21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

2025年3月，由中国资产重估叙事引发的二级市场行情大好，一幕资本市场的“双雄会”拉开序幕。

3月11日，王传福“闪电”完成了比亚迪股份435.09亿港元（约合人民币408亿元）的H股配售融资。

3月25日，小米集团创始人雷军在交出“史上最强”年报后平地起惊雷，计划以每股53.25港元的价格配售8亿股股份，筹资425亿港元（约合人民币397亿元）。

两场融资均发生在两家企业市值突破万亿大关之后，集齐“天时”“地利”与“人和”三要素，合计在港股市场融资860亿港元（约合805亿元人民币）。

而这背后，两位高阶资本玩家对市场脉搏的精准拿捏，堪为后来者提供完美“教科书”。

“天时”

金额大、速度快、折价少，是这两场配售带给市场最深刻的印象。

今年2月，比亚迪在发布智驾系统“天神之眼”后，股价一路走高，市值再次站上万亿元。3月4日，王传福火速出手，宣布将进行435.09亿港元的巨额配售。

这次融资创下全球汽车行业近十年来最大股权再融资纪录，也是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目，仅次于2021年美团通过增发和可转换债券筹集65.9亿美元资金的规模。

尽管规模如此之大，比亚迪股份的配售价（335.2港元/股）较上一日收市价——363.60港元仅折让7.8%。

小米集团的配售方案也是如此，其配售规模8亿股，占已发行股本的3.2%，配售价格53.25港元/股，较5日均价折让6.3%，较公告前一日收盘价折让6.6%。

在公告发布后，小米集团股价大跌，截至3月27日收盘价已降至51.7港元/股，较配售价格下跌了2.91%。

值得一提的是，此次小米集团采用的是“先卖后买”的方式——首先由雷军家族信托间接持有Xiaomi Best Time International Limited卖出8亿股现有B类股份，利用获得的资金再购买小米集团8亿股新B类股份。

相较于传统发行新股动辄数周甚至数月的审批， 先旧后新发行股票，可以在保障控制权稳定的同时，有效提升流程效率。因为发售的是现有股票，只涉及移交所有权，理论上隔日就能发售。

为何“求快”？无非是为了抢占“时机”。

今年以来，全球资金因中国科技创新突破、美股估值高企、地缘风险加剧而东移，恒生指数年内涨幅超25%，日均成交额逼近2021年牛市水平。

比亚迪和小米集团作为中国科技企业的“佼佼者”，在这场价值重估盛宴中享尽“荣光”。

2025年至今（截至3月27日晚收盘，下同），比亚迪A股和H股分别上涨了36.74%、52.81%，总市值稳稳站在了万亿规模，其中港股总市值为12588亿港元；小米集团股价累计上涨幅度为49.86%，其在2月首次突破万亿港元大关后，目前市值已进一步攀升至12983亿港元。

“港股市场融资环境宽松，可以迅速完成。当前的港股市场处于相对火热状态，是很好的融资机会。”泽浩资本合伙人曹刚受访指出。

“地利”

从账面上看，两家横扫全球消费电子与汽车产业的龙头企业，并不缺钱。

截至2024年末，小米账上的现金及现金等价物336.61 亿元，交易性金融资产310.61 亿元，其他短期投资 493.12 亿元，合计金额达到 1140.34亿元。而同期，公司的短期借贷及长期借贷当期到期部分133.27亿元，流动比率为1.28、速动比率是0.93，均为2017年以来的最低水平。

比亚迪2024年年报显示，截至报告期末，公司的现金及现金等价物超过千亿，为1022.57亿元，交易性金融资产409.39亿元。同时，比亚迪还压着供应商2440.27亿元的应收账款与票据，展现出“链主”公司在上下游强大的“议价能力”。

不过，面对日益激烈的市场竞争，企业对于资金的“渴求”从不会嫌多。

2024年小米集团经调整净利润同比增长41.3%至272亿元，但智能电动汽车等创新业务经调整净亏损为62亿元。

据小米集团公告，此次配股筹集的资金将用于业务拓展、技术研发及市场扩张。市场猜测，智能电动汽车、高端手机及AIoT生态，将是其募集资金的最终“归宿”。

比亚迪当前资产负债率高达74.64%，也需要借助股权融资进一步增强财务抗风险能力。据公告，其募集资金将主要用于研发投入（如固态电池、智能化技术）、海外业务扩张（如工厂建设、渠道布局）、补充营运资金等。

更为重要的是，瞬息万变的资本市场，机遇总是稍纵即逝。运作手法越熟稔，企业越能灵活游走于复杂的资本“地形”中。

从过往经验来看，王传福与雷军，就已是资本运作的“高阶”选手。

2002年，比亚迪股份在香港联交所主板上市，共募集资金16.5亿港元，成为王传福多元化战略的起点。

随后，王传福又于2007年推动比亚迪电子在港股分拆上市，2008年为比亚迪股份引入“股神”巴菲特等投资人，2011年带领比亚迪在A股市场上市，几乎每一次融资都能抓住市场热度较高的时间点。

Wind数据显示，截至目前，比亚迪在港股完成了两轮IPO融资和五轮配售融资，累计融资金额突破千亿港元，其中在新能源汽车爆发的2021年，公司一口气融了两轮，配售募资合计437.25亿港元。

在A股市场，比亚迪进行一轮IPO融资、一轮增发融资和多轮公司债、中期票据及短期融资券融资，累计直接融资规模620.95亿人民币（约合665亿港元）。

“对于企业来说，能抓住市场机遇快速完成各种融资项目，是一项非常重要的能力。”曹刚说道。

雷军同样深谙其道。在小米集团之前，雷军已先后将金山软件、金山办公等企业送上资本市场。

2015年，创业板掀起了一波轰轰烈烈的大牛市，中概股回A蔚然成风，雷军担任董事长的欢聚时代也启动了美股私有化，但由于市场行情变化，欢聚时代最终没能顺利“回A”，雷军于2016年果断撤回了欢聚时代的私有化要约，开创了中国企业私有化又撤回的先河。

2018年，小米集团作为首家“同股不同权”企业登陆港股后，雷军在资本运作上的“天赋”充分发挥。

当年7月，小米集团IPO融资总额360.45亿港元（扣除发行费用后募资净额202.81亿港元），上市后，小米集团股价很快破发，最低时曾跌至8.28港元/股。2019年，雷军启动了小米集团上市以来首轮回购，宣布将以最高总价120亿港元回购股份，但wind数据显示，2019年全年，小米集团累计回购金额仅31.15亿港元。

在回购手段、市场行情回暖等因素支撑下，2019年12月开始，小米集团的股价开始反弹，到2021年1月时一度冲高至35.90港元/股的阶段性最高点。也是在这一时期，小米集团进行了上市以来首轮配售，2020年12月，小米集团以23.70港元/股的价格配售10亿股，累计融资237亿港元。

“雷军通过互联网营销塑造的'真诚'、'笨拙'的老男孩形象，让人们逐渐忽略了，他其实是一个非常精明的资本操盘手。”一名资深的产业观察人士如此评价道。

“人和”

在本场配售中，除了两名顶级企业家的“谋略”之外，中介机构与投资人也扮演着至关重要的角色。

据了解，比亚迪股份的配售协调人分别有高盛、瑞银及中信里昂证券（中信证券子公司），招银国际为其牵头经办人。

该项目启动公开簿记后，仅15分钟便实现发行规模完全覆盖，最终订单规模实现数倍超额覆盖，并成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与，阿联酋AI-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与交易。

此前，中东资本频繁投资中国新能源汽车，今年2月，有消息称比亚迪将与阿联酋Al-Futtaim达成战略投资合作。

“对于比亚迪这种级别的公司来说，想投它的人很多，以较高估值募集资金是一个方面，更重要的是，它要选出更能帮助企业发展的战略投资人。”曹刚说道。

小米集团的中介机构也是“国际投行+中资顶级券商”的配置，配售协调人分别为高盛、摩根大通和中金公司。目前，小米集团的配售对象尚未公布，但行业预计，其配售过程也将不缺全球头部资本的参与。

2020年小米配股时，高瓴资本、贝莱德等机构参与认购，推动市场信心回升。

此次小米配售过程中，有市场消息称，投资者表达出的兴趣是小米配售规模的数倍，且该交易引发了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣。记者就此向小米方面求证，后者对此未予置评。

“配股是小米的战略需要，部分投资者可能认为当前五十多倍的PE有些高了，比阿里、腾讯都要高，但是如果将它放在科技成长股的区间，很多人认可公司有比较高的成长性。”华南一家资深的私募机构合伙人说道。

随着小米集团当前股价跌破配售价格，部分投资人的积极性是否会减弱尚未可知。不过，一个可以参考的案例是——比亚迪股份在宣布配售后，股价也短暂下跌过，但很快又反弹，反弹幅度一度超过2月创出的最高点记录。如果以比亚迪股份407.4港元/股的最新收盘价计算，参与此轮配售的投资者已经浮盈21.59%。

（本报记者雷晨对本文亦有贡献）