3月12日，硅谷早期投资基金Fusion Fund宣布超额完成1.9亿美元的第四期基金募资。而更早在1月，硅谷另一家早期投资基金Foothill Ventures（清源创投）也宣布成功超额完成三期基金的募资，规模达到1.1亿美元。

2024年，美国创投行业整体募资环境并不乐观。根据Pitchbook的统计，2024年创投基金的募资进展缓慢，全年仅有508只VC基金募集资金761亿美元。尽管这一募资总额高于疫情前水平，但基金数量创下十年来的新低，仅为2022年高点的31.3%。

与此同时，美国创投市场的募资总额中，60%流向了20家创投机构。Andreessen Horowitz仅凭一己之力，就募集了全年募资总额的近10%。

Pitchbook分析师团队认为，由于缺乏足够的退出渠道和流动性，LP们难以或不愿意将更多资金投入创投基金。在更多账面收益转化为现金回款之前，2025年的募资规模可能仍会处于低迷状态。

在此背景下，硅谷早期创投生态正在发生怎样的变化、全球LP在2024年以来如何看待市场、AI领域的投资机会又在哪里？带着这些问题，21世纪经济报道记者拨通了两位华人VC投资人的电话。

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早期基金的选择

决定结束募资的那天，Fusion Fund创始合伙人张璐还在南极的游轮上。

结合过往经验和2024年硅谷的募资环境，张璐原本预计，新基金的募集需要9到12个月。但实际情况却超出了她的预期——仅不到六个月，Fusion Fund团队就收到了将近2.5亿美元的认购意向。

当时，张璐原计划在圣诞节前给自己放个假，却不得不过上“白天看虎鲸、看企鹅，下午开电话会”的日子——与LP们协商适当降低出资额。“我们希望基金规模控制在2亿美元以内。”她回忆道。

最终，张璐做出了与Benchmark合伙人们相似的选择——坚持精品基金路线，以尽量少的子弹打中靶心。为此，她向LP们提出要求：每家LP的出资总额需控制在一定区间内，且单个LP的出资比例不得超过基金总额的15%。

在巨型基金崛起的美国创投市场，这样的选择无疑是一种“坚守”。随着马太效应加剧，美国创投行业似乎正迈向一个新阶段——从最初由小型、专业化基金主导，逐步转向少数规模庞大的投资机构掌控行业规则与估值体系。这一变革不仅影响着创业者和投资人，也正在重塑整个初创企业生态系统。

“每家基金管理人的策略都不同。在基金规模和回报倍数之间，我们更关注的是能为投资人创造多少实际收益。”张璐坚持认为，“这与初创企业的早期融资类似，资金规模并非越大越好。”

她进一步解释，Fusion Fund主要关注A轮前的早期投资阶段，每期基金大约投资25到30家企业，单个项目估值多在1000万美元上下。按照当前的团队配置和投资策略，基金规模控制在2亿美元以内，才能更好地优化投资回报，同时让团队可以更专注支持被投企业的成长。

精品VC的突围之路

张璐不仅是一位资深的深科技投资人，也是一名成功的连续创业者。过去十年间，她和团队将Fusion Fund的基金管理规模从1500万美元扩展至5亿美元，成长速度令人瞩目。

截至目前，Fusion Fund已投资近90个前沿科技项目，其中5家企业成长为估值数十亿美元的独角兽，10多家企业成功通过收并购等方式退出。

“我们当然希望成为顶尖基金，但‘顶尖’的标准不在于规模，而在于投资表现能否持续优秀。”张璐告诉记者，“因此，我们始终强调坚守我们的投资逻辑——GP必须具备清晰的预期和管理能力。”Fusion Fund的LP大部分都是大型机构投资者，包括国家主权基金，养老金和大学捐赠基金等，机构LP对于Fusion Fund的高度认可也是基金高速发展的验证。

进入2025年以来，另一家华人背景的硅谷创投基金也宣布新一期基金超募。据媒体报道，Foothill Ventures将继续深耕早期AI科技企业，凭借敏锐的投资眼光与完善的投后支持，寻找下一个具有潜力的前沿科技独角兽。

对于创投基金管理人的真实表现，LP无疑是最具发言权，也是最直接的利益相关方。Foothill Ventures创始合伙人王金林向21世纪经济报道记者分享了类似的观察：“要赢得LP的信赖，必须具备清晰的细分领域定位，并保持长期一致的投资策略。”

“每家GP都必须高度专注于自己的细分赛道，并坚持长期一致的投资打法。这是持续创造优秀业绩的基础，只有这样才能赢得LP的信任。”王金林毕业于清华大学，赴美求学工作后，曾任Answers的CTO及COO。他指出，唯有看得足够细、投得足够专，才能先人一步发现尚未被市场关注的“水下项目”，并在长周期内持续创造卓越回报，实现基金的长期可持续增长。

AI投资：穿越泡沫，挖掘价值

“最难募资的阶段，也是最好的投资期。”张璐表示，她的团队将持续探索AI+医疗、企业级人工智能、工业自动化、太空科技等领域，并将在新一轮基金中对这些方向进一步加码。

在2024年的美国创投市场，人工智能仍是最为热门的投资领域。根据Pitchbook的统计数据，去年美国人工智能初创企业的融资总额较前一年增长了近30%，占美国创投行业全年融资总规模（2090亿美元）的46.4%。

张璐认为，当前AI行业存在泡沫，投资者应当避免被泡沫遮蔽视野，深入产业、深入企业，结合技术和行业趋势，去发现真正的AI应用场景。她将AI投资的机会总结为两点：一是，垂直领域的人工智能应用，核心是小模型和本地化部署，尤其是AI在金融、医疗、物流供应链及太空科技等行业的应用；二是，人工智能的基础设施，目标是使人工智能变得更加便宜，降低耗电量、算力成本和数据隐私风险，推动更多小模型在边缘设备上的部署。

据了解，Fusion Fund的第四期基金将继续沿袭其以往的投资策略，专注于下一代技术和AI解决方案，以满足各行业对效率和可扩展性的日益增长的需求。

过去几年，清源创投主要支持软件、生命科学和深科技领域的初创企业，其中包括多家具有华人创始人背景的公司。随着三期基金的完成，Foothill Ventures团队透露，将专注于AI软硬件基础设施及多领域的AI软件应用，凭借深厚的技术洞察力和跨学科的视野，继续加大对推动AI变革的核心力量的投资，挖掘新一代独角兽企业。

在采访接近尾声时，张璐特别提到2024年以来美国并购市场的升温。过去，美国创投基金大约70%到80%的项目通过并购退出，如今并购的速度加快、交易规模也迅速提高。

今年2月，数据库公司MongoDB宣布收购Voyage AI，旨在帮助企业构建可信赖的AI应用。公司成立刚一年多，此次交易规模达到了2.2亿美元，广受AI和数据库行业的关注，Fusion Fund是Voyage AI的早期投资方之一。

“无论是上市还是收并购，现在的要求都与以前不同。”张璐分析说，初创公司大谈未来、不谈盈利的时代已经过去，创投行业同样如此。“LP更加关注GP基金被投企业的实际增长，大家已回归到商业的本质。”