21世纪经济报道特约撰稿 王应贵
北京时间4月20日凌晨，美联储宣布了议息会议结果，与会者一致同意维持联邦基金利率不变。在会后举行的记者问答会上，美联储主席鲍威尔解释了决策理由，并对记者的提问一一做了解答。尽管市场早已预料美联储不会减息，在各项经济指标走弱的情形下，美联储决策官员依然预测今年会减息两次，这令投资者感到宽慰。北美时间19日，标准普尔500指数涨1.08%。指数曾一度上破5700点，但随着记者问答会继续，指数开始回落。
记者们最关心的话题包括近期的热点问题，如特朗普关税政策（特别是4月初全面推出的关税政策）、通货膨胀、经济衰退、消费者信心等，然而鲍威尔回答却含糊其辞，对5月是或否减息也不置可否，他回答可以概括为静观其变，并不急于调整政策取向。鲍威尔承认，经济增长在减速，消费也在减速，但依然强劲，通胀开始上翘，而最近就业市场仍保持健康，经济形势总体向好。记者们对他的许多看法不太赞同，他们认为经济现实比鲍威尔的描述更悲观。
经济形势判断趋于保守，放缓缩表或为衰退做准备
如表1，与2024年12月相比，美联储官员对未来经济形势判断趋于保守。首先，他们把2025年的经济增长速度从去年12月的2.1%大幅调低至1.7%。其次，他们不太看好就业市场，预测2025年底失业率会上升至4.4%;对以个人消费成本指数（PCE）计测算的通货膨胀趋势同样不看好，2025年末名义通胀率为2.7%（1月份为2.5%），剔除食品和能源后的核心通胀率为2.8%（1月为2.7%）。美联储官员认为，2025年内通货膨胀有可能小幅上涨。美联储对通胀的看法与大众们的想法完全一致。最后，他们对联邦基金利率的预测值与去年12月相同。
新政府的贸易、移民、财政与监管政策尚未完全亮相，目前的关税政策时常朝令夕改，让美联储官员开始高度警惕经济政策的不确定性所造成的危害。事实上，特朗普政府的高级官员、许多大型企业对反复无常的关税政策深感头痛，也相当无助。
新经济政策所产生的不确定因素已重挫了股票市场，4月初的关税政策全面实施后会再次让市场紧张不已。投资者明白，美联储官员对经济形势的预测未必可信，因为他们经常出错，预测与实际值偏差很大。然而，这些数字至少反映出官员们的真实感受，因此还是具有一些参考意义。本次会议上，美联储调低了资产负债表的缩表节奏，或许是为了提前预防经济下滑风险。
GDP实时预测下修，美联储能否应对“类滞胀”风险？
美联储官员的预测或许带有各自的主观感受，而美联储亚特兰大的实时GDP观察所给出的预测则完全基于每一次经济指标公布结果，相对比较客观，可信度也较高。如表2，自今年1月底以来，实时观察值不断向下调整，大体一致的结果是第一季度GDP经济增长为负值。今年1月末，2024年第四季度GDP初步估计值出炉时，亚特兰大分行GDP实时预测给出2025年第一季度增速为2.9%的超理想结果，但是当每一个重要经济指标公布后，观测值就会被下调。例如，2025年2月份零售增长疲软就直接拉低了增速；3月18日，模型预测今年一季度经济增速为-1.8%。
表2各列数据分别为GDP及其主要构成部分：个人消费（对经济增长贡献度超过70%）；包含设备投资、软件采购（知识产权）、厂房投资和住房投资的私营部门总投资；政府支出与投资等。毫无疑问，个人消费受就业市场和通货膨胀影响，私营部门投资受经济形势与前景影响，政府部门消费与投资受财政收入影响。
一般而言，美联储的货币政策的基本落脚点是通货膨胀和经济增长，决策官员们在两者之间寻求平衡。如果经济增长强劲，而通胀没有持续回落至2%的政策目标值，那么美联储可以在较长时间内维持适度趋紧的货币政策。如果就业市场出人预料地恶化，或者通胀回落速度超过预期，美联储可以相应调整货币政策。
然而，事情恐怕没有美联储所设想的那么简单。当前的美国国内政治和经济形势，以及国际地缘政治风险，美国经济形势受多重因素影响。如果就业形势恶化，通胀又高企，美联储该怎样做？或者说通货膨胀不减，经济增长陷入停滞，美联储又该如何？
货币政策不是万能的，全球经济一体化已运行多年，在世界范围内实现了更加细化的劳动分工，脱钩断链严重破坏了这一高效的供应链体系，重建供应链需要时间与国际间合作，代价也不菲，美国国内经济问题在某种程度上也是国际经济关系问题。
