2025年“更加积极有为”的宏观政策力度会有多大？
2025年是“十四五”规划的收官之年，着眼于高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，需要更加注重稳定宏观经济运行，全方位扩大内需，有效防范化解房地产行业等重点领域风险，积极应对外部经贸环境变化可能带来的冲击。为此，12月中央经济工作会议要求，2025年要“实施更加积极有为的宏观政策”；12月9日中央政治局会议更明确指出，2025年要“加强超常规逆周期调节”。这些都意味着明年宏观政策逆周期调节力度将显著增强。
财政政策方面，2025年的基调是“实施更加积极的财政政策”，与2024年“积极的财政政策要适度加力、提质增效”有所不同，显示明年财政政策稳增长取向更为明确有力。具体而言，12月中央经济工作会议部署“一个提高、两个增加”，即提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用。其中，预计明年“两会”政府工作报告确定的目标财政赤字率会从今年的3.0%上调至4.0%左右，这会增加约1.3万亿的财政支出能力，并释放财政逆周期调节加力的清晰信号；预计新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到6.5万亿左右，这包含了2.8万亿化债额度；预计明年除了发行1万亿左右特别国债补充大行资本外，超长期特别国债还会继续发行，发行规模会从今年的1万亿提高至1.5至2万亿，其中对“两新”的支持力度会从今年的3000亿加大到6000亿左右。整体上看，2025年政府新增举债额度有望达到15.4万亿，显著高于2024年的11.5万亿。货币政策方面，明年的基调是“适度宽松”。这是2011年以来首次将货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”。我们判断，2025年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅。另外，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好五篇大文章，进而引导企业和居民融资成本全面下行。我们认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。与此同时，在金融“挤水分”效应减弱、逆周期调节力度增强的背景下，2025年新增信贷、新增社融规模有望恢复同比多增。
在中央经济工作会议部署的2025年九大重点任务中，排在首位的是“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”。这一任务排序和去年有所不同，显示明年扩内需是头号重点任务，具有较强的紧迫性。背后是2025年外部经贸环境变数加大，外需对经济增长的拉动力和贡献率会显著低于今年，需要内需及时顶上来。
12月中央经济工作会议强调2025年“要大力提振消费”，意味着明年扩内需的一个主要发力点是推动消费提速。我们判断，2025年促消费政策会进一步加力，引导居民消费需求潜力释放，具体措施可能包括：一是加大财政资金对耐用消费品以旧换新的支持力度，金额有可能从2024年的1500亿扩大到3000亿；二是适度提供生育补贴；三是视情况需要，也不排除在全国层面发放消费券和消费补贴，促消费范围从耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费的可能。
需要指出的是，2025年推动消费提速的一个关键是要促进房地产市场实现趋势性止跌回稳，进而有效提振居民消费信心。我们预计，2025年社会消费品零售总额同比增速将由今年的3.6%左右加快至5.5%，服务零售总额增速也将有所加快，最终消费对经济增长的贡献率有望达到70%-80%之间，明显高于2024年的50%左右。
投资方面，2025年的要求是“提高投资效益”。这意味着明年投资规模大幅扩张不是主要政策目标，关键是要提高各类投资的经济、社会、生态及安全效益。我们判断，2025年固定资产投资增速将稳有升，预计会达到4.0%左右，较今年小幅加快0.6个百分点，投资对经济增长的贡献率也会有所增加。
三大投资板块中，在“更加积极”的财政政策支持下，基建投资增速会保持较高增长水平，继续发挥好宏观经济稳定器作用。其中的一个重点是要增加超长期特别国债发行，加大对“两重”建设的支持力度。“两重”项目聚焦新质生产力发展、推进新型城镇化、促进区域协调发展、提升粮食能源资源安全保障能力等方面的重点任务，“补短板、增后劲”特征突出，集中体现了投资的四个效益相统一。2025年楼市支持政策将持续加码，加之上年基数下沉，房地产投资降幅会有所收窄。外部环境发生变化的背景下，制造业投资信心可能会受到一定波及，再加上2024年基数偏高，明年制造业投资增速会略有放慢。不过，促进新质生产力发展依然是2025年宏观政策的重中之重，科技金融供给将继续增加，其中制造业中长期贷款、“专精特新”企业贷款余额有望保持两位数增长，同时政策面还将加力支持大规模设备更新，2025年制造业投资将保持7.0%左右的较快增长水平，其中高技术制造业投资有望保持接近两位数的高增状态。
最后，在全方位扩大内需过程中，商品和服务市场的供需平衡也将有所改善，预计2025年CPI同比涨幅将回升至0.5%左右，较2024年高0.2个百分点；预计PPI同比将在-1.0%左右，降幅较2024年收窄1.2个百分点。我们认为，2025年整体物价水平仍会偏低，这也将为宏观政策相机抉择、适时加力提供空间。总体上看，面对各类潜在内外部冲击，2025年宏观经济将展现强大韧性，GDP增速有望达到4.7%左右，继续保持在中高速增长平台。其中，超常规逆周期调节、新质生产力发展和民营企业活力将是主要支撑点。
