21世纪经济报道 见习记者余纪昕 上海报道

12月至今，多个省市纷纷发布2025年一季度地方政府债券发行计划表和安排公告。

21世纪经济报道记者据中国债券信息网不完全梳理，截至12月27日发稿时，本月内已有甘肃、河北、重庆、贵州、四川、宁波、山西、云南、海南、福建、湖南多地公布明年发债计划，初步拟发行金额合计已超5000亿元。

比如12月26日，湖南省财政厅发布了该省份明年一季度的地方债发行计划，其中新增债券400亿元，再融资债券143亿元，新发规模合计在543亿元。

资料来源：中国债券信息网 

从当前所发布情况看来，各地发行计划数额相较去年有何变化？对地方融资和债券市场供给端未来又将作何影响？

四川、重庆一季度计划发行1000亿元

新一轮地方政府债券发行启动在即。

截至12月27日发稿时，以几个已发布计划的地区来看，2025年一季度预计地方债发行额分别已合计达：1月1149.62亿元、2月2103.21亿元、3月2156.04亿元；但最终发行数还将以发行前实际信息披露文件为准。

回顾去年同期，企业预警通显示，2024年1月地方债发行量3844.5亿元，其中一般债券1937.99亿元、专项债券1906.51亿元。

从募集资金的使用范围来看，地方债中的一般债券和专项债券之间“职责分工”较为明确。一般债券的使用范围相对宽泛，而发行专项债券时，主体需要明确规定资金使用的具体项目、时间范围和金额等，以确保资金专门用于指定领域的投资或开支，提高透明度和责任性。

从地区分布来看，本轮计划发行额较多的省市为四川和重庆，两地明年一季度拟发地方债均超1000亿元，分别在1495亿元和1010.75亿元，各占目前多地发行计划总额的20%以上。最少的则是云南和河北，一季度拟发行地方债64.7亿元和85.63亿元。

其中，拟发行量最高的四川省，仅明年1月单月就计划发行新增一般债200亿元、新增专项债400亿元、再融资一般债27亿元和再融资专项债23亿元。

记者梳理发现，在月度发行占比上，2025年一季度间每月计划新发地方债数额呈逐步上升的走势。明年一季度中，其中大多地区的发行计划额度集中在2月、3月，而1月份地方债新发行量相对较少。

从2024年发行情况来看，地方债一季度发行量和净发行量，均比年内其他三个季度少。如按历史趋势预测，明年地方密集发行政府债的高峰或亦在三、四季度，集中启动发力的时间大概率靠后。

资料来源：企业预警通

“自审自发”试点 打开专项债发行自主审核空间

关于地方债明年发行上的新变化，近日国务院办公厅发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》值得重点关注。

其中提到，开展专项债券项目“自审自发”试点。下放专项债券项目审核权限，选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，支持经济大省发挥挑大梁作用。并建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制。

本次地方政府专项债券项目“自审自发”试点地区名单具体包括有：北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省，以及河北雄安新区。

从现有存量来看，截至2024年12月27日发稿时，据企业预警通，地方债中的专项债券存量余额为30.83万亿元，占全部地方政府债券的65.09%，大大高于一般债券34.91%的比例。

作为当前地方政府债券的主要构成部分，专项债在发行政策端管理机制的重要优化，引起多方密切关注，并将为地方债券发行带来显著变化。

有分析人士指出，试点专项债券审批权下放至名单内省份，预计将为地方政府在此方面打开一定的自主决策空间，提升专项债融资上的灵活度与使用效率。

而记者注意到，12月已披露明年一季度发债计划的地区中，拟发专项债较多的四川、宁波等多省市正处于本批“自审自发”试点名单之内，因而今后在专项债筹资灵活性上预计受益程度较大。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳对21世纪经济报道记者表示，《意见》提出建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制，改变了以往在年底集中申报下一年项目的惯例。

上述优化措施将大大提高专项债项目的申报和审核效率，同时“自审自发”也有利于试点省份自主灵活安排专项债资金使用，这利好专项债发行和使用效率提升，将带动专项债发行节奏加快。预计2025年专项债发行节奏将较2024年明显前置。

对市场影响几何？

在专业人士看来，新发地方债带来的供给增量，预计将给明年一季度债券市场带来一定承接挑战，但同时也为有拉长久期、增厚收益投资需求的金融机构带来加仓配置的良机。

在地方政府债发行节奏方面，华福证券固收徐亮团队表示，预计2025年上半年政府债供给压力较大，其中1-2月、5-6月尤其明显，或使流动性承压。

从机构配置视角来看，高息资产往往更受到追捧。徐亮团队在研报中提到，相较于国债，地方债具有更强的票息价值。2024年10月下旬以来，受供给冲击预期影响，5年期及以上期限地方债与国债利差持续走阔，地方债性价比凸显。

12月24日，为支持金融机构立足当地，服务实体，提升地方政府债、信用债市场流动性，全国银行间同业拆借中心网站制定并发布了《全国银行间同业拆借中心银行间债券市场区域报价业务指引》。

其中，区域报价业务是指地方商业银行、证券公司针对其公司注册地所在地区的地方政府、企业所发行的地方政府债、公司信用类债券提供报价交易，重点服务当地金融机构的行为。

有投资人士认为，此举意在为符合条件的区域内当地金融机构加强交易效率，提高地方债流动性。利率板块的地方债或许会对信用板块的城投债产生些许替代作用。

国盛证券研究所指出，地方债流动性近年来稳步提升，且在化债安排下，未来地方债供给将维持较高水平，而城投融资处于紧缩周期。机构缺资产的环境下，更多非银机构将参与地方债投资，或将带动地方债市场的流动性提升。