董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任）

近段时间以来，央行关于“择机降准降息”的表述，引发市场对“择机”的关注和猜测。根据央行，最新一期贷款市场报价利率（LPR）继续“按兵不动”，1年期和5年期以上LPR分别维持在3.1%、3.6%。但是，LPR不变并不意味着贷款实际利率不变，金融管理部门和金融机构仍将采取措施推动社会融资成本下降，比如近期消费贷款利率下行明显。

2025年政府工作报告要求，适时降准降息，保持流动性充裕；中国人民银行也多次表示将“择机降准降息”。但为什么LPR还是继续保持不变呢？从政策利率看，在近期人民银行公开市场操作中，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.50%。7天期逆回购操作利率未变，LPR较难下降。从银行方面看，随着持续向实体经济减费让利，银行息差缩窄的压力有增无减。虽然2024年银行多次下调存款利率、大力压降负债成本，近期甚至出现存款利率“倒挂”现象，但息差下降趋势仍然未变。2024年四季度末，商业银行净息差为1.52%，处于历史低位。因此，银行缺乏减少LPR报价加点的动力。所以，3月两个期限LPR继续维持不变，在情理之中。

今年前两个月，我国消费、投资总体平稳，前两个月社会融资规模、人民币贷款增长较快，宏观经济正在加快恢复。而且，目前无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。在这种情况下，降低LPR并非当务之急。从汇率因素看，特朗普重新上台之后，美国货币政策调整面临压力，美联储传递出放缓降息步伐的明确信号，如3月20日凌晨美联储继续将联邦基金利率维持在4.25%~4.5%不变。如果LPR下降速度过快，将可能扩大中美利差，增加人民币汇率波动压力。

因此，从短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR保持相对稳定，有助于银行将净息差维持在合理水平，增强银行体系稳健性和服务实体经济持续性；有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持基本稳定；有助于减少资金空转和套利，提高资金使用效率。

当然，在适度宽松的货币政策基调下，如果政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本持续下行，下一阶段LPR仍将会有一定幅度的下降。预计年内LPR第一次下降或在二季度。但对LPR等利率下降的节奏、幅度，市场不可抱有过高的期待。总体而言，下一阶段LPR的变动，需要综合考虑稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标的动态平衡。

相比降低LPR，下一阶段实施降准的必要性和可能性更大。降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，同样有助于促进社会综合融资成本继续下降。预计一季度或二季度，央行将可能实施全面降准。而且，下一步存款准备金制度5%“隐性下限”将可能打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。

LPR是各类贷款定价的主要参考，但LPR保持不变不意味着贷款实际利率不变，更不意味着社会融资成本不会下降。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出“鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度”。在这样背景下，商业银行、消费金融公司主动响应，纷纷加大消费贷款投放力度，以更好地促进消费、扩大内需。与此同时，部分银行为扩大市场份额，希望通过较低利率吸引更多客户，主动降低消费贷款利率。总体而言，消费贷款利率降低，有助于降低金融消费者利息支出，提高消费者申请消费贷款的意愿，从而更充分地发挥消费金融的积极作用。当然，部分银行推出超低利率的消费贷款，通常针对优质客户群体，对客户职业、收入等有较高要求，风险总体可控。

但个人消费贷款利率过低，也可能产生一些负面作用：一是可能让消费者产生“利率幻觉”，不顾个人实际盲目申请，从而加重个人债务负担；二是消费贷款可能被套用、挪用，从而导致信贷资金违规流入资本市场、理财市场等。对消费者而言，申请消费贷款要到商业银行、消费金融公司等金融机构办理，切不可因为利率较低就随意申请，申请消费贷款要基于个人和家庭的消费需求，应量力而行、合理适度，将个人债务负担控制在合理水平之内。2024年12月，中央经济工作会议提出，要综合整治 “内卷式”竞争。银行应摒弃规模情结和速度情结，不追求简单的规模增长和市场份额，而是应将贷款利率保持在合理水平，增强商业可持续性。

还要看到，近年来内外部环境复杂多变，宏观经济下行压力较大，部分居民就业、收入受到一定影响，使得居民不能消费、不敢消费。消费金融服务对象主要是普通大众，更容易受到经济下行等不利因素影响。因此，近年来个人消费贷款、信用卡逾期现象增多，资产质量压力较大。金融机构可在监管部门指导下，有序开展消费金融领域纾困活动。一方面，针对个人信用良好但暂时遇到困难的借款人，可根据借款人申请，通过平等协商，合理延长贷款期限、降低当期还款金额，帮助借款人在更长周期内安排收入与支出。另一方面，对近年来受客观因素影响导致消费贷款、信用卡透支逾欠的消费者，可在提供必要证明的前提下，将其在征信系统中的个人不良信息保存期限阶段性地从5年缩短为2年，帮助借款人修复信用。与此同时，要加大对恶意逃废债、“反催收”等行为的整治与打击力度。