅为5.2％。摩根士丹利分析师认为，新加坡股市在2024年的优良表现料将持续至明年，因为它将受益于新加坡金融管理局（MAS）明年发布的改革计划。今年8月，新加坡金融管理局宣布成立一个证券市场检讨小组，建议采取措施加强新加坡的股票市场发展。

李徽徽分析称，新加坡股市的优势主要表现在以下几个方面，一是经济结构多元化，新加坡在金融、科技和物流等领域的多元发展减少了对单一行业的依赖，提高了抗经济波动的能力；二是政策环境稳定，新加坡政府推行透明、高效的经济政策，增强了国际资本的信心，尤其是在全球不确定性上升的背景下；三是它具有国际资本枢纽地位，作为东南亚的金融中心，新加坡吸引了大量避险资金，尤其是对长期资本的吸引力明显；四是企业盈利能力强，新加坡上市企业在科技、能源和地产领域的盈利增长显著，为股市提供了强大支撑。

许子杰认为，今年下半年，新加坡的监管机构推出一系列的“救市”措施，也对股市起到一定的提振作用。然而，彻底扭转新加坡股市交易量和挂牌量低迷的状况仍需要较长的时间。

亚太区货币政策各异

随着美联储进入降息通道，亚洲各国纷纷采取不同的行动。

菲律宾央行率先在8月放松了货币政策，接着印尼央行在9月将基准利率下调25个基点至6%，这是印尼自2021年2月以来的首次降息。之后，泰国在10月实施四年多以来的降息，下调利率至2.25%。

另一边，日本央行在今年3月和7月加息之后选择按兵不动，韩国央行则在10月实施了自2021年8月以来的首次降息。

“日本央行上周按兵不动，表明其对全球经济局势及特朗普政策的不确定性持观望态度。当前，日本经济高度依赖出口，外需的疲软令其面临通缩风险，同时过快调整货币政策可能进一步打击经济竞争力。”李徽徽分析称。

相较于日韩，东南亚国家受到美联储降息潜在的外溢效应影响可能会更大。所以李徽徽认为，东南亚央行可能借鉴这一谨慎态度，在降息步伐上更为保守，尤其是面临资本外流和汇率贬值压力时，东南亚国家需要更灵活地调整货币和财政政策组合，以应对区域内经济体结构差异。

许子杰表示，随着美联储此次降息落地，以及特朗普当政后各项政策的明确，东南亚国家可能也将逐步进入降息通道。由于美联储降息节奏将放慢，因此预计东南亚国家的降息步伐也将放缓。干预汇市是一国央行的非常规手段，印尼汇率近几个月来大幅下跌，到了“不得不出手”的地步。而东南亚其他国家的汇率目前并未出现持续的大幅下跌，暂未看到需要干预汇市的必要性，“未来如果这些国家缓慢降息，且地缘政治局势不出现较大变动，预计汇率不会受到较大冲击。”