又一家A股上市公司加入赴港上市的大军。

近日，半导体存储龙头江波龙（301308.SZ）公告，公司筹划发行H股股票并在香港联交所上市。

这是12月宣布赴港上市的第五家A股企业。据不完全统计，今年以来，已有20家A股上市公司筹划赴港或分拆子公司赴港上市。

下半年以来，美的集团（000333.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、龙蟠科技（603906.SH）已成功在港股二次上市。而去年仅有1家A股上市公司在港上市。

值得一提的是，在赴港上市规划公布的当天，江波龙还同步表示，筹划16个月之久的可转债发行工作终止。

这一“止”一“行”的两份公告，不仅有上市公司的战略选择，亦反映出资本市场的环境变化。

今年以来，A股再融资规模大幅下降。Wind数据显示，截至12月23日，A股股权融资总规模为2,803.10亿元，同比下降74.12%，其中增发融资1677.58亿元，同比下降70.51%；可转债融资482.78亿元，同比下降65.11%。

“下半年以来，港股市场显著回暖，同时监管层不断出台政策，支持内地龙头企业赴港上市。对江波龙来说，半导体产业走出了下行周期，迎来强势复苏，公司需要通过港股融资强化国际业务布局，现在是一个很好的时间节点。”华南一家中型券商电子行业分析师对21世纪经济报道记者指出。

补流迫在眉睫

去年8月14日，江波龙发布了拟向不特定对象发行可转换公司债券的预案，计划募资不超过30亿元，用于收购SMART Brazil 81%股权、力成苏州70%股权和补充流动资金。

这份方案发布的当口，不仅是A股“8·27新政”的前夕，也是半导体产业的“低谷”。

2023年前三季度，由于行业进入下行周期，存储市场规模萎缩等因素，江波龙交出了上市以来最差的财报——营业收入下降0.73%至65.79亿元，净利润下降521.76%至-8.83亿元。

2023年四季度虽有好转，但2023年全年，江波龙净利润亏损仍达到8.37亿元，扣非净利润亏损8.82亿元，经营净现金流净流出27.98亿元。同期，公司计提资产减值损失3.56亿元，占利润总额的33.67%。

今年以来，半导体产业逐渐走出低谷，江波龙也成功扭亏，业绩突破历史新高。

2024年上半年，江波龙完成营业收入90.39亿元，同比增长143.82%。公司实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%。

进入第三季度后，虽然SSD受益于企业级存储放量，江波龙延续营收高增长（2024年第三季度收入同比大增47.28%至42.29亿元），但下游消费电子复苏不及预期，嵌入式存储业务有所承压，江波龙单季度归属净利润亏损3683.80万元。

整体来看，相较2023年，江波龙还是顺利走出阴霾。更值得一提的是，9月以来，随着一揽子增量政策出台，江波龙的行情走势也明显回温，9月以来股价累计上涨27.61%。

基本面与市场行情的好转，有助于江波龙在二次上市中获得更好的估值。

就聚焦于公司的发展战略而言，赴港上市也是江波龙不得不做的选择。

今年的三季报，是江波龙首次突破了百亿营收的季报。尽管如此，由于高投入、高存货等特征，江波龙的现金流面临不小的压力。

截至三季度末，江波龙的存货规模已经突破了78.15亿元，占总资产的比例高达46.17%。今年三季度，江波龙对存货的可变现净值进行了充分的评估和分析，认为部分资产存在一定的减值迹象，计提存货跌价损失金额为3.20亿元。

近年来，江波龙还持续投入自研芯片，尤其是主控芯片的自主研发，但主控芯片的运用以及产品矩阵均在初期阶段，自研主控芯片业务尚无法对公司的业绩产生直接贡献。2024年前三季度，公司的研发费用为6.96亿元，同比增长74%。

2022年、2023年及2024年前三季度，江波龙的经营活动产生的现金流净额一直为负值，分别为-3.26亿元、-27.98亿元、-11.05亿元。

截至2024年三季度末，江波龙账面上的货币资金11.78亿元，交易性金融资产1.07亿元，合计12.85亿元，但同期公司的短期借款44.11亿元，一年内到期的非流动负债9.55亿元，补流已经迫在眉睫。

助力全球化布局

作为一家依靠收并购实现跨越式发展的企业，上市之后，江波龙对于投资并购依然“执着”。

早在2017年，江波龙就通过收购国际品牌Lexar，拓展高端消费类存储，在全球市场占据一席之地。

2023年，江波龙拟发行可转债募集的资金，大部分也计划用于收购SMART Brazil、力成苏州两家公司的股权。

由于可转债发行受阻，江波龙仍然用超募资金、自有/自筹资金收购了这两家公司。

2023年10月，力成苏州正式完成交割，并更名为元成苏州；2023年11月，SMART Brazil正式完成交割，并更名为Zilia Technologies。

收购时，两家标的公司均为亏损状态。据公告，2023年上半年，力成苏州实现收入1.8亿元；净亏损321.66万元。2023财年（2022年8月1日至2023年7月31日），SMART Brazil实现营收2.01亿美元、净亏损1038万美元。

2023年，江波龙因收购两家公司，形成8.69亿元的商誉。

不过，今年上半年，Zilia已经扭亏为盈，还计划生产一系列新型组件，包括DDR5内存条、LPDDR5、uMCP、UFS 4.0、第四代固态硬盘（SSD），以及先进内存模块等产品。

在11月与投资者的交流过程中，江波龙高管表示，Zilia的收购是公司加大海外市场开拓的具体举措，与Zilia的本地服务能力形成有机组合，能够为公司国际业务的中长期发展起到基础性作用。

眼下，存储市场正面临着AI需求持续高涨以及消费终端市场萎靡带来的产品需求分化，以模组等中下游环节为主的国内存储商们面临较大压力，海外业务成为江波龙们业绩增长的重要引擎。

近年来，江波龙的境外收入始终占到公司主营业务收入的七成以上。今年上半年，公司境外收入合计50.43亿元，同比增长71.01%，占总营收的比例为72.95%。前三季度，Lexar收入25.26亿元，已超越2023全年收入24.26亿元。

安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽认为，在新全球化背景下，A股企业赴港上市具有重要的战略意义，“A+H”两地上市，为企业进一步扩大了投资者基础和筹资渠道，提升国际投行和投资机构的研究覆盖。

“企业利用香港资本平台，可以更便利地进行跨境资金的筹集和运用，以满足企业在海外市场的业务拓展、投资并购需求，实现海外融资海外用，并为更好地开拓国际市场奠定关键作用。”何兆烽说道。

或吸引更多公司赴港二次上市

江波龙的案例，只是当前A股企业赴港二次上市潮的一个剪影。

“A+H”上市热度陡升，既有企业自身的业务拓展、融资诉求，也有着政策支撑。

今年4月，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，其中就包括支持内地行业龙头企业赴香港上市。

今年10月18日，联交所与香港证监会宣布将优化新上市申请审批流程时间表，对百亿市值的“合资格A股企业”赴港上市提供了快速审批时间表，即“合资格A股上市企业”提交完全符合规定的申请，香港证监会和联交所将分别只会发出一轮监管意见，在不多于30个工作日内完成监管评估。

近期，随着港股市场新股上市热度不断攀升，香港交易所也在酝酿多项上市机制改革，增加对全球发行人及投资者的吸引力。

12月19日，联交所刊发有关优化IPO市场定价及公开市场的建议咨询文件。建议包括放宽若干对公众持股量限制的规定、降低A+H股发行人在香港上市的最低H股数门槛、允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”等举措。

其中，联交所拟降低A+H股发行人在香港上市的最低H股数门槛，至发售股份占该等A+H股发行人同一类别已发行股份(不包括库存股份)总数至少10%；或相关H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公众人士持有。

“此举将吸引更多A股公司赴港上市。”汇生国际资本有限公司总裁黄立冲认为，现行15%的最低H股比例要求对总市值较大的A+H股公司形成了较高的资金压力，而10%的比例门槛，降低了这些公司对H股发行的资金需求，有助于A+H股公司更灵活地管理其资金筹措与资本结构。

同时，对H股上市时最低30亿港元预期市值的要求为大市值公司提供了上市可能，不需过多稀释股本或发行过多股份，也有助于进一步优化上市公司资本结构和投资者基础。

黄立冲解释，H股市值要求与公众持股要求结合，确保上市后能够形成稳定的公众投资者基础和流通市场，将为公司带来更多国际化投资者的关注。