21世纪经济报道 见习记者林秋彤 北京报道

据wind数据，2024年全年信用债发行规模为204135亿元，同比增长7.46％。其中，金融债共发行45341.97亿元，企业债共发行600.07亿元，公司债共发行39505.61亿元。非政策性金融债、公司（企业）债、非金融企业债务融资工具发行规模同比分别增长10.32%、-1.12%、13.34%。数量方面，2024年全年共发行22234只信用债，其中，金融债共发行1107只，企业公司债共发行4907只，中期票据4874只，短期融资券4336只。

首创证券在研究中指出，2024年我国信用债发行规模整体保持稳定，受地方政府化债影响，信用债发行总体以借新还旧为主，9月净融资额出现负值，其他月则稳中略降。

申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为也认为，2024年我国债券市场呈现“二级市场大好，一级市场小好”的特征。不过，信用债受无风险利率下降、资金宽松、城投债供给减少等影响，债券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

信用债进入全面低利率阶段

华创固收研究指出，2024年信用债进入全面低利率阶段。1-7月，信用债收益率大幅下行，信用利差压缩至较低水平。机构配置力量较强，供需结构失衡下“资产荒”行情极致演绎。低利率环境下，长久期信用债供给明显增多。8-10月，信用债收益率大幅回调，信用利差大幅走阔，这或与央行卖债、一揽子稳增长政策发力，市场风险偏好提升有关。11月以来，随着10万亿化债政策的出台，信用利差小幅修复。12月货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用利差被动走阔。

首创证券在研究中还指出，信用债收益率总体偏下行，或与当前我国处于新旧动能转换阶段，经济复苏动能持续偏弱有关。

据华创固收研究统计，2024年，信用债收益率全线下行81bp至117bp，市场下沉与拉久期特征明显，年底赎回扰动叠加年末宽松预期、机构抢跑行情下无风险利率下行过快，导致相较年初信用利差普遍小幅走阔。具体来看，2024年内信用债“资产荒”行情仍在，且在大规模化债组合拳落地、稳地产政策持续加码、银行二永债利率属性进一步提升之下，信用债市场进入全面低利率阶段，年末宽松预期和机构抢跑行情推动下，收益率一度触及历史低位。

展望2025年，范为表示，2025年债市整体收益率预计继续呈现下行态势，利率债进入“1%时代”，10年期国债收益率期间在1.3%至2.0%之间，信用利差保持低位，但债市整体波动将更加频繁，利率债供给同比将显著提高。

信用债资产荒短期难逆转

范为还指出，2025年利率债发行量同比将继续增长，信用债发行量预计同比稳中小降。信用债结构上，产业债发行量将增加，城投债发行量将减少。不过，信用利差仍将保持低位，与此同时信用债的资产荒态势短期内难以逆转。新增的城投转型产业类主体和新打造的产业类主体虽有一定的新增发行量，但绝对值仍较少，同时经济修复仍需时间，纯产业债发行量预计仅小幅增长，整体增量仍无法实质性缓解信用债“资产荒”。

天风固收研究也指出，“资产荒”预计难以改变。银行贷款需求指数处于最近几年的季节性低位，反映融资需求尚未回升。从结果来看，2024年三季度银行净息差进一步下行，且尚未观察到拐点信息。展望2025年，“资产荒”局面从总量上仍未观察到缓解的趋势，本质还是市场需求偏弱，信用难宽。在供给端，高息资产仍然稀缺。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低。随着特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。

国泰君安研究认为，“资产荒”仍将持续。广义上，地方政府、企业、居民加杠杆的动力和空间仍将受限。狭义看，城投化债背景之下，虽有集中退平台动作，但新增隐性债务红线尤在，市场化经营主体新增债券融资受到的束缚仍大，城投债券存量边际缩量的趋势不会发生变化。展望2025年，信用债整体投资环境仍较为友好。其中，货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，基础利率、资金利率中枢再下一个台阶的概率较高，信用利差仍有压缩空间。