明明（中信证券首席经济学家）

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，要拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市。此外，方案还强调，要持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市。

首先，稳股市就是稳企业、稳居民。长期来看，相比于海外发达经济体，投资对我国GDP的贡献明显偏高，而我国金融市场以间接融资为主，这决定了在经济快速发展过程中，我国各部门杠杆率随之上行。根据国际清算银行统计，截至2024年三季度，我国非金融企业部门杠杆率为139.4%。企业部门高杠杆的特点对经济的长期快速增长趋势产生了一定影响，因此，在当前经济形势下，降低企业融资成本对于稳定经济增长具有重要意义。而稳定股市有助于降低企业上市的难度，扩充我国一级市场融资的体量和效率，从而为企业提供更加便捷和低成本的融资途径，以进一步稳定全社会杠杆率水平。这不仅有助于企业自身的健康发展，也有利于整个经济体系的稳定。

此外，近年来，我国股票市场的波动对居民财富和消费行为的影响正在加强。一方面，在“替代效应”作用下将发生居民财富的“搬家”，中国居民资产配置正逐步从房地产等实物资产转向金融资产，股票在居民资产中的占比和影响变得更大；另一方面，过去几年，在全球经济放缓和国内经济结构调整的背景下，居民收入增速有所放缓，这也使得以权益资产为代表的居民资产价格变动对消费行为的影响更为显著。当前有关部门已经释放了明确的提升权益投资者获得感的信号，预计随着我国资本市场的转变，投资者配置权益资产实现资产增值的需求将会随之大幅提升，居民投资收益提升、增量资金涌入资本市场以及股市长期健康发展三者之间的良性循环过程将更加畅通。股市的长期健康发展也有助于扩大居民收入来源，增强我国内需韧性。

其次，稳楼市就是防风险、强增长。在过去几年中，房地产市场对于经济的影响深远。历次中央政治局会议、中央经济工作会议和两会等重要会议，频频释放了对于化解地产风险的关注，并已化成实际行动。过去两年中，稳地产的政策相继出台，且未来仍有进一步加码空间：一是一线城市限购等政策或将继续放松；二是新增100万套城中村改造或将加速落地；三是通过专项债加快落地收储、收地，目前仍是地方政府掌握较大自主权。预计在政策持续作用之下，房价企稳的态势有望从一线城市逐渐向低线城市扩散，房价下行对经济的拖累也有望逐步收敛。

今年政府工作报告将CPI涨幅目标由3%下调至2%，释放了政策对于稳住通胀的密切关注，而稳楼市也是稳通胀的重要抓手。政府工作报告起草组成员陈昌盛在国新办吹风会提到：“宏观调控重视资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求，这是第一次”，“楼市股市是经济运行的重要风向标，房地产是老百姓资产最大的一部分。楼市股市稳住了，就可以释放财富效应，也可以更好地提振消费，更好地促进物价温和回升。”这些提法共同说明，止跌回稳指的主要就是推动房价止跌和温和回升。

房地产是我国居民部门重要的资产组成，如果房价转向企稳或温和回升，居民部门对于资产负债表的担忧将明显缓解。而在过去几年中，相关风险是拖累居民消费的最重要因素，我国社零增速也从2019年的8.0%下滑至2024年的3.5%。因此，如果政策发力推动房价企稳，我国消费增长动能可能会开始向疫情前的高增长水平回归，对应地，我国经济内生增长动能有望得到强化，中国经济稳中向好的态势也将更加明确。