2024年，A股市场方面，管理层出台了一系列非常积极的政策措施，大幅提振市场信心；出台新法规对市场正本清源，意在规范融资行为、提升A股市场的可投资性。

随着一揽子增量政策落地见效，实体经济数据局部出现了触底回升，但经济指标全面回暖仍有待观察。百嘉基金副总经理陈鹤明指出，当前从宏观角度审视，对中国经济发展趋势会得出较为谨慎的判断；从自下而上调研企业的角度观察，会得出不太乐观的微观预期；然而，从产业角度考量，当前各产业的全球竞争力却是新中国建立以来最强大的。那么，决定经济发展趋势的关键因素究竟是宏观、微观还是中观层面呢？陈鹤明认为，中观产业才是影响经济发展趋势的关键因素。

数字经济产业有望推动A股走强

陈鹤明指出，数字经济带来的产业革命正在扬帆启航，这将成为推动中国经济高质量发展的巨大动力，加上A股市场的可投资性在制度持续完善中不断累积提升，与之相匹配，我们判断2024年A股市场是承上启下的关键一年，2025年在数字经济推动下将有望开启以内生性增长为驱动力的新一轮投资机遇。

为什么这么说？经过长期的数据因子分析，我们成功识别出影响美国股市股权定价的关键变量因子。这些因子中，与股价相关性最高的前四个依次是：行业子类、系统风险、公司经营状况以及行业大类。无论是在实业、一级市场还是二级市场，产业因子都是影响股权定价的决定性因素。

根据我们对产业变迁的研究，时代的演进大约每二十年会经历一次主导产业的更迭。当人均GDP低于1000美元时，时代发展的核心社会任务是解决民众的“吃、穿”问题。因此，食品餐饮、服装纺织以及家电等轻工业自然而然地成为这一时期的明星产业。例如，在1996年至2001年的牛市期间，四川长虹作为轻工业的代表公司之一，成为引领A股牛市的龙头股票。当人均GDP达到1000至5000美元时，主要社会任务转变为解决民众的“行、住”问题，此时房地产取代轻工业成为主导产业。在过去的二十年中，房地产和汽车行业及其相关产业蓬勃发展，这一时期被称为重化工业化时代。当人均GDP超过5000美元时，社会的主要任务进一步演变为全面提升民众的生活品质。按照西方发达国家的发展轨迹，消费服务和科技创新将逐步成为主导产业。每一次这样的转变，无疑会对相关产业、宏观经济以及产业链上企业的盈利产生深远的影响。

在主导产业更迭的时期，股票市场往往呈现出大级别的熊市态势。2001至2005年期间，中国的主导产业从轻工业转向了房地产，并且叠加股权分置改革导致A股市场经历了长达5年的熊市。2005年沪综指998点时，投资者普遍悲观，对未来严重缺乏信心，但由于房地产不仅自身产业规模庞大，而且为产业链上下游的企业带来了爆炸性的成长机遇，房地产作为新兴主导产业，引领了后面近二十年中国经济的高速增长。

陈鹤明指出，2021－2025年，中国的主导产业逐步由房地产转向数字经济。考虑到房地产全产业链在GDP中的比重较大，房地产退出主导产业地位将引发一定的经济冲击：经济难以维持持续高速增长、部分相关产业链的企业将遭遇经营困境、带来一定通缩压力。受主导产业转换的影响，自2021年起，A股市场表现出与2001至2005年相似的较为宽幅的调整态势，与此同时，A股市场的功能也正努力从融资市场向投资市场转型。

2024年数字经济底层技术已经铺就

陈鹤明分析认为，数字经济底层核心技术的突破是推进数字经济发展的关键，至2024年，数字经济五项底层核心技术已经取得突破，数字经济进入场景落地阶段。这五项底层核心技术包括：

信息通信技术：如大数据、AI算力中心、物联网、区块链、人工智能、5G通信等。

操作系统：纯血鸿蒙操作系统——一个全场景物联网操作系统。

算力：截至 2024 年 6 月，中国在用算力中心机架总规模超 830 万标准机架，算力总规模达 246 EFLOPS，位于世界前列。预计到 2025 年，我国算力总规模计划超过 300 EFLOPS，其中智能算力占比达到 35%。在算力网络构建方面，我国积极推动基础电信企业规划并建设超过180条‘东数西算’干线光缆，骨干网互联带宽已扩容至40T。AI芯片方面我们目前仍然处于落后状态，但产业链相关企业经过努力研发已经取得阶段性突破。

算法：中美两国在AI发展路径上存在显著差异，美国更侧重于人工智能技术的研发，而中国则更强调其在产业场景中的实际应用。华为盘古大模型基于 Transformer 架构，在此基础上进行了创新和优化，使它能够解决千行百业中的实际问题，涵盖了煤矿、铁路、气象、金融、制造等多个行业的智能化升级，从而助力企业提升生产效率、削减成本、优化业务流程。

数据：2023 年，我国公共数据开放量同比增长 16%，省级政府开放数据量比 2022 年增长 18.5%。2024 年以来，北京、浙江、上海、重庆等 15 个地区的省级数据管理部门开始探索 “公共数据授权运营机制”，不少地方成立 “数据集团”，加快盘活公共数据。

2025数字经济将从基础设施延申至应用场景落地

在陈鹤明看来，数字经济包含两个部分：产业数字化和数字产业化。产业数字化是指利用数字经济的底层技术，对产业进行全流程的数字化改造，旨在提高生产效率的同时，显著减少资源消耗。产业数字化是数字产业化的基础，而数字产业化是充分发挥数据作为生产要素的重要作用，给传统产业、城市管理和民生服务等各场景进行数字化赋能，通过提供个性化商品和服务从数据中变现出巨大价值。

如上分析，2024年数字经济五项底层核心技术已经铺就完成，接下来通过数字赋能，传统产业的生产方式、组织模式、商业模式等将发生根本性变革。例如，制造业中的智能制造模式，借助工业互联网实现设备的互联互通和远程操控，推动生产从大规模标准化向个性化定制转变；农业领域的智慧农业，利用物联网技术实现精准种植和养殖，提高农产品产量和质量，这些创新性变革催生了全新的经济增长点和发展机遇。数字技术的广泛应用也彻底打破了传统产业的界限，使制造业与服务业、农业与加工业之间的融合更为紧密，构建了一个相互依存、共同发展的产业生态系统。例如，电商平台与物流、金融等服务业的协同发展，为制造业企业拓展了销售渠道，提升了供应链效率，增强了整个产业集群的竞争力。

陈鹤明表示，尽管目前面临着技术瓶颈、人才短缺和资金压力等诸多挑战，但通过加强技术研发创新、完善人才培养体系以及强化政策资金扶持等策略的实施，能够有效克服这些障碍，释放新质生产力的巨大潜力。随着新质生产力的不断发展壮大，传统产业将通过数字化转型实现智能化、绿色化、高端化发展，降低资源消耗且大幅度提升盈利能力，这些变化显著增强了各产业在全球市场中的竞争力。与此同时，数字经济与传统产业的融合也将催生出新的产业形态和商业模式，创造更多的就业机会和经济增长点。数字经济作为人类社会从“电力时代”迈向“算力时代”的关键推动力，它赋予中国突破“资源约束”的能力，在消耗更少实物资源的情况下，显著提高生产效率。

展望2025年，陈鹤明认为，在数字经济的基础设施铺就完成的基础上、伴随管理层推出了一系列新政策正本清源，增强A股市场的可投资性，预计2025年，在数字经济的引领下，市场将迎来以内生性增长为驱动力的新一轮投资机遇，A股市场已经步入战略配置阶段。

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