21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 张欣 广州报道

周内（3月24日至3月28日），美国商务部公布2月核心PCE数据，通胀超预期。大宗商品涨跌不一，国内原油跟随国际油价连续3周反弹，贵金属走势偏强，黑色系板块领涨，农产品板块领跌。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.09%、原油上涨1.46%，碳酸锂上涨1.04%；黑色系板块，铁矿石周上涨3.70%、焦煤上涨1.39%；基本金属板块，沪镍周上涨1.87%、沪锌横盘、沪铜下跌0.20%；农产品板块，棕榈油周横盘、豆粕下跌1.68%、生猪下跌0.97%。航运板块，集运欧线周上涨10.06%。

交易行情热点

热点一：金价再破纪录，还能走多远？

金价延续上涨势头，COMEX黄金盘中一度突破3100美元关口。截至本周，COMEX黄金上涨2.27%，报3090美元/盎司；伦敦金上涨2.04%，报3084.98美元/盎司。

中国国际期货汤林闽表示，2025年开年以来黄金的强势与诸多因素有关，但综合来看，基本上可以归结为“特朗普逻辑”。首先，特朗普在其第二任期的起步阶段，依然如第一任期那样将关税大棒作为其对外政策的标志性代表。“关税2.0”威胁的快速出现，尽管市场有所预期，但依然被其阴影所笼罩，从而对金价产生了相应的支撑作用。

桥水基金分析师Alex Smith认为黄金的多元化特性在今天更有价值。“在之前约十年的时间里，美国的实际收益率和黄金的走势十分紧密，今天这种关系已经完全脱钩。这突显了黄金的一个独特特征，即它是一种真正的全球资产。从某种意义上说，这是地缘多样化的最真实形式，因为它不属于任何国家。”

Simith表示黄金的未来价格走势是难以预测的，结果有很多种。黄金本质上是一种波动性很大的资产，它和其他资产的相关性较低，可以抵消一部分组合其他风险资产的波动。因此，投资者可以用相对较小的资本配置来降低整体组合的波动。对于哪些对黄金资产没有配置的投资者而言，考虑到黄金可能跑赢大盘的特定环境，进行一些配置是有价值的。

“随着特朗普政策及其不确定性的不断产生、落地和持续，‘量变到质变’式结果（如美国通胀重新上升）的出现恐不可避免。” 汤林闽认为在可预见的未来，特朗普的国内外政策，特别是其政策不确定性，将依然发挥开年以来对金价的类似作用，甚至更大的类似作用。若这样的结果出现，对金价的正面影响或更上一层楼。因此，2025年黄金前景依然看好。

海通证券研报指出，乐观情形下，黄金价格有望突破3800美元/盎司；中性情形下，黄金价格或达到3200美元/盎司左右；悲观情形下，黄金价格可能回落至每盎司2600美元到2700美元的区间。

中信建投研究员王彦青分析历史上黄金上涨的几波行情，发现1982年以来，历史上连续三个月黄金涨幅超过近期的时间段也并不多，且大多数行情均伴随着高通胀、经济或金融危机、货币宽松等驱动因素。而近期，通胀压力并不大，经济危机风险尚不显著，货币政策尚待宽松。历史上金价经过大幅上涨后，黄金上涨势头大多都会阶段性放缓。

综上，王彦青认为黄金前期的上涨已充分消化贸易战带来的影响，接下来将逐步进入现实验证期，因此，黄金涨势有望阶段性放缓。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞认为，随着黄金价格不断创新高，短期内金价或在高位大幅波动。但从中长期看，仍有望维持震荡上行态势。

热点二：玻璃产销降温高持仓矛盾延续

本周玻璃期货价格重心大幅上移，本周累计上涨2.05%，报1197元/吨。此外，玻璃期货的持仓维持在历史高位，数据显示本周玻璃2505主力合约持仓量一度高达159万手，突破历史新高。这一现象表明，市场参与者对玻璃期货的未来走势存在显著分歧。截至3月28日，玻璃2505主力合约持仓量约147万手，市场情绪有所下降。

中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，往年玻璃05合约持仓换月通常发生在3月上中旬，今年3月底玻璃2505合约持仓不断增加并创新高，远超市场预期。在他看来，玻璃盘面持仓创新高，显示出市场参与者存在较大的分歧。

多方聚焦于低估值、供应端同比下降近10%及季节性的产销改善，空方聚焦于房地产行业的调整和竣工需求的下降。“当前玻璃估值处于低位，供应同比下降较为明显，最新的玻璃日熔量为157975吨，同比下降约10%。需求端，1—2月国内房屋竣工面积累计同比下降16%，延续下降趋势；样本企业玻璃深加工订单数量环比上升至8天、同比下降35%。”胡鹏称。

东亚期货研究员岳晋琛也表示，当前玻璃的基本面多空因素交织。利好方面主要有以下两点，玻璃近期开工率和产能维持在较低水平；由于季节性的需求，部分地区开启阶段性的补库。利空方面主要源于下游的终端需求仍然偏弱和玻璃库存虽有下降，但仍然在历史高位。

消息层面进一步验证了岳晋琛的结论。玻璃近期产销好转，库存呈下降趋势，截至3月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比减少244.8万重箱至6701.2万重箱，创一个月新低，环比降幅扩大至3.52%，高于去年同期0.11%。本周有产线放水，浮法玻璃行业平均开工率环降0.19%至75.66%，刷新近年来新低。截至3月27日，全国浮法玻璃日产量为15.8万吨，比20日-0.32%，本周全国浮法玻璃产量同样小降至110.83万吨，同比降幅增至10.14%。

瑞达期货研究员王福辉认为，当下政策全面转向刺激汽车消费，汽车消费需求有望成为地产需求后玻璃新接力棒，从浮法玻璃未来能否上涨，主要还是看房地产需求能否带动玻璃库存去库。

对于后市展望，王福辉表示，当前下游房地产目前开工率虽有所提升，但是仍处于低位，难以形成财富效应，后续仍需观察居民资产负债表的修复情况。

胡鹏表示后期现货能否跟涨，取决于需求是否真实增加。他认为，今年玻璃行业或呈现供需双弱的特征，价格难以走出单边行情，预计期货盘面升至1300元/吨上方将面临一定压力。

行业政策要闻

要闻一：2月美国核心PCE超预期上升

当地时间28日，美国商务部公布数据显示，美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，高于预期的2.7%；美国2月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，亦超出预期。数据公布后，美股三大指数应声下跌，道琼斯指数下跌1.69%，纳斯达克指数下跌2.70%，标普500指数下跌1.97%。

决定美联储下一次降息时间的关键因素仍然是通胀，特别是考虑到特朗普关税政策对通胀的潜在影响，因此公布的核心PCE受到市场的高度关注。

值得一提的是，近期多位美联储官员对于今年降息次数表现得较为谨慎。最鸽派的芝加哥联储主席Goolsbee，就对通胀的变化高度警觉，认为现在不应该轻举妄动。亚特兰大联储主席Bostic，则公开表示今年降息应该只会有1次。波士顿联储主席Collins也说，关税会至少在短期内提升通胀，这不可避免，所以现在应该保持利率不变。

受此影响，市场对美联储6月降息的信心明显减弱。芝商所（CME）的利率期货数据显示，交易员预计美联储在6月会议降息的概率降至76%，低于此前的80%以上。

市场分析人士评论到，“2月数据证实了美联储最担忧的'最后一英里'困境——当商品通缩红利消退后，服务业的工资-价格螺旋更难驯服。

Navellier & Associates创始人路易斯·纳维利尔(Louis Navellier)评论说：“关税的影响还没来，我们就已经看到了通胀。从表面上看，通胀上升和经济放缓构成了典型的滞胀趋势，如果这种趋势持续下去，美联储将面临两难：通胀上升说明应该维持利率不变或者降息，而经济放缓需要降息的支持。”

关税政策对于美国通胀有一定的时滞性。特朗普政府近日宣布对外国制造汽车征收25%关税，这一政策将于4月2日正式生效。摩根士丹利研报指出，汽车零部件对消费者价格也有直接影响，考虑到关税对新车和零部件的影响，并假设全面转嫁到价格上，个人消费支出价格有可能在20至30个基点之间发生水平变化。从上届特朗普政府贸易战的经验来看，通胀在关税实施约3个月后开始加速，这表明新车和零部件通胀可能在6月份加速。

纳维利尔认为，现在宣布美国经济陷入全面“滞胀”还为时过早。滞胀指的是经济底增长率和高失业率以及通胀持续不消同时存在的现象，20世纪70年代美国经济曾受到滞胀的困扰。

要闻二：1-2月规模以上工业企业利润降幅收窄

1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。其中，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3487.7亿元，同比增长2.1%；股份制企业实现利润总额6739.2亿元，下降2.0%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2304.6亿元，增长4.9%；私营企业实现利润总额2209.9亿元，下降9.0%。

广发证券资深宏观分析师王丹表示工业企业营收和利润增速均呈现出修复迹象，但修复的速度仍然偏低。

从工业企业营收看，王丹认为1-2月规上工业企业营收同比增长2.8%，增速略快于2024年全年的2.1%。从月度趋势看，增速略低于2024年12月的4.2%，但快于10月和11月，延续了2024年10月以来的底部回升趋势。

从利润增速来看，王丹表示，2025年1-2月规上工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年同比的-3.3%降幅收窄。单月趋势与营收一致，略低于2024年12月，但较2024年9-11月好转明显。PPI增速偏低仍是利润的主要约束，前两个月PPI同比-2.2%，持平2024年12月，这进一步带来营收利润率偏低。从这一线索也可以理解推动物价中枢合理回升的必要性。

受“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策利好的行业表现良好。王丹表示，从与2024年的边际变化来看，受益于设备更新的通用设备、专用设备，1-2月利润增速较2024年分别加快5.3和4.8个点。

海通证券宏观首席分析师梁中华认为，规上企业利润下降显示，后续还需要结构性政策加码发力。叠加全球补库共振，或开启主动补库周期。但如果需求未有明显提振，需警惕产能过剩与通缩压力。

国家统计局工业司统计师于卫宁认为，总体上看，规模以上工业企业利润有所改善。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，不稳定不确定性因素增多，部分工业企业生产经营仍面临较多困难。

展望后市表现

能源化工板块

原油：油价继续上行的事件驱动已经逐步消散，油价迎来OPEC+会议的考验；在俄乌谈判不顺利的情况下，美方为避免油价大幅拉涨对加拿大表态较为温和，因此我们预期墨加两国的关税政策有待获得一定的宽松甚至继续推延。墨加的供应恢复原先水平将对高硫重油形成压制预期，且加拿大TMX管道的建成已经给予了加拿大向西海岸出口的能力，亚太地区高硫重油的供给预计将出现明显增大。（五矿期货）

黑色系板块

铁矿石：内需方面，一季度基建需求未能有效托底。考虑到两会等政策窗口已过，Q2基建类实物量难有太大改善；外需方面，越南反倾销关税落地后，外部或已经从“抢出口”转向“暂停观望”，甚至可能“潜在衰退”。全球钢价欧洲、美国1月后走强，而包括中国、越南、土耳其在内的传统钢材出口国价格走弱。总需求量同样表现疲软，1-2月份全球粗钢产量累计下降2%。内需等待下半年政策窗口，外需关注4月份以后订单变化。（东证期货）

有色金属板块

沪铅：宏观面：联储3月议息会议保持利率不变，符合市场预期。随着美国“对等关税”的临近，并且地缘政治紧张，未来风险存在持续反弹的可能。供给端，原生铅和再生铅随着复产复工，逐步增加，后续沪铅市场供应上升，库存上升，但并未达到较高位置。需求端来看，铅精矿加工费持平，依旧维持在700元/吨，同时根据最新数据，新能源汽车依旧拥有较高增速，以旧换新政策力度依旧持续，目前数据中心开始备货储蓄电池，有望保持铅需求稳定，同时当下蓄电池行业指数处于底部攀升阶段，但短期来看下游厂家接货意愿较低，故后续需求恢复力度不宜乐观。（瑞达期货）

农产品板块

豆粕：美豆震荡回升，油脂反弹带动和技术性震荡整理，美豆短期千点关口附件震荡等待中美关税战后续和南美大豆产区收割天气进一步指引。国内豆粕探底回升，美豆带动和短期技术性震荡整理，进口巴西大豆4月开始集中到港预期压制盘面。豆粕春节后短期供需两淡，加上美豆走势带动，整体维持震荡偏强格局。整体上看多为主。（大越期货）